ARK Invest Q3 DeFi отчет: объем торгов токенизированными акциями достиг 50 миллиардов долларов, что способствовало постепенному восстановлению онлайновых сделок

Исходный текст: ARK Invest

Составил: Цзяхуан, ChainCatcher

Обзор рынка

Токенизированные акции становятся основным двигателем торговой активности на блокчейне

Стейблкоины, RWA и токенизация

• Объем торгов стейблкоинов с корректировкой увеличился на около 16% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 781 миллиард долларов; среднее количество активных адресов в месяц увеличилось на около 39%, составив около 73 миллионов. В то же время общий объем предложения стейблкоинов снизился на около 3%, до примерно 309 миллиардов долларов.

• Рыночная капитализация активов реального мира (RWA) увеличилась на около 19% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 39 миллиардов долларов. С начала года объем RWA на BNB Chain, Solana и Stellar увеличился примерно в 3 раза.

Децентрализованные биржи и фокус на рынке

• Объем торгов на спотовых DEX увеличился на около 13% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 571 миллиард долларов, что стало первым увеличением за последние четыре квартала. Соотношение объемов спотовых торгов DEX и централизованных бирж (CEX) увеличилось с примерно 20,3% до 23,3%.

• BNB Chain и Robinhood Chain лидируют в торговле токенизированными акциями с объемами торгов примерно 16,5 миллиардов долларов и 13,7 миллиардов долларов соответственно. Nvidia (NVDA) и SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) являются наиболее активными активами с объемами торгов примерно 3,1 миллиарда долларов и 2,5 миллиарда долларов соответственно.

Кредитные протоколы

• Объем депозитов в кредитных протоколах увеличился на около 51% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 81 миллиард долларов. Доля депозитов Morpho увеличилась до примерно 19%, что является рекордом с момента его создания.

• Объем непогашенных кредитов увеличился на около 41% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 29 миллиардов долларов. С начала года наибольшее увеличение кредитов наблюдается у Maple Finance, Spark и Morpho, с ростом примерно 116%, 107% и 79% соответственно.

Основные взгляды ARK

1. Токенизированные акции стали важным сегментом рынка на блокчейне в этом квартале. Объем торгов токенизированными акциями на спотовых DEX увеличился примерно в 9 раз, достигнув примерно 50 миллиардов долларов, что составляет около 9% от общего объема торгов спотовыми DEX, по сравнению с примерно 1% во втором квартале. Эта торговая активность также способствовала росту числа адресов стейблкоинов и доходов от приложений.

2. Robinhood Chain продемонстрировала, как быстро брокерские каналы могут запустить новую сеть. В первом квартале ее объем торгов на DEX составил примерно 65 миллиардов долларов, а доход сети составил около 51 миллиона долларов, что близко к BNB Chain. Однако недавние изменения в механизме Gas, как ожидается, приведут к снижению ее доходов с текущего уровня.

3. Объем открытых позиций у трейдеров по бессрочным контрактам увеличился, но торговая активность снизилась. Объем открытых позиций на бессрочных DEX увеличился на около 76%, достигнув примерно 24 миллиардов долларов, в то время как объем торгов снизился на около 16%; соотношение объемов торгов фьючерсами на DEX и CEX снизилось до примерно 11,7%. Это изменение указывает на то, что трейдеры склонны удерживать меньшее количество, но более крупные и долгосрочные позиции, в основном под влиянием Hyperliquid и его рынка HIP-3.

01 Стейблкоины, RWA и токенизация

Несмотря на восстановление цен на токены, объем предложения стейблкоинов продолжает незначительно снижаться

Изображение: Объем предложения стейблкоинов по эмитентам. Объем предложения стейблкоинов по блокчейнам

• Общий объем предложения стейблкоинов снизился на около 3% по сравнению с предыдущим месяцем, до примерно 309 миллиардов долларов, но все еще на 1,5% выше, чем в прошлом году. Объем предложения USDT стабилизировался на уровне около 184 миллиардов долларов, что составляет около 60% от общего объема предложения.

• Снижение предложения в основном наблюдается у более мелких эмитентов. Категория "другие" снизилась на около 19%, до примерно 27 миллиардов долларов; USDe и PYUSD увеличились на около 22% и 25% соответственно.

• Ethereum по-прежнему удерживает около 167 миллиардов долларов в стейблкоинах, что составляет около 54% от общего объема предложения. Объем стейблкоинов на HyperEVM достиг примерно 7 миллиардов долларов, превысив Base. Circle расширила свою бизнес-структуру, получив доверительную лицензию от Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) и инвестиции в 100 миллионов долларов от Binance.

