SignalPlus 매크로 분석 특별판: 에스컬레이트에서 디에스컬레이트로?

지정학적 긴장이 주말 동안 더욱 고조되었으며, 미국 군용 폭격기가 이란 내 세 개의 심층 핵 시설에 대해 신속하고 정밀한 타격을 가했습니다. 미국 측 보고서에 따르면, 시설이 심각하게 파손되었으나 핵 물질이 파괴되었거나 사전에 철수되었는지는 공식적으로 확인되지 않았습니다.

시장은 본능적으로 위험 자산을 매도하였고, 주말 동안 유일하게 거래가 지속된 자산군인 암호화폐가 자연스럽게 가장 큰 타격을 받았습니다. 공격이 시작되었을 때 BTC는 102k 이상에서 약 4% 하락하여 99k 정도로 떨어졌습니다. 전통 금융 투자자들에게 암호화폐는 여전히 최전선/고위험 자산으로 인식되고 있다는 점에 유의해야 합니다.

상황이 악화됨에 따라 시장은 월요일 개장 시 극심한 위험 반응이 나타날 것을 우려했으나, 이러한 우려는 아시아 조기 거래에서 빠르게 사라졌습니다. 시장에서는 이번 행동이 성공적인 "격화에서 완화로" (escalate to de-escalate)를 나타낼 수 있다는 의견이 점차 부각되고 있습니다. 즉, 중요한 무력 시위를 통해 협상 진전을 촉진할 수 있다는 것입니다. 또한 호르무즈 해협 봉쇄의 실제 어려움(이란의 석유 및 천연가스 수출 대부분이 중국으로 향함)도 시장의 유가 급등 우려를 완화시켰습니다.

월요일 조기 거래의 가격 움직임은 이러한 의견을 뒷받침하는 것처럼 보입니다. 미국 주식 선물은 거의 지난 금요일 수준으로 회복되었고, 유가는 배럴당 약 75달러로 안정세를 보였으며, 현물 금은 이전 상승폭을 되돌렸고, 달러는 이스라엘 신셰켈에 대해 충돌 전 저점으로 돌아갔습니다.

일반적으로 지정학적 압력은 대개 일시적이며, 주식 시장에도 일시적인 영향을 미칩니다. 최근 씨티그룹의 연구에 따르면, SPX 지수는 지정학적 사건의 위험이 고조되기 전에 부정적인 반응을 보이는 경향이 있지만, 사건이 실제로 발생하면 성과가 나쁘지 않은 경우가 많습니다. 주식 시장이 일정한 효율성을 가지고 있으며, 알려진 위험과 예측 가능한 미지의 위험을 선제적으로 반영할 수 있다고 믿는다면, 이러한 결론은 합리적입니다. 상상하기 힘든 대규모 파괴적 무기 공격이나 다른 극단적인 돌발 사건이 발생하지 않는 한, 우리는 위험 시장이 이번 충돌에 점차 적응하고, 진행 중인 관세 협상 및 경제 발전에 다시 집중할 것으로 예상합니다.

금리 시장 측면에서, 미국의 막대한 이자 지출과 잠재적 인플레이션 위험에 대한 논의가 계속되고 있지만, 금리 내재 변동성은 중기 저점으로 돌아왔으며, 이는 시장이 선진국 중앙은행이 실질적인 조치를 취할 것으로 예상하지 않음을 보여줍니다. 전체적인 장기 금리 경로도 안정세를 유지하고 있으며, 채권 거래자들은 정상적인 운영으로 돌아갔습니다.

동시에, 월가의 대다수 의견에 따르면 현재 시장 유동성(즉, 금융 상황)은 여전히 상당히 풍부하여 위험 자산(예: 주식)이 "우려의 벽"을 지속적으로 오를 수 있게 하고 있습니다. 해방일, 지속적인 러시아-우크라이나 갈등 및 이란-이스라엘 긴장 상황을 겪으면서도 SPX 지수는 여전히 강력하게 회복할 수 있었습니다.

