버너스탠: 왜 지금 절대 엔비디아를 바닥에서 사면 안 되는가?

저자：장야치，월스트리트저널

월스트리트 최고의 증권사인 번스타인은 엔비디아 주식의 등급을 "시장 수익률 초과"에서 "시장 수익률과 동조"로 하향 조정했으며, 목표가는 400달러에서 200달러로 반토막 났습니다. 이번 하향 조정의 원인은 기본적인 면의 악화가 아니라, 회사 최고 경영진을 휘감고 있는 관리층 스캔들이 여전히 진행 중이기 때문입니다.

현재 엔비디아 CEO인 황인훈에 대한 스캔들이 계속 확산되고 있으며, 회사 이사회는 독립 조사를 시작한다고 발표했습니다. 월스트리트저널은 회사가 그를 해임할 준비를 하고 있다고 보도했습니다. 번스타인 애널리스트 스테이시 A. 라스곤은 보고서에서 다음과 같이 말했습니다: 새로운 혐의 앞에서 이사회가 황인훈을 계속 두는 것은 거의 불가능하다; 그가 재직 중이라 하더라도 지속적인 노출의 위험은 무시할 수 없다.

이러한 배경 속에서 번스타인은 엔비디아 주가가 "거의 터무니없는 저평가" 수준으로 떨어졌음에도 불구하고, 투자자들에게 당분간 손을 떼라고 강력히 권장합니다. 회사의 기본적인 면은 양호하지만, 불확실성은 여전히 해소되지 않았습니다------부정적인 뉴스의 바닥이 어디인지 현재로서는 판단할 수 없습니다.

스캔들이 계속 확산되고, 이사회는 난처한 상황에 처하다

사건의 발단은 지난 주말에 보도된 한 미디어 기사입니다: 황인훈과 앨리스 황 사이에 부적절한 관계가 있다는 것입니다. 황인훈은 즉시 일요일에 이 관계를 공개적으로 인정했고, 엔비디아 이사회는 즉시 독립 조사를 시작한다고 발표했습니다.

그러나 사건은 이후 빠르게 확대되었습니다. 최신 보도에 따르면, 황인훈은 한 직접 부하와도 부적절한 관계를 가지고 있으며, 해당 인물은 회사 의료 건강 사업의 부사장인 킴벌리 파월이라고 합니다. 현재 엔비디아는 그녀를 해고할 준비를 하고 있습니다.

이에 대해 번스타인은 다음과 같이 판단합니다: 일부 CEO는 이보다 훨씬 경미한 이유로 직무가 종료되기도 합니다. 새로운 혐의가 드러난 이후, 이사회가 황인훈을 계속 두는 가능성은 극히 낮습니다; 만약 이사회가 이 시점에서 여전히 가만히 있다면, 더 많은 스캔들이 드러나는 것은 시간 문제일 것이며, 그때 위험은 더욱 증가할 것입니다.

기본적인 면은 양호하지만, 불확실성은 가격을 매길 수 없다

번스타인은 이번 등급 하향 조정이 엔비디아의 사업 전망에 대한 비관적인 판단에서 비롯된 것이 아님을 강조합니다. 최신 예측에 따르면, 회사의 데이터 센터 사업의 성장 궤적은 여전히 가파릅니다------2026 회계연도 데이터 센터 수익은 약 3783억 달러로 예상되며, 2027 회계연도에는 6578억 달러로 증가하고, 2028 회계연도에는 9182억 달러를 초과할 것으로 보입니다. 전체 수익은 2026 회계연도의 4069억 달러에서 2027 회계연도의 6903억 달러로 증가할 것으로 예상되며, 연간 증가율은 거의 70%에 달합니다. 주당 수익 측면에서 번스타인은 2027/2028 회계연도(FY28/29)의 평균 비GAAP 주당 수익을 19.04달러로 예상하며, 이를 바탕으로 목표가를 200달러로 설정하고, 약 11배의 선행 주가 수익 비율을 제시하며, 이전의 21배의 평가 배수보다 크게 낮은 수치입니다.

보고서는 관리층 전환 기간 동안 회사의 일상 운영이 크게 방해받지 않을 것이라고 지적합니다. 그러나 분석가들이 진정으로 어려움을 느끼는 것은 후임자 문제입니다. "내부 승진인가, 외부 공채인가? 그들이 황인훈의 자리를 누가 맡을 수 있을까?"------이 질문들에 대한 답은 현재로서는 없으며, 어떤 답이 나타나더라도 시장에 새로운 변수를 가져올 것입니다.

"주방의 바퀴벌레": 부정적인 뉴스는 바닥을 보지 못했을 수도 있다

번스타인은 보고서에서 자신의 핵심 논리를 설명하기 위해 매우 생생한 비유를 사용했습니다: 만약 당신이 주방에서 바퀴벌레 두 마리를 발견했다면, 가장 합리적인 추론은 주방에 바퀴벌레가 두 마리뿐이라는 것이 아닙니다.

이 판단을 바탕으로, 분석가들은 현재 드러난 스캔들이 빙산의 일각일 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 앞으로 이어질 수 있는 것은 더 많은 내부 고발뿐만 아니라, 잠재적인 정부 조사와 이로 인해 발생할 수 있는 일련의 사업적 불확실성------엔비디아가 공급망에서 진행한 많은 전략적 투자, 각종 보장 약속 및 잔여 보증의 운명 등은 모두 불확실한 상황에 놓여 있습니다. 동시에, 일부 경쟁업체의 주식은 최근 관련 뉴스로 인해 상승세를 보였으며, 앞으로도 계속 혜택을 받을 가능성이 있습니다.

라스곤은 보고서에서 이 판단에 대해 자신도 "상당히 갈등을 느낀다"고 솔직히 밝혔으며, 저가 매수의 논리를 충분히 이해한다고 말했습니다. 그러나 그의 직감은 이 우물의 깊이가 아직 완전히 탐색되지 않았다고 말합니다. 그렇기 때문에 번스타인은 당분간 물러나서 관망하기로 선택했습니다.