暗号CEXは、歴史的な種になりつつある。

著者：momo，ChainCatcher

ビットコインは金、銀、原油、テクノロジー株に勝てず、アルトコインシーズンはほぼ消失し、「暗号はゴミ時間に入った」という声も高まっています。しかし、まさにこの「ゴミ時間」と呼ばれる時期に、Cryptoの原住民は全世界を理解せざるを得ず、未来の取引形態に関する深い再構築が進行しています。

一、Crypto原住民は全世界を理解せざるを得ない

もし二つのデータセットを並べて見ると、「暗号はゴミ時間に入った」という主張に対して異なる見解が得られるかもしれません。

一つは、Cryptoで発生しているTradFi取引の熱です。過去一年間、金、美株、原油などのコモディティは、世界の流動性を吸い上げ続けています。一方、暗号取引プラットフォーム内では、TradFi資産の取引量も同時に増加しています。最近、HyperliquidでのRWA取引量は新たな高値を更新し、Binanceの金、銀契約の取引量も同時に最高値を更新しました。また、BitgetのCFDセクターは、金、銀、原油など79種類の人気取引品目を取り入れ、最近の単日取引量は60億ドルを突破し、新たな高値を記録しました。この取引量は何を意味するのでしょうか？最近のBinanceの現物日取引量も約80億ドル程度です。

これは、熊市環境下でCryptoトレーダーにとって、「離れる」ことが唯一の選択肢ではなくなったことを意味します。むしろ、彼らはCryptoアカウントシステム内に留まり、地域や取引停止時間の制約を受けずに、直接TradFi資産に切り替え、新たな収益機会を探したり、リスクヘッジを行ったりすることができます。

Crypto原住民は常に「ゴミ時間」に陥っていると不満を言っていますが、この段階で彼らは全世界を理解し、学ばざるを得なくなり、過去にはあまり注目されなかった変数に目を向け始めています：連邦準備制度の金利パス、インフレデータ、AI産業のサイクル、さらには原油の供給と需要の構造です。

この変化は、専門的なコンテンツの生産にも影響を与えています。メディアやKOLは、議論のテーマが明らかに外に広がっており、マクロ、AI、コモディティがCryptoと並んで登場し、もはや単なる背景ではなくなっています。

最近、あるKOLが統計を取ったところ、現在の多くの暗号メディアのコンテンツの半分は「純粋な暗号」ではなく、大量のAIや伝統的な資産の内容に変わっており、Bitgetのような暗号CEXの市場レポートも、徐々にマクロ、TradFi、AIとCryptoの混合情報流に変わってきています。

もう一つのデータセットは、より「常識に反する」ユーザーの流れの変化です。

過去には、牛市は富の効果でユーザーを引き寄せ、熊市はユーザーの流出を伴うことが多かった。しかし、@smartestxyzの報告によれば、「Non-Crypto-First Users」という指標があり、これは最初のオンチェーン取引がCryptoではなくRWA Perpであるユーザーを指します。2026年3月までに、このようなユーザーは約5万人に達し、Cryptoに初めて触れたのはビットコインではなく、株価指数、金、原油によるものです。

これは、熊市でも新規ユーザーを引き込むことができ、彼らの入場動機が変わったことを意味します。彼らは「一夜にして富を得る」という暗号の物語に引き寄せられたのではなく、伝統的な金融の高い障壁や低い効率といった痛点から、オンチェーン金融の便利さに引き込まれたのです。言い換えれば、Cryptoはもはや物語やエアドロップだけで新規ユーザーを引き込むのではなく、「実際の取引ニーズを解決する」ことで顧客を獲得し始めています。

これら二つのデータが示すCryptoの価値は、ある意味で「ゴミ時間」の主張と矛盾しています。より正確に言えば、現在の暗号市場は表面的には冷静ですが、内部では再構築が進行中です。

もし過去のCryptoが物語に駆動された市場に似ているとすれば、今は実際の需要に駆動された段階に入っています。ある意味で、これが本当に成長の始まりかもしれません。

二、「暗号CEX」は歴史的な存在になるかもしれない

しかし、業界内外のユーザーのTradFiへの移行は、「暗号CEX」を歴史の舞台から退場させるかもしれません。暗号CEXがすぐに消えるわけではありませんが、将来的には暗号資産の取引のみを行う取引所は長くは続かないかもしれません。