비록 거시적 관찰자들이 여전히 장기적으로 비관적인 입장을 고수할 수 있지만, 투자자들은 실제 자금으로 투표하고 있으며, 여러 경고에도 불구하고 위험 감정은 여전히 명백히 긍정적이며, 전체 경제는 지속적으로 운영되고 있고 기업 수익은 꾸준히 상승하고 있습니다.

안타깝게도 암호화폐 시장은 이와 같지 않습니다. BTC는 4% 하락하여 98.9k 달러 근처에 도달했고, ETH는 약 10% 급락하여 2,150 달러에 도달하며 5월 초 이후 최저의 장중 가격을 기록했습니다. 이란 공습 소식이 전해지면서 암호화폐는 유일하게 거래되고 있는 자산으로서 자연스럽게 매도되었습니다. 주말 동안 10억 달러 이상의 선물 포지션이 청산되었습니다.

주식, 원유 및 금 가격이 조기 거래에서 주말의 흐름을 반전시켰음에도 불구하고, 암호화폐 가격은 동시 반등하기 어려웠습니다. 투자자들은 충돌 발생 시 여전히 롱 포지션에 있었고, 지난 한 달 동안 계좌의 변동성이 극심했으며, 암호화폐 가격은 1분기 이후로 효과적으로 돌파하지 못하고 있으며, BTC는 2월의 고점을 넘기기 어려운 상황입니다.

Glassnode는 지난주 뛰어난 분석을 통해 TradFi 커뮤니티가 BTC에 대해 강한 관심을 보이고 있지만, 온체인 거래 활동은 현저히 둔화되었다고 밝혔습니다. 간단히 말해, 주류 투자자들이 전통적인 도구(예: ETF, 선물)를 통해 BTC에 노출되려고 시도하고 있으며, 오프체인(OTC) 거래가 활발하지만, FTX 이후 온체인 활동은 회복되지 않았습니다. 이는 DeFi 및 알트코인의 부진한 성과와 새로운 서사(스테이블코인/RWA 외)의 부족한 현상에서 드러납니다.

마찬가지로, 멱법칙 분포 현상은 암호화폐 분야에서도 점점 더 일반화되고 있습니다. 한편으로는 BTC의 시가총액 지배력이 지속적으로 상승하고 있으며, 다른 한편으로는 자체 온체인 전송 활동이 대형 지갑에 점점 더 집중되고 있습니다. Glassnode의 데이터에 따르면, 단일 거래 금액이 10만 달러를 초과하는 거래의 비율이 2022년 66%에서 현재 89%로 증가하여 "고래"가 시장을 지배한다는 관점을 더욱 확증하고 있으며, 소형 계좌의 시장에서의 영향력과 참여감도 점점 더 낮아지고 있습니다.

불행히도 암호화폐 산업이 점점 성숙해지고 기관화가 가속화됨에 따라 이러한 추세는 지속될 가능성이 높으며, 이는 피할 수 없는 결과일 수 있습니다.

또한 BTC가 주류 자산군으로 자리 잡으면서 다른 거시 자산의 운영 규칙을 따라야 하며, 즉 자금 규모가 가장 큰 참여자에 의해 주도됩니다. 오프체인 거래는 온체인 거래보다 훨씬 활발합니다. 장기 관찰자들은 이번 주기가 과거와 다르며, 알트코인 열기나 새로운 서사가 부재하다고 지적하지만, 이는 사실 이미 예견된 바입니다. TradFi 참여자들은 그들이 익숙한 도구(오프체인)를 통해 시장에 참여하는 것을 선호하며, 자가 관리 및 온체인 서사는 이 집단에게 매력이 제한적입니다. 그러나 그들이 보유한 자금 규모가 원주율 사용자보다 훨씬 크기 때문에, 그들의 행동과 선호는 가격 움직임을 점점 더 주도하게 될 것입니다.

