暗号銀行競争の鍵は何ですか？

著者：Pink Brains

編訳：佳欢，ChainCatcher

市場の構図

10人の暗号通貨ユーザーにデジタルバンクとは何かを尋ねると、同じ答えが返ってくるかもしれません：安定したコインを使って消費できるカードです。10人の開発者に尋ねると、答えはすぐに分かれるでしょう。一部はVisa決済機能を持つ非保管型ウォレットを開発しており、他の人はAaveをフォークして貯蓄口座と呼び、少数は完全な銀行ライセンスの取得を目指しています。

暗号通貨カードの月間取引量は、2023年初頭の約1億ドルから2025年末には15億ドルを超えるまでに成長しました（年平均成長率106%）。現在、この市場の年換算規模は180億ドルを超えています。2025年には、安定コインに連動した銀行カードの消費額が45億ドルに達し、前年比673%の成長を遂げると予測されています。

しかし、実際にこれらの取引量を処理しているのは誰なのか見てみましょう。オンチェーンの銀行カードデータによると、アジアに本社を置く保管プラットフォームRedotPayが市場の60%のシェアを占めており、その取引量は後に続く13社の競合の合計の約4倍です。それに対して、DeFiネイティブで自己保管型のデジタルバンクは取引量のグラフでは目立たない存在です。

しかし、より深い物語は暗号に友好的な巨人たちの異なる道が交わることです。2025年12月から2026年3月の間に：

• Coinbaseが国家信託ライセンスを申請
• NuBankが米国国家銀行の条件付きOCC（通貨監理署）承認を取得
• PayPalがPayPal銀行の設立を申請
• Revolutが完全な英国銀行ライセンスを取得し、米国ライセンスを目指している
• Krakenが米連邦準備制度の主要口座を持つ初の暗号企業となる
• 11社が83日間でOCC信託銀行ライセンスを申請、Circle、Ripple、BitGo、Paxos、Fidelity、Bridge、Crypto.com、Morgan Stanley、Payoneer、Zerohash、Protegoを含む

50社以上の暗号デジタルバンクがすでに稼働しています。2026年までに、世界のデジタルバンク市場の規模は5520億ドルに達すると予測されています（The Business Research Companyのデータによる）。

私たちはデジタルバンクの地図を描こうとしています------誰が何を開発しているのかだけでなく、誰が生き残る経済モデルを持っているのかを。

核心的な対立

中心にある2つの対立がデジタルバンク分野の競争構造を形成しています。

第一の対立は経済的なものです。76%の従来のデジタルバンクは利益を上げていません。成功を収めた（Nubank、Revolut、SoFi）は、カード消費によって利益を上げているのではなく、貸付台帳と純利息収入によって利益を上げています。手数料は単なる入り口であり、信用が本当のコアビジネスです。

現在、暗号デジタルバンクは手数料とキャッシュバックで競争に参加していますが、これは第一世代のフィンテック企業が失敗した収益モデルです。安定コインは状況をさらに悪化させます：それらは外国為替の利益率をほぼゼロに圧縮します。

第二の対立はユーザーの選択に関するものです。CT界隈は自己保管、DeFiの利益、非保管型ウォレットを称賛します。しかし、オンチェーンの銀行カード取引量は別の物語を語っています。ほとんどの暗号カード消費は保管プラットフォームを通じて流れていますが、これはユーザーが自己保管を理解していないからではなく、コーヒーを買いたいだけのときには、摩擦のない体験が資金の主権の追求よりも優先されるからです。

歴史は常にこのようなパターンに従います：ウェブメールが暗号メールよりも先に普及し、Dropboxが自己保管ストレージよりも先に流行し、保管取引所がDeFiよりも先に市場を支配する------暗号デジタルバンクが同じ軌跡を辿るかどうかは、現在も未解決の問題です。

デジタルバンクの4つのプロトタイプ

「Web2とWeb3」で区分するのではなく（これは技術を反映するだけで、ビジネスモデルには何の示唆も与えません）、より有用な視点は、デジタルバンクの競争優位性、単位経済性、そしてその天井を考察することです。