Использование стейблкоинов продолжает расти, скорректированные объемы торгов и количество активных адресов растут синхронно

Изображение: Скорректированные объемы торгов стейблкоинов по блокчейнам. Количество активных адресов стейблкоинов по блокчейнам.

• Скорректированные объемы торгов стейблкоинов увеличились на около 16% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 781 миллиард долларов. Из них Tron обработал около 576 миллиардов долларов, что составляет около 74% от общего объема.

• Объем торгов стейблкоинами на Ethereum увеличился на около 23%, достигнув примерно 114 миллиардов долларов; в то время как Solana снизился на около 14%, до примерно 45 миллиардов долларов. Платежные и расчетные операции становятся все более сосредоточенными на зрелых сетях.

• Среднее количество активных адресов в месяц увеличилось на около 39%, достигнув примерно 73 миллионов. BNB Chain с примерно 25 миллионами адресов лидирует, что может быть связано с увеличением активности, связанной с токенизированными акциями.

• "Истинные" объемы торгов, представленные в этом квартальном отчете, были значительно скорректированы по сравнению с предыдущими квартальными отчетами DeFi. Это связано с тем, что мы применили более строгие стандарты, фильтруя неестественные торговые действия.

Новые рынки продолжают доминировать в реальных сделках со стейблкоинами на Tron, оборачиваемость USDT ускоряется

Изображение: Оборачиваемость стейблкоинов, то есть соотношение объема торгов к объему предложения.

• Оборачиваемость USDT увеличилась с примерно 2,9 раза в предыдущем квартале до примерно 3,5 раза; оборачиваемость USDC немного снизилась с 1,61 раза до примерно 1,59 раза. Реальная активность использования продолжает сосредотачиваться на платежных сценариях в развивающихся рынках.

• Оборачиваемость PYUSD и USDtb увеличилась наибольшим образом. PYUSD увеличилась с примерно 0,21 раза до примерно 0,29 раза, а USDtb с примерно 0,08 раза до примерно 0,22 раза. Эти увеличения могут быть связаны с двумя инициативами: PayPal запустила услуги расчетов для торговцев с PYUSD 4 августа, предлагая 4% годовых; Ethena объявила о вознаграждениях за продвижение USDtb 16 июля.

• Стейблкоины, ориентированные на получение дохода, такие как USDS и USDe, по-прежнему имеют наименьшую активность, оборачиваемость составляет около 0,05-0,06 раза. Это соответствует их основному использованию как инструмента сбережений, а не платежного канала.

• USDe недавно подключился к Robinhood Earn, что подчеркивает его растущее использование в качестве инструмента сбережений. Однако с недавним запуском EthenaPay, если использование USDe больше сместится в сторону платежей, его оборачиваемость также может ускориться.

Токенизация акций и активные инвестиционные стратегии способствуют росту RWA, объем токенизированных государственных облигаций стабилизируется

Изображение: Рыночная капитализация RWA по категориям активов. Категории включают государственные облигации США, кредиты, сырьевые товары, активные инвестиционные стратегии, акции, частные капитальные инвестиции и венчурный капитал, государственные долги не из США и недвижимость.

• Объем токенизированных активов реального мира увеличился на около 19% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув примерно 39 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает уровень примерно 17 миллиардов долларов в прошлом году.

• Объем токенизированных акций увеличился на около 86%, достигнув примерно 3,2 миллиарда долларов; объем активных инвестиционных стратегий увеличился на около 166%, достигнув примерно 4 миллиардов долларов. В то же время Coinbase, Robinhood и материнская компания Kraken Payward запустили токенизированные акции, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также разрешила торговлю этими активами на DeFi платформах, требующих лицензии на доступ.

• Объем токенизированных государственных облигаций США остался практически неизменным, составив около 15 миллиардов долларов; объем кредитных активов увеличился на около 25%, достигнув примерно 8 миллиардов долларов. Такие организации, как Securitize и LendInvest, запустили токенизированные высокодоходные фонды, что способствовало росту.

Другие сети растут быстрее, доля рынка RWA на Ethereum снизилась в этом квартале

Изображение: Распределение рыночной капитализации RWA по блокчейнам. Ethereum занимает 43,74%, BNB Chain - 15,00%, Solana - 11,24%, Stellar - 8,86%. На графике также показано распределение других сетей и меньших сетей.

• На Ethereum находится около 167 миллиардов долларов токенизированных активов реального мира, что на 39% больше с начала года и по-прежнему является основной сетью для выпуска таких активов институциональными инвесторами. Однако его доля на рынке снизилась с примерно 50% в конце второго квартала 2026 года до 44%.