이러한 거시적 상관성의 변화는 BTC 선물 미결제약정의 급증을 통해 관찰할 수 있습니다. 2024년 4분기 이후 BTC 선물 미결제약정의 급격한 변동은 우리가 청산 격차(예: 지난 주말)를 더 자주 목격하게 되는 주된 이유입니다. 오프체인 활동과 선물이 주도하는 가격 변동은 더 높은 거시적 상관성을 의미하며, 암호화폐의 원주율 동력의 영향은 더욱 약해지고 있습니다.

동시에 이번 주기에서 암호화폐 옵션 거래의 활발함도 현저히 증가했습니다. 전체 시장의 일일 거래량은 2024년 15억 달러에서 최근 고점인 50억 달러로 상승하여, 점점 더 성숙해지는 시장 참여자들이 위험을 관리하기 위해 더 많은 옵션 전략을 채택하고 있음을 보여줍니다. SignalPlus 팀과 지속적으로 연락하여 더 많은 옵션 전략 응용을 탐색하는 데 도움을 드리겠습니다!

현재 시점으로 돌아가면, BTC의 수요 동력은 다소 약해 보입니다. CryptoQuant의 데이터에 따르면, 수요 동력 지수가 역사적 저점을 기록했으며, 시장이 일련의 긍정적인 정책(예: Genius Act, 홍콩 스테이블코인 정책 등)을 보유하고 있음에도 불구하고 가격은 여전히 이전 고점을 효과적으로 돌파하지 못하고 있으며, 단기 보유자(즉, 신규 자금)의 공급이 둔화되고 있는 것으로 보입니다.

변동성 시장 측면에서 가격 변화는 거래자들이 이번 변동성에 대해 준비가 부족했음을 보여주며, 내재 변동성은 이전의 단기 하락 추세에서 갑자기 급등했습니다. 풋 옵션에서 상당한 매수세가 나타났으며, 특히 ETH에서 두드러지며, 시장 참여자들이 롱 델타를 보유한 상태에서 하방 보호를 추구하고 있음을 나타냅니다. 단기적으로 시장에는 추가 하방 압력이 있을 수 있습니다.

미래를 전망할 때, 우리는 시장이 곧 이번 지정학적 사건을 소화하고 벗어날 것이라고 생각하며, 심지어 러시아와 이란 상황에서 어떤 평화적 돌파구와 관세 협상의 실질적 진전을 볼 수 있을 것입니다. 시장은 이러한 진전에 따라 상승할 것이지만, 그때 초점은 고평가 문제로 다시 돌아갈 것입니다. 현재 SPX 지수는 296달러(20배의 선행 주가수익비율에 해당)로 +12%의 수익 성장 기대를 반영하고 있지만, 미국 경제는 실제로 둔화되고 있는 것으로 보입니다(고용 지표, CEO의 해고 예상 등).

우리가 항상 주장해온 바와 같이, 현재 주식 시장 상승 추세에 역행하여 공매도를 권장하지 않지만, 이번 반등이 거의 끝나가고 있다고 믿습니다. 현재 단계에서는 위험을 줄이는 데 더 집중해야 합니다. 암호화폐 시장 측면에서는 최근 가격 움직임을 감안할 때, 시장이 더 큰 조정을 겪을 가능성이 우려되며, 최근 진입한 추격 자금과 변동성이 큰 자금을 정리할 수 있습니다. 우리는 또한 많은 상장 기업들이 BTC를 회사 보유 자산으로 포함시키는 "재무 공학" 작업에 대해 경계하고 있으며, 이는 오히려 부정적인 FOMO 신호가 될 수 있습니다.

냉정을 유지하고, 위험을 통제하며, 냉정한 사고가 현재 상황을 이기기를 바랍니다. 여러분 모두에게 행운을 빕니다.