1. 暗号に友好的で銀行業務を優先する

デジタルバンクの最も核心的な利益点は、単なる決済チャネルとしてではなく、貸付収入と流量転換にあります。

Nubankは2025会計年度に158億ドルの収入を発表し、その85%が利息収入から来ています。クレジットカードの利息は46億ドル、貸付利息は48億ドルを貢献しました。1人当たりの月収は15ドルに達し、サービスコストはわずか0.80ドルで、19倍のリターンを得ています。SoFiは2022年に銀行ライセンスを取得し、四年間で四半期の純利息収入が9490万ドルから6.17億ドルに成長し、預金コストは倉庫ファイナンスコストよりも181ベーシスポイント低く、年間で約6.8億ドルを節約しています。Revolutは2024年に5つのビジネスラインで31億ポンドの収入を上げ、どの単一ビジネスラインの割合も30%を超えていません。取引/資産ビジネスラインは前年比298%の成長を遂げました。

ライセンスを持つデジタルバンクは、安定コインを決済分野に制限することを意図的に行っています。なぜなら、貸付台帳がその経済的利益の源だからです。Revolutは安定コインの残高利益をまだ導入しておらず、2026年2月に参加した英国FCAのサンドボックステストは、専用の安定コインを決済インフラとして使用するものであり、貯蓄商品ではありません。SoFiの安定コイン（SoFiUSD、2025年12月に導入）は、マスターカードネットワークを通じて運用される決済チャネルです。

この抑制は特定の市場条件に基づいています：オンチェーンの利回りは現在競争力に欠けています。Aave v3のUSDC利回りは最近2.6% APYで、SoFiの3.3%貯蓄APYやRevolut Ultraの4.25%を下回っています。しかし、オンチェーンの利回りは周期的に圧縮されます。DeFi活動が活発な期間中、Aave USDCは8-10%に達し、Ethenaの資金費率に基づく利回りはさらに高くなりました。このギャップは周期的であり、再び広がると競争のダイナミクスが変わります。

2. ビジネスとソーシャルのスーパーアプリ

MercadoPago、Grab、WeChat、Alipay。彼らは最初から銀行を設立するつもりはなく、商業アプリケーションに金融を組み込んでいます。競争優位性は製品そのものではなく、流通チャネルと行動データにあります------これにより、彼らはどの銀行よりも正確な信用評価を行うことができます。

MercadoPagoの貸付収入は2020年の2.46億ドルから2025年には59億ドルに増加し、5年間で24倍の成長を遂げました。Grabの貸付ポートフォリオは2022年の1.85億ドルから2025年末には13億ドルに増加し、2025会計年度の金融サービス収入は3.48億ドルに達しました。

両者は安定コインを探求したことがあります。MercadoPagoはブラジルでMeli Dólar（MUSD）を導入し、チリとメキシコにも拡大しましたが、MUSDの流通時価総額は6500万ドルに過ぎず、190億ドルのAUMの0.4%にも満たないです。GrabはStraitsXと提携して安定コイン決済を行い、観光客はシンガポールのGrabPay加盟店でXSGD安定コインを使ってシンガポールドルの即時決済を実現しています。

両者は安定コインの利益を探求したことはありません。これが暗号ネイティブプレイヤーの突破口であり、この分野で最も過小評価されている空白です。

Whopは注目に値します。現在はデジタルバンクではなく、クリエイター市場ですが、Tetherが2億ドル（評価額16億ドル）を投資した後、クリエイターはUSDTを受け入れ、安定コインを保有し、銀行なしで決済を行うことができます。PlasmaとAaveの統合は安定コインの利益を提供し、ターゲットオーディエンスは1840万人のユーザーと30億ドルの年間クリエイター収入です。MercadoPagoは2003年にはデジタルバンクではなく、市場の第三者保証に過ぎません------金融関係は商業に伴って生まれます。Whopは現在、その同じ出発段階にあり、最初の日から暗号ネットワークの上に構築されています。

これはカード中心のデジタルバンクへの示唆です：最も持続可能な金融関係は、金融から始まるのではなく、むしろ電子商取引から始まる可能性があります。

3. 取引優先

Robinhood、Coinbase、Binance、Kraken、Bybit、OKX------暗号通貨の中央集権的取引から始まり、暗号銀行業務に拡大しています。このグループの各プラットフォームは、牛市に依存せずに収益を生み出すために銀行層を明確に構築しています。

Robinhoodは最も完全な例です：プラットフォームの総資産は前年比約70%増の3240億ドルに達し、純預金は記録的な680億ドルに達しました。Coinbaseはデジタルバンク分野に積極的に進出しています：独自のL2ブロックチェーン（Base）、カード機能を持つウォレット、Morphoに基づく暗号サポートローン、Betterとの提携によるビットコイン担保ローン、そして審査中の信託ライセンス申請があります。Krakenは信託ライセンスと米連邦準備制度の主要口座を同時に持っています。

