Strive CEO：米国債市場が臨界点に近づいており、ビットコインの「ホームランの瞬間」が形成されつつある
核心的な視点
市場はビットコインの長期的な上昇余地についての期待が、依然として過度に保守的である可能性がある。編纂：佳欢，ChainCatcher
これはまた長いマクロ経済に関する記事ですが、私はこのような内容を書くことはあまりありません。数十年にわたる最も注目すべきマクロの変化が、私たちの目の前で形成されています。
先週、ドルの長期的な動向について議論した際の重点の一つは、米国債の長期金利がどこに向かうのかということでした。
スタンリー・ドラッケンミラーは昨晩、『ウォール・ストリート・ジャーナル』に非常に優れた記事を発表しました。タイトルは『債券市場に語らせよ』です。現在のアメリカの財政軌道は持続不可能です：経済がほぼ完全雇用に近づき、インフレが目標を上回っている中で、財政赤字は依然としてGDPの6%に近い状態であり、これは非常に無責任です；社会保障や医療などの福祉支出が拡大し続けており、これは財政負担を次の世代に転嫁することに他なりません；長期の米国債の利回りを抑えようとする試みも、財政問題の根本的な原因を解決することはできません。
財政問題の真の制約は、経済ではなく政治にある
ドラッケンミラーの見解は、利回りを抑えることは高金利が本来ワシントンに財政の是正を強いるのを遅らせるだけだということです。経済的論理から見れば、彼は正しいですが、私たちの最終的な結末に対する判断はあまり変わらないかもしれません。
2010年代中頃には、債券市場が持続的に圧力をかけ、アメリカが問題を解決するための財政規律を確立することを期待するのは現実的ではないと結論づけていました。これが私がビットコインに転向した重要な理由の一つでもあります。ドラッケンミラー自身もビットコインや他のハードアセットに投資しており、彼が根本的な問題についての判断が私と同じかもしれないと信じています。
彼の文章は、ワシントンが最終的にどうするかを予測するというよりも、ワシントンに対して「手遅れになる前に何をすべきか」を警告しているように思えます。
私の見解では、これはトップマクロ投資家がほぼ賭けに出るような呼びかけです：自己制約ができない政治体系を市場に制約させることを求めています。政策立案者がこれを聞いてくれることを願っていますが、残念ながら、彼らが聞くことはないと知っています。
ドラッケンミラー自身もその政治的制約を明確に指摘しています：どの政党も福祉支出の改革を選挙公約にすることはありません。これが問題の所在です。
表面的には通用する財政案は、しばしば政党が選挙に勝つのを助けることはありません。財務省や他の政府機関の管理者は任命された官僚ですが、彼らの行動の限界は最終的には選挙で選ばれた政治家とその背後の有権者によって決まります。
この違いは非常に重要です。任命された官僚は非常に賢く、責任感があり、国がより強くなることを心から望んでいても、彼らは現実の政治的インセンティブに制約されています。
スコット・ベッセントは明らかにアメリカが直面している財政問題を理解しています。彼はドラッケンミラーと問題の基本的な診断が一致していると信じています。しかし、ベッセントが財務省を管理していたとき、彼は現実の政治体系の中で行動しなければならず、この体系の政策方向は選挙で選ばれた官僚によって決定され、マクロ経済の帳簿上の最適なプランだけで運営することは不可能です。
政府効率局（DOGE）の経験がこれを示しています。イーロン・マスクは私たちの世代で最も実行力のある企業経営者かもしれませんが、彼が政府に入ったときに与えられた明確な任務は、支出を大幅に削減することでした。
しかし、制度と政治的力はより強力です。DOGEはアメリカの財政軌道を変えることができず、財政赤字は依然として拡大しています。
これは関係者の能力や動機を否定するものではなく、制約自体が構造的であることを示しています。投資は現実に基づかなければならず、私たちが見たい世界の上に築かれるべきではありません。