• Объем RWA на BNB Chain, Solana и Stellar составляет примерно 5,7 миллиарда долларов, 4,3 миллиарда долларов и 3,4 миллиарда долларов соответственно, и с начала года увеличился примерно в 3 раза. Новые токенизированные активы в большей степени направляются на сети, отличные от Ethereum.

• Результаты меньших сетей показывают диверсификацию. zkSync Era увеличилась на около 365%, достигнув примерно 1 миллиард долларов; Avalanche увеличилась на около 184%, достигнув примерно 1,8 миллиарда долларов; Aptos и Algorand снизились на около 47% до 0,52 миллиарда долларов.

• BNB Chain значительно выиграла от роста токенизированных фондов денежного рынка, таких как iBENJI и USYC; рост Solana в основном обусловлен токенизированными акциями и BUIDL от BlackRock.

02 Экономические показатели сетей и приложений

TVL DeFi продолжает восстанавливаться с низкого уровня второго квартала, Base и Tron растут на фоне общего спада

Изображение: Общая заблокированная стоимость (TVL) по сетям и рост с начала года.

• Общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi на Ethereum с начала года снизилась на около 22%, до примерно 53 миллиардов долларов, но все еще выше низкого уровня около 36 миллиардов долларов во втором квартале 2026 года.

• В основных сетях только Base и Tron достигли роста с начала года, увеличившись примерно на 41% до около 6,3 миллиарда долларов и на 28% до около 5,6 миллиарда долларов соответственно. Оба роста можно отнести к расширению кредитных протоколов в их сетях. Morpho на Base с начала года вырос на 109%, увеличившись с примерно 2,1 миллиарда долларов до около 4,4 миллиарда долларов; JustLend на Tron немного увеличился до около 3,9 миллиарда долларов.

• Arbitrum показал наибольшее снижение, около 51%, его развитие, похоже, сосредоточено на внешних развертываниях, таких как Robinhood Chain. Кроме того, в начале 2026 года общая активность DeFi снизилась, а инцидент с атакой на rsETH в апреле оказал влияние на рынок Aave на Arbitrum, что привело к снижению TVL Aave на Arbitrum на 54% до около 534 миллионов долларов.

• Недавний рост крипторынка смягчил опасения некоторых участников рынка по поводу слабого роста с начала года.

Восстановление Solana и запуск Robinhood Chain привели к небольшому увеличению доходов сети

Рисунок: Реальная экономическая ценность сети (REV).

• Доходы сети увеличились на 24% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 349 миллионов долларов, что стало первым ростом за почти пять кварталов, но все еще на 47% ниже по сравнению с прошлым годом.

• С восстановлением торговли мем-коинами доход Solana увеличился примерно на 48%, достигнув около 76 миллионов долларов; доход BNB Chain увеличился на около 54%, достигнув около 54 миллионов долларов.

• Robinhood Chain в первом квартале после запуска принес около 51 миллиона долларов дохода, что близко к BNB Chain; доход Ethereum снизился примерно на 35%, до около 41 миллиона долларов.

• Однако мы ожидаем, что Robinhood Chain будет трудно поддерживать такой высокий уровень доходов. После недавнего повышения параметров, связанных с Gas, высокие комиссии, вызванные ценами на перегрузку, будут устранены.

Приложения для торговли и платформы выпуска мем-коинов восстанавливаются, доходы приложений снова растут

Рисунок: Доходы приложений.

• Доходы приложений увеличились на 21% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 529 миллионов долларов, что положило конец трехквартальному снижению, но все еще на 50% ниже по сравнению с прошлым годом.

• Hyperliquid продолжает занимать первое место по доходам, составив около 156 миллионов долларов. Благодаря восстановлению активности мем-коинов доход Pump.fun увеличился примерно на 49%, достигнув около 135 миллионов долларов; Axiom увеличился на около 53%, до около 37 миллионов долларов.

• Доход Ethena стабилизировался на уровне около 59 миллионов долларов. Проект объявил о программе выкупа и ввел бессрочные контракты на акции в механизм обеспечения активов USDe. Несмотря на рост кредитных депозитов, доход Aave все еще снизился на 20%, до около 15 миллионов долларов.

• Восстановление доходов в значительной степени можно отнести к увеличению активности, вызванной ростом токенизированных акций на блокчейне.

Доходы приложений продолжают составлять примерно 1,5 раза больше доходов базовой сети

Рисунок: Квартальное соотношение доходов приложений и доходов сети, рассчитываемое как доходы приложений, деленные на сеть REV.