これらのプラットフォームは、すでに規模の経済効果を持つ取引収入から始まり、その上に銀行業務を重ねています。安定コインのデジタルバンクは逆の道を行っています：わずかな手数料から始まり、その上にすべてを重ねようとしている------それははるかに困難です。

4. 安定コイン優先（暗号ネイティブ）

Ether.fi、Gnosis Pay、RedotPay、KAST、Holyheld、Bleap、Ready、Tria、Cypher、Payyなど、数十のプラットフォームがあります。これらのプラットフォームは、安定コインの低運用コストと、DeFiをバックエンド製品インフラとして利用することの組み合わせを活用しています。その価値提案は明確です：自己保管；DeFiの利益（活発な市場で5-15% APY、従来の貯蓄は3-4%）；安定コインに基づくほぼ即時の国境を越えた決済、外国為替手数料は非常に低い；地域制限のないグローバルな携帯性。

安定コイン優先のデジタルバンクは、新興市場や国境を越えたユースケースにおいて最も明確な構造的優位性を持っています。しかし、弱点も同様に現実です：無担保ローンのスケール化に成功した企業はなく、彼らは最も薄い利益層（手数料）で競争し、トークン資金によるキャッシュバックでユーザー獲得を補助しています；安定コインは状況をさらに悪化させます------外国為替の利益と決済手数料をほぼゼロに圧縮し、初期のデジタルバンクの生存を維持する収益源を侵食します。

インフラストラクチャ

ほとんどの暗号デジタルバンクは、共有インフラストラクチャの上にフロントエンドを構築しています。この技術スタックを理解することは、その競争優位性を評価する上で重要です。

銀行カードネットワーク（Visa、Mastercard）：プロジェクト数はほぼ同じ（それぞれ130以上）ですが、Visaは暗号ネイティブインフラストラクチャプロバイダーとの早期の協力を通じて、90%以上のオンチェーン銀行カード取引量を占めています。これは業界全体の単一障害点のリスクです------もしVisaがその暗号プロジェクトのポリシーを変更したり、拡張を遅らせたり、料金を引き上げたりすれば、業界全体の経済的な計算が一夜にして変わります。

発行機関（Rain、Reap、Baanx、StraitsX）：オンチェーンの世界と従来の金融の間の規制された橋です。最も重要な構造的発展は、フルスタック発行機関の出現です------これらの企業は直接Visa/Mastercardの主要会員資格を持ち、従来のスポンサー銀行を回避しています。

ほとんどの暗号デジタルバンクは同じバックエンドを共有しています。RainはEther.fi、RedotPay、Avalanche Cardをサポートしています。Rainに技術的な障害、規制の問題、または戦略の転換が発生すれば、業界全体が影響を受けます。Solus Partnersが19のプラットフォームを分析した報告書は、インフラストラクチャの集中とサプライヤー依存がシステムリスクであることを指摘しています------これが暗号デジタルバンクのシナプスリスクです。

（注：シナプスは米国のフィンテックインフラストラクチャ企業で、2024年に資金隔離の問題で破産を申請し、そのサービスに依存していた数十の提携プラットフォームのユーザー資金が凍結され、業界におけるインフラストラクチャ集中リスクの象徴的な警告事例となりました。）

ウォレットネイティブ安定コインの脅威

しばしば見落とされる競争のダイナミクス：主要なウォレットプロバイダーが自社の安定コインを発行し、銀行カード消費を資金調達するために閉じたエコシステムを構築し、独立したデジタルバンクが得られるはずの価値を獲得しています。

2025年第3四半期末、MetaMaskはmUSDを、PhantomはCASHを発表しました。両者はそれぞれのデビットカード製品の資金メカニズムとして設計されています。これらのウォレットはユーザーがUSDCやUSDTを保有することに依存せず、閉じたエコシステムを構築しています------ユーザーは資産をウォレットネイティブの安定コインに変換し、それを使用してカード消費を行います。初期のデータは全く異なる軌跡を示しています：PhantomのCASHは9月の約2500万ドルから12月下旬の約1億ドルに着実に成長しました；MetaMaskのmUSDは10月初めに近く1億ドルのピークに達した後、約2500万ドルに減少し、75%縮小しました。

もしウォレットがそのネイティブ安定コインをデフォルトの資金源にすることに成功すれば、通道手数料、外国為替スプレッド、準備金収益はウォレットプラットフォーム自身に留まります。MetaMask、Phantom、Coinbase Walletはすでにユーザー関係を持っています------デジタルバンク機能の追加は製品ラインの延長であり、新製品ではありません。独立した暗号デジタルバンクは、これによってかなりの価値提案を失う可能性があります。

