香港でのライセンス発行、ステーブルコインの状況が変化：誰が次世代の金融地図を再構築しているのか？

本文は『復旦金融レビュー』からの抜粋です
著者：高華声 復旦大学国際金融学院党委書記、副院長、金融学教授、博士課程指導教員、暗号資産の研究を長年行っており、『ステーブルコイン：デジタル金融の未来』などのシリーズ著作を持つ；許博 復旦大学国際金融学院ポスドク研究員

2026年4月10日、香港金融管理局（HKMA）は正式に碇点金融科技有限公司と香港上海汇丰銀行有限公司に対して初のステーブルコイン発行者ライセンスを授与しました。

これにより、中国香港は法定通貨ステーブルコインの「立法---審査---発行」という制度的なサイクルをほぼ完成させ、ステーブルコインの規制を実施と業務準備の段階に進めることができました。

この出来事の重要性は、香港が初のライセンスを発行したことだけでなく、香港におけるステーブルコインの機能的な位置づけが変化していることにあります。それはもはや暗号資産取引の補助ツールではなく、明確にクロスボーダー決済、ローカル決済、トークン化された資産取引、プログラム可能な金融などの現実の金融活動に組み込まれています。言い換えれば、香港がステーブルコインを推進しているのは、新たな投機的な物語を作り出すためではなく、それをデジタル金融インフラの一部として形作ろうとしているのです。

初のライセンスを取得した主体の構成を見ると、この制度的なシグナルは特に明確です。碇点金融科技はスタンダードチャータード銀行（香港）、香港電訊、Animoca Brandsによって設立され、HSBCは別の初のライセンスを持つ機関となりました。このような組み合わせは、香港の初のステーブルコインが「暗号ネイティブプロジェクト」の単なる合法化ではなく、銀行の信用、決済の入り口、オンチェーンの能力の制度的な統合であることを示しています。

さらに注目すべきは、香港金融管理局が初の申請締切前に36の機関から申請を受け、最終的に2つの機関にのみライセンスを発行したことです。初のライセンス発行率は約5.6%に過ぎず、今後のライセンス数は「非常に限られる」と明言されています。これは、香港が緩和的な拡張路線を取っているのではなく、高いハードルを設けた選択的な入場を目指していることを示しています。

香港の今回のライセンス発行が注目される理由は、その「先発優位性」が単なるスローガンではないからです。2025年5月21日、香港立法会は『ステーブルコイン条例草案』を通過させ；5月30日には条例が官報に掲載され；8月1日には『ステーブルコイン条例』が正式に施行されました。そして2026年4月10日、初のライセンスが正式に発行され、香港は「立法---審査---発行」の完全なチェーンを完了しました。

これに対して、EUのMiCAにおけるステーブルコインに関連する規定は2024年6月30日から適用されるものの、全体の枠組みは2024年12月30日まで全面的に適用されません；英国FCAの新しい暗号資産ビジネス申請ウィンドウは2026年9月30日まで開かれず、新規則は2027年10月25日に施行される予定です。制度の実施のリズムから見ると、香港は主要な国際金融センターの中で先手を打っています。

さらに重要なのは、香港にはライセンスだけでなく、シーンもあるということです。香港政府は早くも2023年2月に初の8億香港ドルのトークン化されたグリーンボンドの発行を完了し、2024年2月には約60億香港ドルのデジタルグリーンボンドの発行を完了しました。通貨は香港ドル、中国人民元、米ドル、ユーロをカバーしています。同時に、e-HKDの第一段階には16の機関が参加し、6つのアプリケーションシーンをカバーしています；Project Ensemble Sandboxも開始され、実際の価値取引をサポートする新しい段階に徐々に入っています。つまり、香港の今回のライセンス発行はゼロから物語を語るのではなく、すでに初歩的に形成されたオンチェーン金融の実験とインフラの上に築かれています。

もちろん、香港のライセンス発行の重要性は、すぐに世界のステーブルコインの構図を書き換えるという単純な理解にはとどまりません。現在、世界のステーブルコイン市場の総時価総額は3170億ドルに達し、2025年初頭から50%以上増加しています；しかし、構造的には、90%以上の法定通貨支援型ステーブルコインは依然として米ドルに固定されており、USDTとUSDCの合計は総時価総額の約93%を占めています。

これは、オンチェーン金融がこれまでのところ世界の通貨権力構造を根本的に書き換えていないことを意味し、相当程度に米ドルの信用、米ドル資産、米ドル流動性の主導的地位を継続しています。香港の今回の突破は、短期的に米ドルに挑戦することではなく、非米ドルステーブルコインのためにより制度化され、検証可能で実行可能な発展の道を先駆けて探求することにあります。

中国のデジタル金融のより大きな枠組みの中で見ると、香港の今回のライセンス発行の真の意味は、内陸部がすぐに人民元ステーブルコイン制度を複製するかどうかではなく、より層次的な配置を際立たせることにあるかもしれません：国内ではデジタル人民元が法定通貨、リテール決済、規制の底線を守り、海外では香港がオフショア制度の実験場として、コンプライアンスステーブルコインのクロスボーダー決済、オンチェーン決済、トークン化された資産取引における応用の境界を探求します。

デジタル人民元は公式主導と国内制度の構築に偏りがちですが、香港のライセンスを持つステーブルコインはオフショア市場、国際決済、オンチェーン取引シーンにより近いです。両者は必ずしも代替関係ではなく、むしろ層次的に進行し、互いに補完し合う構図を形成する可能性があります。

しかし、必要な抑制を保つべきです。制度的なサイクルは市場のサイクルと同じではなく、初のライセンス発行も競争の構図がすでに定型化されていることを意味するわけではありません。香港ドルのステーブルコインが本当に機能するかどうかは、十分なネットワーク効果、決済需要、シーンの粘着性を形成できるかに依存します。特に米ドルのステーブルコインが明らかな先発優位性を築いている中で、香港モデルが「高品質なサンプル」から「規模のある影響力のあるシステム」へと進化できるかどうかは、時間が検証する必要があります。

全体的に見て、香港の初のステーブルコインライセンスの発行は、確かに世界のステーブルコイン規制の進化における重要な節目となります。真に注目すべきは、香港がどれだけの市場成果を上げたかではなく、観察、検証、反復可能な制度的なサンプルを先駆けて提供したことです。

36の申請の中から2つのライセンスを発行したことは、香港が大水を流す一歩を踏み出したのではなく、次世代のデジタル金融インフラに対する高いハードルの選別のように見えます。今後この道が通じるかどうかは、いくつのライセンスを発行するかではなく、制度的な信用、実際のシーン、決済ネットワーク、オンチェーン資産の流通を本当に接続できるかにかかっています。