トム・リー：ETHは5000ドルを上回るべきで、1-2年以内に「簡単に」1万ドルを突破する。

整理 & 編纂：深潮 TechFlow

ゲスト： Tom Lee（BitMine Immersion Technologies 取締役会議長、Fundstrat Global Advisors 共同創設者兼研究責任者、Fundstrat Capital CIO）

ホスト： David Hoffman（Bankless）

ポッドキャストの出所： Bankless

原動画タイトル： BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

放送日： 2026 年 8 月 24 日

利益声明：Tom Lee が議長を務める BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は、世界最大のイーサリアム保有機関であり、8 月 23 日時点で約 584.76 万枚の ETH を保有しており、会社の総供給量の約 4.8% を占めています。Lee 自身も BitMine の個人投資家であり、彼が管理する Fundstrat Capital は GRNY ETF を運営しており、Fundstrat は有料研究のサブスクリプションを中心としたビジネスモデルです。Lee の個人資産は ETH の価格、BMNR の株価、GRNY のパフォーマンスに強く結びついており、本エピソードでのイーサリアムおよび暗号市場に関するすべての見解は、彼の重大な財務利益の方向と一致しています。読者にはこれらの利害関係を考慮に入れることをお勧めします。

要点まとめ

• BitMine は 14 ヶ月で ETH の保有量を 0 から約 582 万枚に引き上げ、総供給量の約 4.9% に相当し、5% の目標まで約 3% の差があります。
• すべて株式資金調達で完了し、負債はなく、転換社債もありません；Lee はこれを「資本構造をクリーンに保つ」と呼んでいます。
• 60 週間以上連続して毎週 ETH を購入し、最近 5 週間は「ETH 購入 + 株式買戻し」の組み合わせに変更し、資本収益率に応じて動的に調整しています。
• 5% に到達した後もおそらく手を止めないでしょうが、前提として機関が ETH を長期資産として保有し始める必要があります；本当に評価すべきは 2027 年です。
• BitMine は ETH を売却して支出をカバーすることはなく、年換算で約 3 億ドルのステーキング収益があり、9.5% 優先株（BMNP）の年間約 3,000 万ドルから 3,500 万ドルの配当をカバーするのに十分です。
• Lee は ETH を「株式市場/土地」に例え、その核心的な属性は価値の保存であり、債券のようなキャッシュフロー資産ではないと述べています。
• 彼は価格目標を示しました：新たな牛市サイクルでは ETH は 5,000 ドルを超えるべきであり、ウォール街のトークン化と AI の需要が重なれば、1 年から 2 年以内に「簡単に」10,000 ドルを突破するでしょう。

興味深い見解の要約

• 「ETH は自ら収益を生む資産です。BitMine は財務的な圧力のために ETH を売却する必要はありません。」Tom Lee、BitMine が ETH を売却するかどうかについて
• 「もし株式市場をキャッシュフローの機械と見なすなら、過去 15 年間で S&P 500 は約 10 倍上昇し、その中で配当は 30% しか貢献していません。残りの 9.7 倍はキャッシュフローとは無関係です。株式市場は本質的に価値の保存です。」Tom Lee、ETH が価値の保存かキャッシュフロー資産かについて
• Lee は BMNP を 3 年物の ETH 平価コールオプションに例えました：会社は毎年 9.5% の配当を支払い、現在の価格でより多くの ETH をロックする権利を得ます；同等の条件のコールオプションを市場で購入すると、オプション料は 100% に近づく可能性があります。Tom Lee、なぜ 9.5% の永続優先株を発行するのかを説明
• 「AI が進化するほど、暗号は重要になります。暗号は AI の下流の物語です。」Tom Lee、AI と暗号の関係について

本文

一、14 ヶ月で近 5% に到達：BitMine が成功した理由

2025 年 6 月 30 日、BitMine はイーサリアムの財庫会社に転換することを発表し、5% の ETH 供給を購入することを目標としました。当時、Bankless の二人のホストは「5% は全く買えない」と私的に感じていました。14 ヶ月後、BitMine の保有量は約 582 万枚の ETH に達し、1.207 億枚の総供給に対して約 4.9% に近づきました。ホストの David Hoffman は番組の冒頭で、これはデジタル資産財庫（DAT）分野で「墓場に行くことなく、期待を超えて達成した」数少ないケースの一つだと述べました。

Tom Lee は成功を三つの点に帰結しました。

第一に、情報伝達は常にシンプルで一貫していました。彼は投資家に、資本構造をクリーンに保つ必要があると伝えました：全過程で株式資金調達を行い、負債も転換社債もありません。第二に、ETH の購入を「イーサリアムエコシステムを助ける」と位置付け、5% の目標は重みがありながらも過度な集中化の力にならないようにしました。第三に、投資家の知性を尊重し、物語を語らずに株価を毎週押し上げるのではなく、これは数年の時間枠であると強調しました。Lee は Michael Saylor の言葉を引用しました：このような会社を見るには 4 年の時間枠を使うべきであり、毎週の上下ではありません。

