「DeFi入門学習ノート — ステーブルコイン編」

信じられないかもしれませんが、最近Circleの上場株価が620%も急騰したというニュースや、米国債を消化するために生まれた「天才法案」の話を目にした方も多いでしょう。また、国内では京東のステーブルコインや香港のステーブルコイン条例に関するニュースも次々と報じられています。

しかし、友人の中にはステーブルコインが何か理解していない人もいます。私自身も最初は初心者で、少しずつ資料を集めて学んだことを思い出し、DeFi入門に関する学習ノートを作成することにしました。まずはステーブルコインとは何かを紹介しますので、指摘や補足があればぜひお知らせください~

なぜステーブルコインが必要なのか？

実は2014年以前にはステーブルコインというものは存在しませんでした。ユーザーは暗号資産を購入する際、法定通貨で直接交換していましたが、すぐに市場は幾つかの問題を露呈しました：コインの価格変動が激しい、法定通貨の交換に時間がかかる、さまざまな無価値なコインが横行し、銀行が取引所との提携を拒否するなど、これらの問題は暗号市場の発展を大きく妨げました。

第一原理から考えると、通貨の本質は一般的な等価物としての商品の役割を果たし、価値を測定し交換するためのものです。暗号市場では、従来の暗号通貨は価格変動が激しく、一般的な等価物として機能することが難しいです。そこで、価値が安定し、他の暗号資産を測定し取引の媒介として機能するデジタル通貨、すなわちステーブルコインが誕生しました。

ステーブルコインとは？

ステーブルコインとは、安定した価値を保持する暗号通貨の一種です。これは、暗号通貨の分散化や取引の便利さという利点を持ちながら、暗号通貨の価格変動が激しく、支払いの価格設定には不向きという欠点を回避しています。

ステーブルコインの資産は、価格変動を最小限に抑え、ユーザーに暗号資産を取得するための効果的な手段を提供することを目的としています。現在市場に出回っているステーブルコインには主に3つのタイプがあります：法定通貨担保型、暗号資産担保型、アルゴリズム型ステーブルコインです。

第一のタイプは市場供給量が最も多く、最も広く利用されている法定通貨担保型ステーブルコインです。Tether社が発行する$USDTやCircle社が発行する$USDCが代表的です。暗号資産担保型ステーブルコインは、$DAIを代表として紹介します。

暗号資産担保型ステーブルコインとは、暗号資産（例えばETHなど）を担保として、スマートコントラクトを通じて発行されるステーブルコインのことです。暗号資産担保型ステーブルコインは完全にブロックチェーン上に存在し、分散型の発行方式であり、法律や第三者の裏付けを必要としません。

暗号資産が担保として使用される場合、その価格変動が大きいため、通常は過剰担保の方式で発行されます。

例えば、Maker DAOではCDP（担保付債務ポジション）というスマートコントラクトを通じて実行されます：100ドル相当のDAIを借りるためには150ドル相当のETHを担保にする必要があります。ETHの価格が下がると、システムは担保のETHをオークションで清算し、借りたDAIが返済されるまで続きます。

暗号資産担保型ステーブルコインは通常、リスクヘッジ資産として機能し、この種のステーブルコインは多くのDeFiプロトコルと組み合わさり、貸出、取引、流動性マイニングにおいてより高いリターンを得て過剰担保のコストを相殺することができます。

第三のタイプはアルゴリズム型ステーブルコインです。このタイプのステーブルコインは、アルゴリズムを通じて市場の需給関係を調整し、価格を常に1ドルに維持します。

具体的には、アルゴリズム型ステーブルコインの価格調整メカニズムは需給モデルであり、ステーブルコインの価格が目標価格（1ドル）を上回ると発行量を増やして価格を押し下げ、逆に目標価格を下回るとデフレメカニズムを通じて供給量を減少させて価格を上昇させます。あるいは、「Rebase」を通じてユーザーのウォレット内のトークンの数量を直接調整するか、二重トークンを設計して交換調整を行います。

アルゴリズム型ステーブルコインの最大の欠点は、市場のブラックスワンイベントに直面した際にデススパイラルを引き起こす可能性があることです。この価格下落のデフレメカニズムは、トークン価格を迅速に安定させることができず、価格が下がれば下がるほど売られ、売られれば売られるほど価格が下がるという状況に陥ります。代表的なものには$AMPLがあり、ステーブルコインは新たな通貨システムの争奪の対象となっています。おそらく近い将来、誰がステーブルコインを掌握するかが、誰が世界の通貨の覇権を握るかに繋がるでしょう。興味のある方はこのプロセスについて調べてみてください。

なぜステーブルコインはこれほど注目されているのか？

経済のグローバル化、金融のグローバル化が進む中、各国間の貿易や資本などの関係もますます密接になっています。ステーブルコインは、従来の法定通貨に比べて、迅速な入金、世界的な認知度、より高いリターンなどの多くの利点を持っています。また、過去50年にわたり地政学的危機が頻発しており、法定通貨は強い中央集権的属性と政治的色彩を持ち、危機が発生した際には凍結される可能性が高いです。これらの理由から、各国政府や投資家はステーブルコインに注目し続けています。

最近、ステーブルコインの注目が高まっている根本的な理由は、世界の通貨システムの争奪、あるいはより直接的に言えば、米国債を消化し、ドルの覇権を維持するためです。2025年5月までに、アメリカは36兆ドル以上の米国債を発行し、絶え間ない債券発行と通貨印刷を通じてドルの覇権を維持しています。

ドルとステーブルコインを連動させることは、歴史的にドルと金、石油を連動させることと変わりません。そして、これがトランプがアメリカのステーブルコイン法案を強力に推進し、暗号通貨市場を好意的に捉える理由かもしれません：世界的なステーブルコインの需要を創出し、発行者がより多くの米国債を購入することで、ドルの覇権を維持するのです。

ステーブルコインは新たな通貨システムの争奪の対象となっており、近い将来、誰がステーブルコインを掌握するかが、誰が世界の通貨の覇権を握るかに繋がるでしょう。