財政状況が悪化し続け、政策立案者が長期金利をこの変化を十分に反映させることを拒否する限り、調整の圧力は消えることはなく、他の場所に移るだけです。ドルはこの体系の圧力緩和弁となるでしょう。
5.25%---5.85%：米国債市場の政策的臨界点
現在の米国債市場は、完全に干渉を受けない自由市場とは言えません。
連邦準備制度は現在、約1.6兆ドルの残存期間が10年以上の米国債を保有しており、これはこの期間の米国債総量の約28%に相当します。
長期金利が20年近くの高値に迫る中、米国財務省は10年から30年の米国債の買い戻し計画を倍増させ、今後さらに大幅に操作規模を拡大できることを明言しました。
これらの行動の意義は、資金の規模だけでなく、長期金利の上昇に対する政府の対応論理を明らかにすることにあります。
財務省は長期金利の上昇に対して敏感であることを明確に示していますが、投入された資金は実際に利回りの動向を逆転させるには不十分です。市場も最初に発表された買い戻し計画をトレンドの転換点とは見なしていません。
ドラッケンミラーは正しいです：市場が財務省が米国債の価格を支え、長期金利を抑えていると認識した場合、利回りが上昇するたびに、それは政策の底線に対する新たな試練となります。
私は、財務省がこのように早く、限られた規模で手を打ったことを後悔することになると考えています。これは長期金利に対する敏感さを露呈しましたが、投入規模は市場の動向を逆転させるには不十分であり、実際には市場に真の政策のレッドラインを探させることを招いています。
私の予想では、現在の干渉は効果を発揮せず、長期金利はさらに上昇し、債券市場は最終的にワシントンに行動を証明させることを強いるでしょう。
市場が本当に政策の底線に達したとき、私はワシントンが本気で行動することになると考えています。米国債の買い戻しを拡大し、財務省一般口座（TGA）を使用するなどの政策信号はもちろん重要ですが、長期の米国債が引き続き売られ続ける場合、単に信号を放つだけでは市場を変えることはできません。
ある時点で、市場は財務省に「投資家に『自分たちが何をできるか』を伝えるのをやめさせ、実際に市場の動向を変えるのに十分な資金を投入させる」ことを強いるでしょう。
過去数年、私は10年期米国債の利回りチャート上の重要な抵抗帯域を注視してきました：5.25%---5.85%。
私の見解では、これは今回の長期金利のトレンド上昇過程における最も重要な試練の領域です。この帯域は過去一週間の市場の動きに基づいて一時的に設定されたものではありません。
これは私のアメリカの債務軌道に対する基本的な判断から来ています：財政問題が悪化するにつれて、長期金利は自然に上昇します；そしてある水準に達すると、利回りの上昇を容認し続けることによる政治的および金融的な結果は耐え難くなり、財務省や連邦準備制度も行動を余儀なくされるでしょう。
チャートは確かに重要ですが、これは決してチャート上に適当に線を引いて、利回りがある位置で自動的に反転すると仮定するものではありません。
この帯域が重要なのは、悪化する財政基本面が最終的に利回りをここに押し上げると私は常に考えてきたからです；同時に、この帯域を大幅に突破することを許すことによる代償も、ますます耐え難くなるでしょう。
もし10年期米国債の利回りが5.25%---5.85%に達した場合、ニュースの見出しはほぼ事前に書かれるでしょう：10年期米国債の利回りが2007年頃以来の水準に達し、今回はアメリカが当時よりもはるかに高い債務を抱え、財政状況もはるかに厳しいのです。
価格が先行し、物語がその後に続きます。米国債の下落幅が十分に大きくなると、市場はすぐに「米国債市場の機能不全」「政府の資金調達が不安定に向かっている」といった議論を始めるでしょう。さらには「世界で最も重要な債券市場が危機に陥っている」とさえ言われるかもしれません。
