Paradigmの失速の瞬間：『研究駆動』が現実の試練に直面したとき

著者：谷昱，ChainCatcher

長い間、Paradigmは暗号業界の象徴的なベンチャーキャピタル機関であり、業界のトップ投資スタイルと美学を代表してきました。研究駆動型の暗号VCは高く評価されています。しかし、業界の周期的な影響を受け、現在のVCの一般的な低迷期において、Paradigmも例外ではなく、その一つの表れが前例のない高管離職潮に見舞われていることです。今年4月以来、少なくとも7名の従業員が退職しており、その中には複数のパートナーも含まれています。

12月、Paradigmの初期従業員であり、一般パートナーのCharlie Noyesと、Paradigmの市場開発責任者Nick Martitschが相次いで退職を発表しました。

9月には、Paradigmの総法律顧問Gina MoonとParadigmの研究員Transmissions11が退職しました。

6月には、Paradigmの業務運営責任者Teresa G. Grandíaが退職しました。

4月には、Paradigmのエンジニアリング責任者Loren Siebertと研究パートナーのsamczsunが相次いで退職しました。

出典：RootData

この離職潮は、一線のVCの中でも非常に珍しく、Paradigmがかなり困難な段階に陥っていることを反映しています。公開投資ポートフォリオと取引頻度から見ると、Paradigmは過去2、3年の投資頻度が明らかに低下しており、業界の合意を得た「代表作」が欠如しており、多くの高リターンプロジェクトを逃していることが、Paradigmの困難の主な原因である可能性があります。

繰り返しの買収、スター対象を逃す

Paradigmの黄金時代は、主に2019年から2021年にかけて集中していました。この期間、Uniswap、Optimism、Lido、Flashbotsなどの重要プロジェクトへの投資を完了し、強力なブランドラベルを確立しました：技術基盤、イーサリアムコアエコシステム、長期主義。これにより、Paradigmは暗号起業家や投資家の間でかなりの評判を得ました。

これらの典型的な投資にはいくつかの共通の特徴があります：短期的なホットトピックではなく、基盤プロトコルや重要な中間層であること；投資のタイミングは比較的早いが、極端に初期ではないこと；Paradigm内部の研究方向と高度に一致していることです。

この段階で、Paradigmは明確で繰り返し強調される投資戦略を形成しました：研究駆動。しかし問題は、この方法論がその後の周期において、業界の論理の急速な変化に直面し、適応性が不足していることが次第に明らかになり、Paradigmの投資パフォーマンスと影響力に明らかなギャップ感が生じていることです。

2022年から、新しい高成長プロジェクトがアプリケーション層、金融構造の革新、メカニズム設計、製品体験などの方向でより多く現れるようになりました。例えば、予測市場、収益構造プロトコル、永続契約プロトコルなどです。この一連のプロジェクトは、しばしば迅速に反復され、製品指向が強く、「技術的正確性」に対する許容度が高く、「ユーザー成長」と「メカニズム効率」に対してより敏感です。

前の周期では、ParadigmはBlurやFriend.techという2つのヒットプロジェクトを明確に支持し、投資しましたが、両者はトークン発行後すぐに衰退し、チームは大量にトークンを売却し、次第に活動しなくなりました。このため、市場はParadigmの投資眼とスタイルに疑問を持ち始めました。

同時に、Paradigmは多くの高評価プロジェクトの後続資金調達を引き受けました。この戦略はブル市場ではParadigmにとってかなりの利益をもたらしましたが、アルトコイン市場の持続的な低迷や投資対象自体の問題により、Paradigmの重視するプロジェクトはほぼすべてトークン発行後に急速にコスト価格を下回るか、発展状況が悪化して転換を求めることになりました。

2024年5月、Paradigmは10億ドルの評価でFarcasterの1.5億ドルのAラウンド資金調達をリードしましたが、現在Farcasterはソーシャル分野を放棄し、ウォレット分野に転向しました。

2024年5月、Paradigmは8億ドルの評価でBabylonの7000万ドルの資金調達をリードしましたが、現在BabylonトークンのFDVは1.8億ドルです。

2024年4月、Paradigmは30億ドルの評価でMonadの2.25億ドルの資金調達をリードしましたが、現在MonadトークンのFDVは17億ドルです。

2022年6月、Paradigmは16億ドルの評価でMagic Edenの1.3億ドルの資金調達に参加しましたが、現在Magic EdenトークンのFDVは2億ドルです。

Paradigmにとってさらに受け入れがたいのは、数年にわたり多くの高リターンプロジェクトへの初期投資を逃したことです。例えば、Ethena、Pump.fun、Ondo Finance、MYXなどです。人気のあるデリバティブやRWA分野において、Paradigmは近年、いかなる対象にも投資していません。

また、ここ数年の暗号業界で資本市場から最も期待されている予測市場分野において、Paradigmは2019年1月に予測市場プロジェクトVeilに投資しましたが、そのプロジェクトは運営開始から1年も経たずに運営を停止しました。