暗号CEXにとって、この危機は2024年の牛市で既に顕在化しています。暗号CEXは期待されていた大規模な業界外ユーザーの流入を迎えず、流量の利益が消退することが業界の共通認識となっています。暗号CEXは単に補助金や取引手数料の還元に依存して取引量を確保することが、非効率的かつ持続不可能になりつつあります。

その背後にある理由は簡単です。暗号資産以外に、TradFiとオンチェーン資産の多資産取引の需要は短期的なものではなく、将来的には周期的な変動を平滑化する新たな常態になるでしょう。

長い間、暗号市場は比較的独立した自己完結型のシステムでした。物語、流動性、価格の循環は基本的に業界内で発生していました。しかし、最近の1～2年で、この「自己完結」が破られつつあります。

過去の4年周期の牛熊の単純な切り替えモデルはもはや機能していません。熊市を乗り越えても、必ずしも全体的な牛市が訪れるわけではなく、エアドロップの利益も無効になり、ビットコインはますますマクロサイクルに深く埋め込まれています。それはもはや「暗号資産」ではなく、世界の流動性の一部となりつつあります。

このような状況下で、Crypto投資家はもはや単一の暗号ポジションに満足せず、暗号資産の流動性を利用して、世界の主流資産のアルファや周期性を捕らえたいと渇望しています。

RWA市場の爆発的な成長もこの問題を示しています。RWA.xyzの最近のデータによれば、ステーブルコインを除く、オンチェーンでトークン化された現実資産の総価値は250億ドルを超え、1年前の64億ドルからほぼ4倍に増加しています。現在、アメリカ国債、コモディティ、プライベートクレジット、機関投資家の代替投資ファンド、社債、非アメリカ政府債務を含む6種類の資産のオンチェーン規模が10億ドルを超えています。

三、UEXが引き継ぎ、暗闘が始まった

もし「暗号CEX」という形態が徐々に歴史の舞台から消えていくとすれば、次世代の取引アプリは何になるのでしょうか？暗号の主流取引所とTradFi機関は、このテーマを巡って秘密の戦争を展開しています。

1、暗号CEXの取引システムの再構築

多くの人が気づいているように、Binance、OKX、Bitget、Bybitなどの主流取引所は、TradFi資産を上場しています。しかし、多くの人はこれを中国語のミームやAIのような新たな「ホットな物語」と理解しています。

しかし、見落とされがちな詳細があります：Bitgetを代表とするいくつかの取引所は、TradFiを二次または三次メニューに置くのではなく、Cryptoと並ぶ一次エントリに直接置いています。これは、アリババや京東が外食戦争の中で、外食エントリを主サイトのコア位置に直接置いたのと似ています。これは単なる「新しいカテゴリーが増えた」ということではなく、プラットフォームの重心の変化を意味します。

つまり、TradFiは過去のミームやAIとは異なります。それは単なる資産の新規上場ではなく、取引構造と戦略方向の調整に近いのです。

この背景の中で、UEX（ユニバーサルエクスチェンジ）という概念を再考すると、理解しやすくなります。この概念はBitgetによって最初に提唱され、本質的には統一アカウントとステーブルコイン決済を通じて、ユーザーが一つのプラットフォーム内で多資産取引を完了できるようにすることを目指しています。Cryptoだけでなく、株式、外国為替、コモディティ、さらにはオンチェーン資産も含まれます。

同様の方向性は、Coinbaseの表現にも見られます。CEOは「すべてを取引する取引所」を構築したいと述べています。ただし、Coinbaseは「オンチェーン化」を強調し、Bitgetは「統合」を強調しています。つまり、異なる資産、オンチェーンとオフチェーンの異なる取引形態が同一のシステム内で共存することです。

しかし、方向性が一致していても、リズムと経路は明らかに分化しています。

一つは保守的で堅実な経路、例えばBinanceやOKXです。彼らの全体的な考え方は、既存の暗号取引システム内でTradFiの能力を徐々に拡張することです。彼らはウォレットに一部のOndoトークン化資産を接続することを除いて、TradFiの対象を暗号の永続的な契約の形にし、USDTで決済し、期限を設けず、より統一された取引所内体験を強調し、資産のカバレッジ数も比較的控えめです。

本質的には、TradFiを既存の暗号取引の枠組みに取り込むことを目指しており、独自のシステムを設計するわけではありません。

もう一つは、「構造再構築」に近い経路です。Bitgetを例にとると、その動きはUEXフレームワークの下で取引システム全体を再構築する方向に偏っています。昨年、まずはオンチェーンとCEXアカウントシステムを接続し、その後RWA資産を導入し、オンチェーンと伝統的資産の橋渡しを行い、今年初めにはTradFi資産のトークン永続契約やCFD差金取引などの多資産取引ツールの補完を完了しました。