経済学の難題

76%の従来のデジタルバンクは利益を上げていません。暗号ネイティブのデジタルバンクは同じく破綻したモデルを引き継いでおり------しかも安定コインは状況をさらに悪化させています。銀行優先のプレイヤーの教訓は明確です：決済は単なる流通チャネルであり、コアビジネスではありません。Nubankの85%の利息収入の割合はこれを証明しています；SoFiのライセンス駆動の純利息マージン（NIM）の拡大もこれを証明しています。カード消費をコア収入エンジンとする暗号デジタルバンクは、砂の上に建物を建てるようなものです。

持続可能なモデルは、カードをユーザー獲得のチャネルとして利用し、より高い利益率のオンチェーン金融を通じて収益化することです：DeFiの利益、交換取引、構造化製品、貸付です。

ゲームのルールを変える5つのこと

1. オンチェーン信用スコア

暗号の世界では、ウォレットの取引履歴、DeFiの使用パターン、貸付プロトコルでの返済行動、ステーキング期間、取引頻度、プロトコルの多様性が信用評価の入力として使用できます。現在、スケールでこれを実現した暗号デジタルバンクはありません。誰が最初にこれを解決するかは、許可のないオンチェーンインフラストラクチャ上でNubankのアプローチを複製することに等しいです。

2. 暗号ネイティブ企業が完全な銀行ライセンスを取得

信託ライセンス（保管専用）ではなく、預金を受け入れ、貸付を行うことを許可する完全なライセンスです。これにより、暗号ネイティブ企業は安定コインの預金を資金源として貸付台帳を構築でき、倉庫ファイナンス施設よりもコストが低くなります。

3. 規制が利益の合法性を明確にする

主要市場の規制の方向性は一致しています：安定コインの発行者は利益を支払うことを許可されていません。米国と欧州はこの赤線を明確に定義しており、日本、新加坡、香港などの主要なアジア市場も同様の保守的な立場を取っています。

4. エージェント駆動の金融

AIエージェントがユーザーの金融操作を実行します------ポートフォリオの再バランス、利益の最適化、支払いの管理、プロトコル間戦略の実行。マスターカードは2024年に6つの暗号パートナーを持ち、2025年には25を超えるまでに拡大しています。Visaはスマートビジネス接続を立ち上げ、AIエージェントがユーザーを代表して世界中の商人で買い物を行えるようにしています。誰が安定コインネットワークの上に最適なエージェントインフラストラクチャを構築できるかが、電子商取引分野の次の流入を獲得することになります。

5. オンチェーン操作を無感覚にする

暗号デジタルバンクは現在銀行カードネットワークに依存していますが、それらを回避する決済端末技術はすでに存在します：安定コイン決済のQRコード決済、Apple PayやGoogle Payを介さずに行うNFCタッチ決済、オンチェーン決済の実体カードのスワイプ。OpenPasskey（Baseに基づく）などのプロジェクトは、この道が実行可能であることを証明しています：ISOが発行した独自のIIN、P-256暗号、完全に非保管の暗号カード------3つの決済方法、Visa不要、銀行不要です。

誰が勝つのか？

現時点ではまだわかりません。しかし、勝敗の鍵となる変数はすでにそこにあります。

ライセンスを持つデジタルバンクはその経済モデルを証明しており、信用がユーザー関係を駆動する場所、つまりほとんどの先進国市場では優位性を占めています。安定コイン優先のデジタルバンクは、グローバルに持ち運べるドル、新興市場のローカル安定コイン、DeFiの利益の獲得、追跡可能な報酬をもたらしましたが、現在のデータはユーザーが依然としてシンプルで使いやすいことを好む傾向があることを示しています。商業に埋め込まれた参加者は、流通チャネルをすでに掌握しているため、最も深い競争優位性を持っている可能性があります------しかし、成熟したインフラストラクチャの上に暗号機能を重ねることは高コストであり、ユーザー教育が必要であり、規制の明確性に大きく依存しています。

インフラストラクチャ層（発行機関、保管、法定通貨の入出金、コアバンキングシステム、ブロックチェーン決済、KYC/AML）が捕える価値は、どの消費者ブランドよりも大きくなる運命にあります。40以上の安定コインカードがトークン補助によるキャッシュバックで競争しており、真の商業的競争優位性はなく、同じインフラストラクチャを共有しています------そのほとんどは今後2年間で持ちこたえられないでしょう。

暗号デジタルバンクの構図は、今まさに転換点にあります。