この物語自体が、政府に行動を取らせる政治的圧力を増加させます。住宅ローン金利、政府の利息支出、株式の評価、全体的な金融環境はより大きな圧力を受け、利回りが上昇するたびに、政府の利息負担と財政圧力も増大します。
実際、市場は私が注目している帯域にすら入る前に、財務省はすでに反応を始めています。
もし利回りが最終的にこの帯域に入る場合、私は財務省や連邦準備制度が先に譲歩し、市場に大規模に介入することを予想しています。
考えられる手段には、米国債の買い戻しを大幅に拡大すること、短期国庫券の資金調達をより多く依存すること、財務省一般口座を使用すること、連邦準備制度の資産負債表を再拡張し、利回りを明示的または暗黙的に管理すること、またはこれらの手段を同時に使用することが含まれます。
もし最終的に行われる米国債市場の介入規模が、現在発表されている計画とは全く異なる規模になる場合、私は驚かないでしょう。
しかし、政策が本当に大規模に介入する前に、金融市場はまず顕著な圧力を経験する可能性があります。長期金利の上昇は株式の評価をさらに押し下げ、AIはますます多くの投資家に企業の競争優位が長期的に維持できるかどうかを疑問視させています。両者が同時に発生すれば、従来の株式や他のリスク資産はより大きな圧力を受けることになるでしょう。
ドルが圧力緩和弁となり、ビットコインの機会が形成されつつある
ビットコインはさらに注目に値します。なぜなら、政策の終局がますます明確になってきているからです。
利回りが最後のラウンドで上昇する際、ビットコインは市場に明らかに反落するのか、それとも圧力に耐えて上昇し続けるのか？私の見解では、両方の状況が発生する確率はほぼ同じです。
もしその時ビットコインが顕著に下落すれば、それは私にとって一生に一度の増持の機会と見なします。なぜなら、政策立案者は最終的により大規模に市場に介入せざるを得なくなるからです。
しかし、この機会を待つためにポートフォリオ全体を調整することはありません。現在のマクロ環境はすでに十分に有利です。私の見解では、まだ相応のポジションを持っていない場合、今すぐにでも配置を始めるべきです。
もし調整があれば、それは貴重な機会となるでしょう；しかし、市場は最終的な政策の転向を前もって消化し、短期的な圧力を無視する可能性もあります。
伝統的な固定収益投資の観点から見ると、5.25%---5.85%は大幅にデュレーションエクスポージャーを増加させるのに適した領域です。
もし財務省や連邦準備制度が私の予想通りに行動すれば、長期米国債は非常に優れたパフォーマンスを示す可能性があります。なぜなら、政策立案者は再び利回りを押し下げるからです。
しかし、Striveが実行しているのは固定収益戦略ではなく、ビットコイン戦略です。このようなマクロ環境下で私たちがすべきことは、慎重さを保ちながら、できるだけビットコインのエクスポージャーを拡大することです。
米国債は確かに政策の介入から利益を得るでしょうが、私はリスクを取って希少性を高めること、特にその中で最も強い資産を好みます。私にとって、ビットコインがその資産です。
政策立案者によって明確に利回りが抑制されている資産を持つよりも、Striveはこのようなマクロ環境の中でビットコインのエクスポージャーを拡大することを好みます。
これにより、私は先週提起したドルの見解に戻ります。
ドラッケンミラーは正しいです：政府が基本面に逆らってある価格を支えることは、最終的には失敗します。しかし、これは政府が相当長い間、特定の価格を抑制できないという意味ではありません。
もしワシントンが本当に支出を削減することを拒否するなら、政治的に選択できるオプションの中で、長期金利を抑え、ドルを弱くすることは、コストが比較的少ない選択肢かもしれません。
正しい解決策は、より保守的で持続可能な財政政策を実施することですが、この道は政治的に実現が難しいため、アメリカの現在の債務規模では、長期金利が制御不能に上昇することを許すと、迅速により直接的な米国債市場の危機を引き起こす可能性があります。