ここには、多くの人があまり馴染みのない点があります。CFD（差金取引）は、BinanceやOKXのような堅実派とは異なるTradFi資産の導入戦略です。

CFDは本質的に成熟した伝統的金融取引フレームワークです。ユーザーは対象資産そのものを保有せず、価格変動に基づいてロングまたはショートを行い、利益と損失は売買価格差によって決まります。このシステムは主に外国為替、貴金属、株価指数、コモディティ市場で適用され、核心的な特徴はルールが明確で、コスト構造が明確で、完全なマージンとリスク管理メカニズムを持つことです。

本質的に、このような方法はTradFiをCryptoに変えるのではなく、多様なパラダイムが共存することを目指しています。

Bitgetのこの経路は資産カバレッジにおいてもより積極的で、現在プラットフォーム上の株式資産の数は250種類を超え、基本的に最も深くカバーしています。Bitgetはまた、1月の総取引量の中でTradFiの割合が10％を超えており、今後この割合はさらに拡大する見込みです。暗号CEXのような垂直型暗号取引所は、舞台からの退場を加速させるかもしれません。

2、伝統的TradFi取引所のオンチェーン密集配置

伝統的TradFi取引所も同様の道を歩んでいます。暗号市場の感情が低迷している時期でも、TradFi機関や企業が暗号市場に対してこれほど熱意を持っている時期はありませんでした。

2026年のこの3ヶ月間、伝統的TradFi機関の暗号への逆風の賭けは驚くべきものです。

• ICEは250億ドルの評価でOKXに投資し、実際に市場に参入しました；

• ニューヨーク証券取引所はトークン化技術を開発し、ブロックチェーンに基づくトークン化株式とETFの全天候取引プラットフォームを計画しています；

• ナスダックはSECの承認を得てトークン化証券取引の試験運用を開始し、株式はオンチェーンで流通し、既存のシステムと注文簿を共有します；

• Robinhoodはヨーロッパで2000種類以上の米国株トークンを上場し、今後全天候取引とDeFi機能を提供する予定です。

これらの動きの共通の指向は、伝統的取引所が自らのコア資産である株式、ETFなどをオンチェーンに移行し、多くの暗号資産やツールを統合し、Cryptoの最大の利点である24時間365日、国境を越えた、プログラム可能な取引を獲得しようとしていることです。

この観点から見ると、暗号CEXと伝統的取引所は、実際にはある種の合意を形成しつつあります：UEXこそが未来の取引所の形態です。

多くの人が機関の配置に疲れているかもしれませんが、このラウンドは非常に異なり、インフラとコンプライアンスが同時に成熟しています。

この原油市場の中で、5万人がオンチェーン取引を選択したことは、インフラが新規顧客を引き込む条件を備えていることを示しています。また、規制の面では、米国SECが1月28日に発表したガイダンスは、トークン化証券を直接発行と第三者モデルに分け、コンプライアンスの不確実性を低下させ、国会も安定したコインに関する「CLARITY法案」を進めています。今年2月、中国の八部委によるRWAトークン化新政策は、香港にRWAのコンプライアンス通路を開きました。

結論

TradFiが継続的に導入されるにつれて、暗号取引所と伝統的取引所の境界は急速に消失しています。しかし、伝統的取引所と暗号取引所のどちらが次世代取引所の定義権を持つことができるのでしょうか？

現時点では、それぞれに利点があります。伝統的取引所は資産の源泉、コンプライアンスシステム、価格決定権を握っています。一方、暗号取引所は世界的な配信、24時間365日の取引能力、より柔軟なアカウントと製品構造を持っています。

両者は単なる競争ではなく、同じ方向に向かって寄り添い、「統一された多資産取引の入り口」となることを目指しています。

しかし、現在、UEXを巡る取引所の進化はまだ第一歩に留まっており、大部分はCEXとDEX、CryptoとTradFi資産を同じプラットフォームに移すだけですが、まだ多くの基盤的な問題、例えば異なる資産を同一アカウント下で統一価格、統一リスク管理、統一使用する方法などが残っています。

したがって、真の分水嶺は製品レベルにはなく、アカウントシステムや資金効率などのより基盤的な問題にあるかもしれません。誰が先にクロスアセットのマージンとリスクモデルなどのより核心的な能力を打通できるかが、次世代取引所の雛形に近づくかもしれません。