• Приложения принесли около 529 миллионов долларов дохода, в то время как доходы сети составили около 349 миллионов долларов, соотношение составляет примерно 1,5 раза, что примерно соответствует предыдущему кварталу.

• Оба показателя увеличились одновременно, доходы приложений выросли на 21%, а доходы сети увеличились на 24%.

• Несмотря на запуск Robinhood Chain, это соотношение сохраняется на уровне более 1,5 раз в течение пяти кварталов подряд. Это дополнительно подтверждает вывод о том, что по сравнению с базовой сетью, больше ценности извлекается на уровне приложений.

03 Децентрализованные биржи

Токенизированные активы и мем-коины способствуют росту объемов торгов на спотовых DEX

Рисунок: Объемы торгов на спотовых DEX по категориям сделок.

• Объемы торгов на спотовых DEX увеличились на 13% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 571 миллиардов долларов, что стало первым ростом за почти четыре квартала.

• С запуском токенизированных акций на Robinhood Chain, Base и в разрешенных пулах Uniswap объемы торгов токенизированными активами увеличились примерно в 4,3 раза, достигнув около 50 миллиардов долларов. Объемы торгов мем-коинами увеличились примерно на 80%, достигнув около 82 миллиардов долларов.

• Объемы торгов по парам нативных токенов/стабильных монет увеличились на 7%, достигнув около 199 миллиардов долларов; объемы обмена стабильных монет снизились на 22%, до около 103 миллиардов долларов; объемы обмена токенов ликвидного стейкинга (LST) снизились на 37%.

Доля DEX на Solana и Robinhood Chain увеличивается, Uniswap расширяет свое преимущество

Рисунок: Объемы торгов на спотовых DEX по приложениям. Доля объемов торгов на спотовых DEX по сетям.

• Объемы торгов DEX на Solana увеличились на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 197 миллиардов долларов, что составляет около 36% от общего объема. Объемы торгов Robinhood Chain в первом квартале после запуска составили около 65 миллиардов долларов, что сделало его четвертой по величине сетью по объемам торгов.

• Объемы торгов Ethereum и Base снизились примерно на 27% и 17% соответственно; объемы торгов BNB Chain увеличились на 24%, достигнув около 73 миллиардов долларов.

• Объемы торгов Uniswap увеличились на 31%, достигнув около 170 миллиардов долларов, что составляет около 30% от общего объема торгов в пределах статистики. С восстановлением торговли мем-коинами на Solana объемы торгов Pump.fun и Raydium увеличились примерно в 2 раза.

• Aerodrome продолжает удерживать свою долю на рынке, оставаясь DEX с наибольшим количеством торгов BTC.

Относительная доля DEX в спотовой торговле восстанавливается, но соотношение объемов торгов к TVL большинства сетей снижается

Рисунок: Квартальное соотношение объемов торгов на спотовых DEX и TVL. Квартальное соотношение объемов торгов DEX и CEX на спотовых рынках.

• Соотношение объемов торгов DEX и CEX на спотовых рынках увеличилось с примерно 20,3% в предыдущем квартале до около 23,3%, восстановив большую часть утраченной доли.

• Solana по-прежнему является самой эффективной сетью по использованию средств, соотношение объемов торгов к TVL составляет около 30 раз, но ниже предыдущего уровня около 35 раз. BNB Chain немного увеличился до около 13 раз.

• Соотношение Ethereum примерно уменьшилось вдвое, составив около 1,7 раза; Base снизился с около 18 раз до около 9 раз. Торговая активность сместилась к более новым торговым сетям, таким как Robinhood Chain.

• В целом, рост TVL по сравнению с объемами торгов на спотовых DEX происходит быстрее, что приводит к снижению соотношения объемов торгов к TVL для большинства сетей.

Значительное увеличение открытого интереса на DEX с бессрочными контрактами, но объемы торгов немного остыли

Рисунок: Открытый интерес по бессрочным контрактам DEX.

• Открытый интерес по бессрочным контрактам DEX увеличился на 76% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 24 миллиардов долларов; объемы торгов снизились на 16%, до около 1,4 триллиона долларов. Это указывает на то, что трейдеры предпочитают держать меньшие, но более крупные и долгосрочные позиции.

• Открытый интерес Hyperliquid увеличился более чем в два раза, достигнув около 13 миллиардов долларов, что составляет около 53%. Поставщик рынка HIP-3 trade.xyz увеличился на 26%, достигнув около 3,9 миллиарда долларов.

• Открытый интерес Variational, Lighter и Aster также увеличился на 78%, 107% и 66% соответственно. В то же время рынок HIP-3 расширился до новых продуктов, таких как экспозиция на активы до выхода на EntropyIO.