政策によって長期金利を抑制し、ドルを弱くすることは理想的な結果ではありませんが、アメリカ政府の資金調達システムが市場の衝撃の下で急速に混乱することを許すよりは、受け入れやすい選択肢です。
これがドルが圧力緩和弁となる理由です。財務省と連邦準備制度は長期金利を抑えることができますが、財政の不均衡を空から消し去ることはできません。調整コストは必ず他の場所に移転し、通貨の弱体化は政治的により受け入れやすい選択肢です。
したがって、ドル指数が60の高位や70の低位に下落することは、完全に想像できない極端な結果ではないと考えています。その時、ドルは現代以来の低位に達しますが、より長い歴史的尺度で見ると、前例のないことではありません。
ビットコインは過去の弱いドル環境で繰り返し利益を得てきましたが、ドル指数がこの水準にトレンド的に下落した時期はありません。ビットコインは2008年のドルの低点以降に誕生し、その歴史全体がドルが当時の低位から回復するか、明らかに当時の水準を上回る環境にありました。
したがって、ドルがトレンド的に新たな低位を記録することは、ビットコインにとって本当に未経験のマクロ環境となるでしょう。米国債市場の変化は、私が以前提起した枠組みに別の基本的な支えを加えました。
ドルの購買力が希薄化することで、希少資産を求める資金プールが拡大します；ビットコインが通貨資産としての認知度を高めるにつれて、それもこの資金からますます高いシェアを引き寄せることができます。
同時に、AIは技術と製品供給をより豊富にし、従来の企業の競争優位を長期的に維持することを難しくしています。それに対して、ビットコインの希少性は競争者によって複製されたり希薄化されたりすることはなく、その魅力はさらに高まるでしょう。
最も爆発的なシナリオは、これらの力が同時に作用し始めることです：世界中で希少資産を求める資本が増加し、ビットコインが他の希少通貨資産を持続的に上回ることで、それから引き寄せられる資金のシェアが増加し、Striveは自らの資本構造を通じてビットコインの上昇による弾力性をさらに拡大します。
これらの推進要因は互いに独立しているわけではなく、相互に重なり合います。
これが私が見ている「ホームランシナリオ」です：ドルが弱くなり、政策立案者がますます積極的に米国債の長期金利を抑え、AIが従来の企業の競争優位の希少性を持続的に弱め、ビットコインが再び希少通貨資産の中で最も強い資産となり、Striveはこの環境でビットコインのパフォーマンスをできるだけ拡大する準備を整えます。
もし債券市場がこの過程でビットコインの一時的な下落を引き起こすなら、私は大規模に買い入れたいと思います；もしビットコインが政策の終局を事前に価格に織り込んで、明確な調整がなければ、私はすでにポジションを確立していることを望みます。
ドラッケンミラーは記事の最後でワシントンに「債券市場に語らせよ」と呼びかけています。私は彼の警告に賛同し、根本的な問題を解決することを拒否し続け、最終的にその代償を次の世代に残すことに不満を感じています。
しかし、債券市場はより強い警告を発する必要があり、そうでなければ政策立案者は十分な規模で介入することを余儀なくされるでしょう。その瞬間が訪れたとき、彼らはこの声を抑え込むことを選ぶ可能性が高く、根本的な問題を解決するための財政再編成を行うことはないでしょう。
私が長年観察してきた道筋はますます明確になっています：10年期米国債の利回りが5.25%---5.85%の抵抗帯域に入ると、米国債市場の物語は危機に転じ、ワシントンは真に大規模な資金を投入せざるを得なくなり、本来長期金利に反映されるべき圧力がドルに移転し、ドルの長期的な下落トレンドも加速するでしょう。
一言でまとめると：市場がビットコインの長期的な上昇余地に対する期待は、依然として過度に保守的である可能性があります。
リスク警告