さらに重要なのは、BitMine はほぼ毎回の資金調達を純資産価値（NAV、すなわち一株あたりの保有価値）の上で完了し、ETH の一株あたりの保有量は最初の取引時の約 450 ドルの水準から 10 倍以上に増加しました。これは初期の株主が一株あたりの ETH エクスポージャーを大幅に拡大したことを意味し、株価が 450 ドルを超えて安定する核心的な理由でもあります。

二、60 週間以上の連続購入：資金はどこから来るのか

保有規模以上に驚くべきは購入の規律です。BitMine は転換以来、毎週 ETH を購入し、60 週間以上連続しています。同期間中、Strategy（MSTR）はビットコインの購入を何度も停止し、時にはビットコインを売却したこともありました。Lee は、彼らが継続的に購入できる理由は「毎週資本収益率が最も高いことを行う」ことにあると説明しました。

最近 5 週間、BitMine の現金の使い道は「ETH 購入 + 株式買戻し」の組み合わせに変わりました。Lee は、年末までに ETH に大きな動きがある可能性があるとき、会社はより戦術的になると述べました：ETH を蓄え続けるだけでなく、株を買い戻す必要があります。なぜなら、買い戻しは一株あたりの ETH 含量を集中させるからです。

資金の出所は主に三つあります。

• 純資産価値（NAV）を上回る普通株の発行：これは最も主要な現金の出所ですが、控えめに使用されています。
• 割引での ETH 購入：Lee は、過去 14 ヶ月の大部分の ETH が現物価格で購入されていないことを明らかにし、構造的な取り決めを通じて割引を得ていることが株主にとっての価値を増加させています。
• 永続優先株 BMNP：6 月に発行され、9.5% の配当、規模は超過申込が 5 倍以上、発行価格は 80 ドル、番組放送時には約 91 ドルでした。Lee はこれを「9.5% の年利で 3 年物の ETH 平価コールオプションを購入する」と例えましたが、市場で同等のオプション料は 100% に近づく可能性があります。

ステーキング収益自体も複利で増加しています。BitMine は現在、Maven の自営ステーキングプラットフォームとパートナーを通じて 500 万枚以上の ETH をステーキングしています。年換算で約 2.6% から 2.7% のステーキング収益率で計算すると、毎年約 12 万枚の新しい ETH が追加されます。Lee は計算しました：5% まであと約 20 万枚の ETH が必要ですが、毎年のステーキングで「自動的に」約 12 万枚が生産されるため、追加で約 8 万枚を購入するだけで目標を達成できます。

三、5% 以降はどうするか：三つの可能性、しかし ETH を売る選択肢はない

市場が最も関心を持つ問題：BitMine が 5% を購入した後、この最大の ETH 購入機械は停止するのでしょうか？

Lee は二つの方向性を示しました。第一に、5% は必ずしも硬い上限ではありません。将来的に企業が ETH を長期資産として保有し始めるなら、BitMine が 5% 以上を購入し続けるのは「完全に合理的」ですが、この問題は 2027 年に再評価する必要があります。第二に、たとえ 5% で止まったとしても、ステーキング報酬は保有量を自然に増加させ続けます；その時、BitMine は報酬を売却して総比率をコントロールすることを選ぶかもしれませんが、財務的な圧力のためにコインを売却することはありません。

彼は再度強調しました、BitMine は ETH を売却する必要はありません。年換算で約 3 億ドルのステーキング収益があり、9.5% の優先株の年間配当負担は約 3,000 万ドルから 3,500 万ドルであり、カバーの倍数は非常に高いです。会社はこれらのステーキング報酬をドルやステーブルコインに交換することすらありません。コインを売るよりも、Lee は「ETH 資産を貨幣化する方法を見つける」ことを好みます。たとえば、現在未ステーキングの約 80 万枚の ETH をエコシステムに有用なシナリオに投入することです。

これにより、BitMine の第二の転換が引き起こされました：単に ETH を購入する財庫会社から、イーサリアムエコシステム会社へと変わりました。Maven ステーキングプラットフォームは BitMine 自身の ETH を管理するだけでなく、20 億ドル以上の外部顧客資産を獲得しています。Lee はこれを BitMine 内部から孵化した「真のキャッシュフロービジネス」と呼んでいます。

四、EF 分割機関への資金提供：BitMine が果たすエコシステムの役割

イーサリアム財団（EF）は、過去一年間で戦線を縮小し、一部の作業を三つの新しい実体に分割しました：非営利の EthLabs、営利の EthSystems、そして EthInstitutional。BitMine はこの三つのシードラウンドの主要な出資者です。