В этом квартале соотношение объемов торгов DEX к CEX по фьючерсам продолжает снижаться

Рисунок: Соотношение объемов торгов DEX и CEX по фьючерсам.

• Соотношение объемов торгов DEX и CEX по фьючерсам снизилось с примерно 14,6% в июне до около 11,7% в сентябре, при этом в каждом месяце квартала наблюдается снижение.

• В то же время объемы торгов бессрочными контрактами DEX снизились на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на значительный рост открытого интереса на блокчейне.

• Текущая доля ниже уровня около 15% в марте на 3 процентных пункта, что указывает на то, что централизованные торговые платформы приняли больше спекулятивных торговых операций.

04 Кредитные протоколы

Aave и Morpho ведут рост, кредиты и депозиты значительно восстанавливаются

Рисунок: Объем депозитов по кредитным протоколам.

• Депозиты по кредитным протоколам увеличились на 51% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув около 81 миллиарда долларов, почти полностью восстановив все потери предыдущего квартала, но все еще на 30% ниже по сравнению с прошлым годом.

• Депозиты Aave увеличились на 50%, достигнув около 33 миллиардов долларов, что составляет около 44%; благодаря каналам распределения, предоставленным продуктом Uniswap Earn, депозиты Morpho увеличились на 57%, достигнув около 15 миллиардов долларов.

• Депозиты Fluid снизились на 52%, до около 1,5 миллиарда долларов; Maple Finance увеличился на 10%, достигнув около 4,7 миллиарда долларов, продолжая стабильный рост институционального кредитования.

• Доля Morpho в депозитах на блокчейне в этом квартале достигла исторического максимума, составив около 19% от общего объема депозитов.

Спрос на кредиты восстанавливается, Spark, Maple и Morpho лидируют в росте с начала года

Изображение: Объем непогашенных кредитов различных кредитных протоколов.

• Объем непогашенных кредитов увеличился на около 41% по сравнению с предыдущим периодом, достигнув примерно 29 миллиардов долларов США. Поскольку рост депозитов опережает рост кредитов, коэффициент использования средств немного снизился с примерно 38% до около 36%.

• Объем кредитов Aave увеличился на около 41%, достигнув примерно 13 миллиардов долларов США; Morpho увеличился на около 50%, достигнув примерно 5,6 миллиарда долларов США; Spark увеличился на около 73%, достигнув примерно 2,9 миллиарда долларов США.

• Похоже, что Aave уже преодолел последствия атаки rsETH, угрожавшей безопасности протокола в апреле этого года. Учитывая восстановление в третьем квартале, снижение непогашенных кредитов и депозитов, похоже, достигло дна во втором квартале.

• С начала года рост кредитов Maple Finance, Spark и Morpho составил примерно 116%, 107% и 79% соответственно, что ставит их на лидирующие позиции; Aave все еще на 40% ниже уровня конца 2025 года.

05 Рыночный фокус: токенизированные акции

Токенизированные акции становятся важным сегментом рынка на блокчейне, составляя около 9% от общего объема торгов на спотовых DEX

Изображение: Рыночная капитализация RWA по классам активов. Объем торгов токенизированными акциями по классам активов. Объем торгов токенизированными акциями по блокчейнам.

• Объем торгов токенизированными акциями на спотовых DEX увеличился примерно в 9 раз, достигнув около 50 миллиардов долларов США, доля от общего объема торгов на спотовых DEX увеличилась с 1% во втором квартале до около 9%.

• BNB Chain и Robinhood Chain лидируют в торговле токенизированными акциями с объемами примерно 16,5 миллиарда долларов и 13,7 миллиарда долларов соответственно; Solana занимает третье место с объемом около 6,9 миллиарда долларов. После запуска токенизированных акций на Coinbase 24 августа объем торгов на Base достиг примерно 1,7 миллиарда долларов.

• Binance запустила программу стимулов для некоторых токенизированных акций, что, возможно, способствовало увеличению объема торгов на BNB Chain в течение всего квартала.

• Торговля в основном сосредоточена на крупных технологических акциях и индексных активах, среди которых объем торгов NVDA составляет около 3,1 миллиарда долларов, а SPY — около 2,5 миллиарда долларов. Объем торгов акциями Meme, такими как AMC Entertainment Holdings (AMC) и GameStop (GME), составляет около 700 миллионов долларов. SEC предоставила освобождение для DeFi платформ, требующих лицензии на доступ, что расширило возможности инвесторов для взаимодействия с этими активами.