予測市場モデルは理論的には新しいものではなく、技術的難易度も最高ではありません。失敗した投資経験により、Polymarketの最初の5回の資金調達にParadigmは参加しませんでした。おそらく、今年1月にPolymarketが12億ドルの評価で1.5億ドルの資金調達を完了した際、Paradigmはこの分野の価値に気づき、Polymarketの競合であるKalshiに再び重視するようになりました。今年6月には20億ドルの評価で1.85億ドルの資金調達をリードし、その後半年以内に50億ドルと110億ドルの評価での2回の資金調達に連続して参加しました。これはParadigmが過去に投資した中で最も評価が高いプロジェクトです。

ここから、Paradigmは最も人気のある分野のコア投資対象を逃すことができないという決意を示しており、「fomo」心態が存在することがわかります。

孵化が停滞

プロジェクトの孵化に深く関与することは、長い間Paradigmの象徴的なスタイルの一つでもあります。UniswapやFlashbotsは、以前の周期におけるParadigmの代表的なケースです。

Paradigmが以前に発表した記事では、同機関は開発者からなる団体であり、他の開発者にサポートを提供することを目的としていると述べています。最も効果的な協力は、起業チームと深く協力し、重要なビジネスや研究の課題を共に解決することです。

VCにとって、プロジェクトが理念段階にある時に参加することで、製品設計や戦略方向により良い影響を与え、より大きな価値の潜在能力を引き出し、投資面でより高い交渉力とリターンを得ることができます。

成功事例を多数持つParadigmは、この数年も孵化モデルを探求し続け、制度化されたEIR（Entrepreneurs-in-Residence）モデルを導入しました。これは、双方がオフィスで共同作業を行い、VCが起業家に戦略、技術、採用などの実質的なサポートを提供するものです。しかし、最近のいくつかのケースを見ると、Paradigmのこのモデルも壁にぶつかっています。

2023年12月、ParadigmはEIRメカニズムを通じてオンチェーン開発者プラットフォームShadowを共同開発し、900万ドルを投資しましたが、このプロジェクトは今年すでに開発を停止し、創業チームは未上場会社の株式派生品プラットフォームVentualsを立ち上げました。

Paradigmが以前にホワイトペーパーの執筆、開発、投資に参加した分散型固定金利プロトコルYield Protocolも、2023年10月に運営を停止すると発表しました。

その後、Paradigmは目標を基盤インフラストラクチャー分野に絞りました。2024年10月、暗号ベンチャーキャピタルのParadigmは、分社化した会社Ithacaに2000万ドルを投資することを発表しました。Ithacaは「Odyssey」と呼ばれる新しいLayer 2ブロックチェーンを開発中で、ParadigmのCTO兼一般パートナーであるGeorgios KonstantopoulosがIthacaのCEOに就任し、Paradigmでの職務も保持しています。Paradigmの共同創業者Matt HuangがIthacaの会長を務めています。

このチーム構成から、Ithacaは完全にParadigmのコアチームによって開発されており、以前のUniswapなどのプロジェクトよりも深く関与しています。このタイミングでLayer 2分野を選択することは、今振り返ると賢明な選択とは言えません。その後の1年間、Ithacaは市場でほとんど重大な動きがありませんでした。

今年初め、暗号業界の風向きが完全にステーブルコインと決済分野に移行し、Paradigmは再び「追随」しました。インターネット決済の巨人Stripeと共同で、今年8月に決済シーン向けのLayer 1高性能パブリックチェーンTempoを立ち上げ、Paradigmの共同創業者Matt HuangがこのプロジェクトのCEOを務めました。10月、TempoはIthacaを買収し、後者の全メンバーがTempoに参加しました。

この時点で、決済分野にはArc、RedotPay、Plasma、Stable、1Money、BVNKなどの実力派プロジェクトが進出しており、Tempoは資金調達額で先行しており、Stripeのリソースサポートを受けて、激しい競争の中で比較的優位な地位を確保しています。

Tempoの決済戦争は、Paradigmが再び自らの製品と研究能力を証明する決定的な戦いとなるでしょう。

結語

Paradigmが再び自分のリズムを見つけることができるかどうか、その答えはまだ時間が証明する必要があります。しかし、確かなことは、Paradigmが変化を余儀なくされている位置に立っているということです。

今年1月以来、Paradigmの投資頻度は明らかに増加しており、2023-2024年の平均で月に1件から月に2件に増加し、初期段階の投資の割合が明らかに増加しています。昨年6月、Paradigmは85億ドルのファンド調達を完了したことを発表し、現在も現金規模で最も大きなVCの一つです。

チームの交代と投資戦略の壁にぶつかることは、特定のVCの独自の困難ではなく、ほぼすべての長期機関が周期を超えた発展の中で経験する必然の道です。もし過去のParadigmが暗号業界の「エンジニア時代」を代表しているとすれば、次に直面するのは、より実務的で、より市場結果指向の段階かもしれません。そして、この調整の成否が、次の周期で定義者としての役割を続けられるかどうかを決定するでしょう。