Lee の説明によれば、イーサリアムは単一の組織がすべての業務を担当することが不可能なほど大きくなっています。半導体業界が単一の業界団体に依存しないのと同様です。BitMine は永久資本（期限のない負債、償還圧力なし）として、これらの分割機関が集中して実行できるように 3 年以上のランウェイを提供できます。これにより、毎月の資金調達を心配する必要がなくなります。これは公共財への投資でもあり、ビジネス上の考慮でもあります：BitMine はイーサリアムがトークン化と AI によってもたらされる未来の機会をできるだけ多く捕らえることを望んでいます。

五、ETH は結局どんな資産か

David Hoffman は番組で Lee に尋ねました：ETH は結局キャッシュフロー資産なのか、それとも価値の保存なのか？Lee は後者を選びましたが、彼は異なるフレームワークを用いました。

彼は「株式市場」を単純にキャッシュフロー資産と見なすのは間違いだと考えています。2009 年から現在までの S&P 500 を例にとると、総リターンは約 10 倍上昇し、配当は 30% しか貢献していません。残りの 9.7 倍は資本の増加から来ています。投資家が株を購入するのは、本質的に企業が自分たちよりも資本をより良く配分できると信じているからです；純粋なキャッシュフロー資産は債券です。ETH は株式市場に似ており、土地にも似ています：土地は賃貸してキャッシュフローを生むことができますが、長期的な価値の上昇がその周期を超える核心です。

彼はまた、「機関はイーサリアムをトークン化に使用するが、大量の ETH を保有する必要はない」という疑問に応えました。Lee はこの見解が熊市での一般的な言い訳であり、一旦 ETH の価格が新たな上昇に入ると、この言い方はすぐに消えると考えています。彼はドルを例に挙げました：ドル自体は政府に金と交換することはできませんが、それでも世界の取引単位です。単一の経済モデルを用いて資産価格を説明しようとすると、しばしば不合理な結論に至ります。

六、Saylor からの教訓と BMNP の「コールオプション」論理

BitMine はしばしば Michael Saylor の Strategy と比較されます。Lee の観察によれば、Strategy は普通株の物語としてかなり成功していますが、Saylor の後期の戦略は複雑になり、デジタルクレジットやボラティリティのマネタイズなどのレバレッジ構造が加わりました。Lee はこれらの革新を評価するにはより長い時間の次元が必要だと考えており、「今から 2032 年までにはっきりと見えるかもしれません」と述べています。

BitMine は異なる資本化の道を選びました：9.5% の永続優先株でドルコストをロックしつつ、普通株の上昇の余地を残しました。Lee は計算しました：もし ETH が 5,000 ドルまたは 10,000 ドルに上昇すれば、ステーキング収益は優先株の配当を大きく上回り、普通株主は大きなレバレッジを得ることになります。彼はまた、BitMine が 5% を超える ETH を購入することを決定した場合にのみ BMNP の規模を拡大する可能性があると示唆しました；さもなければ、現在の優先株の発行量はすでに十分です。

七、周期、AI と ETH 価格目標

Lee は暗号市場が底を打ったと考えています。彼は、時間の次元から見ると約 95% が完了し、価格の次元から見ると約 90% が完了したと述べました。「天才でない限り、ここで購入する方が、底が確認されるのを待つよりも大幅に安い可能性が高いです。」

彼はまた、David が提起した「AI が暗号のすべての資金を吸い取る」という見解に同意しましたが、重要な判断を補足しました：暗号は AI の下流の物語です。AI が成熟するほど、機械同士の取引、オンチェーン決済、トークン化資産の需要が増大し、逆に暗号の重要性が高まります。今年の AI の動向は他の資産が注目を集めるのを難しくしていますが、この状況は変化しています。

価格目標について、Lee は直接数字を示しました：

• 新たな暗号牛市サイクルに入っただけで、ETH は 5,000 ドルを超えるべきです。
• ウォール街のトークン化と AI の需要を重ねると、1 年から 2 年以内に ETH は「簡単に」10,000 ドルを超えるでしょう。

彼はまた、粗い株主リターンの計算を行いました：もし ETH がビットコインを逆転すれば、ETH の価格は約 15,000 ドルに相当し、BitMine の株価は現在の水準から 10 倍上昇し、約 180 ドルに達する可能性があります。

八、結論

BitMine は 14 ヶ月でイーサリアム財庫戦略が負債なしで規模化して実行できることを証明しました。一般投資家にとって、このエピソードの価値は「BitMine がどうやっているか」ではなく、Lee が ETH を判断するためのフレームワークを提供したことにあります：それは価値の保存なのか、ステーキング収益が資本コストをカバーできるのか、機関の保有需要が 2027 年に本当に現れるのか。

同時に、Lee がこのゲームの中で最も明白な利害関係者の一人であることを忘れないでください。彼の会社は近く 5% の ETH を保有しており、彼自身もその成否に深く結びついています。彼が描く 1 万ドルの ETH の道筋は魅力的に聞こえますが、その道筋が実現するかどうかは、マクロサイクル、規制の進展、そしてイーサリアムがトークン化と AI という二つの物語を本当にオンチェーンの需要に変換できるかに依存しています。