Phố Wall nhìn nhận thế nào về màn ra mắt của Jackson Hole? Quan điểm diều hâu "sửa đổi" giao tiếp tháng 7, không tăng lãi suất vào tháng 9 có thể làm tổn hại thêm uy tín của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ

Tác giả: Wall Street Journal

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Waller vào thứ Sáu đã có màn ra mắt tại hội nghị Jackson Hole, được Phố Wall hiểu một cách chung là một "sự điều chỉnh diều hâu" đối với thông điệp sau cuộc họp FOMC tháng 7.

Bài phát biểu của Waller đã nhấn mạnh rằng mục tiêu lạm phát 2% của Fed là không thể lay chuyển, cho rằng điều kiện tài chính hiện tại không thể nói là hạn chế, và những dữ liệu PCE và CPI tốt gần đây cũng không đủ để chứng minh xu hướng lạm phát cơ bản đã có sự cải thiện đáng kể. Ông thẳng thắn nói rằng nếu không thể chắc chắn rằng lạm phát đang giảm với "tốc độ rõ ràng và đủ nhanh", Fed "còn nhiều việc phải làm". Reuters cho biết đây là lần gần nhất Waller thừa nhận có thể cần tăng lãi suất.

Phát biểu của Waller đã nhanh chóng thay đổi trọng tâm của Phố Wall đối với cuộc họp FOMC tháng 9. Priya Misra, một nhà đầu tư tại JPMorgan Asset Management, đã gọi đây là một "bài phát biểu diều hâu", cho rằng Waller đang mạnh mẽ nhấn mạnh cam kết của Fed đối với sự ổn định giá cả và coi đây là một "sự dọn dẹp" cho "sự giao tiếp sai lầm" trong cuộc họp báo tháng 7; Giám đốc đầu tư Matthew Amis của Aberdeen cảnh báo rằng nếu Fed không tăng lãi suất vào tháng 9, uy tín của họ có thể lại bị tổn hại.

Barclays và Société Générale đều đã điều chỉnh dự đoán chính sách của Fed dựa trên bài phát biểu của Waller tại hội nghị Jackson Hole, dự đoán rằng Fed sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong các cuộc họp tháng 9 và tháng 12. Société Générale cũng dự đoán sẽ có thêm một lần tăng lãi suất vào tháng 3.

Các tổ chức như Wells Fargo và Fidelis Capital cho rằng bài phát biểu của Waller đã để lại đủ không gian cho việc tăng lãi suất trong thời gian tới, nhưng cũng có tổ chức cho rằng ông vẫn chưa đưa ra con đường chính sách rõ ràng cho hành động tháng 9.

Nhà báo Nick Timiraos, được gọi là "New Fed Communicator", đã chỉ ra rằng cuộc tranh luận này nằm ở cốt lõi: Waller cho rằng điều kiện tài chính không hạn chế, và sự cải thiện trong dữ liệu lạm phát gần đây không khiến ông tin rằng xu hướng cơ bản đã có sự "cải thiện có ý nghĩa", nhưng ông vẫn không đưa ra con đường chính sách cụ thể và không rõ ràng về việc có ủng hộ tăng lãi suất vào tháng 9 hay không. Timiraos đã tóm tắt bài phát biểu của Waller là: Fed có thể vẫn chưa kết thúc cuộc chiến với lạm phát.

Do đó, thị trường đang đối mặt với một chẩn đoán chính sách diều hâu hơn, nhưng vẫn thiếu một "hàm phản ứng" rõ ràng. Dữ liệu từ CME cho thấy, sau bài phát biểu của Waller, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% lên khoảng 50%; các dữ liệu thị trường khác thậm chí cho thấy xác suất đã tăng lên khoảng 60%.

Bài phát biểu diều hâu phục hồi uy tín chống lạm phát

Bài phát biểu lần này của Waller trước tiên hoàn thành một "sự điều chỉnh" về mặt giao tiếp chính sách.

Priya Misra từ JPMorgan Asset Management đã có đánh giá rất thẳng thắn về bài phát biểu của Waller:

"Đây là một bài phát biểu diều hâu."

Cô cho rằng Waller đang "thể hiện mạnh mẽ" rằng các nhà hoạch định chính sách cam kết với sự ổn định giá cả. Misra còn quan tâm đến mối quan hệ giữa bài phát biểu lần này và giao tiếp sau cuộc họp FOMC tháng 7. Cô gọi bài phát biểu này là một phản hồi mạnh mẽ đối với "sự giao tiếp không hiệu quả" trong cuộc họp báo tháng 7:

"Đây là một phản hồi mạnh mẽ đối với sự giao tiếp không hiệu quả mà tôi cho là đã xảy ra trong cuộc họp báo tháng 7."

Cô thậm chí gọi đây là một "clean-up act", tức là một sự "sửa chữa" cho giao tiếp tháng 7.

Điều này cũng được các chuyên gia khác đồng tình.

Christopher Hodge, nhà kinh tế trưởng của Natixis tại Mỹ, cho rằng bài phát biểu của Waller là một "cải thiện rõ rệt" so với cuộc họp báo tháng 7, trước đó thị trường đã đánh giá thấp khả năng Fed tăng lãi suất, và hiện tại mức định giá đã hợp lý hơn.

Hodge cho rằng, Waller đã củng cố uy tín chống lạm phát của mình bằng cách thừa nhận trực tiếp vấn đề lạm phát, nhấn mạnh mục tiêu 2% rõ ràng và chịu trách nhiệm thể chế của Fed về vấn đề lạm phát.

Mark Hackett, chiến lược gia thị trường trưởng của Nationwide, cho rằng Waller đã thành công trong việc đạt được mục tiêu của mình: truyền đạt lập trường của mình cho thị trường mà không làm rối loạn thị trường một cách rõ ràng.

Hackett chỉ ra rằng trước đó thị trường đã có một sự hiểu lầm rằng mục tiêu lạm phát 2% có thể đã bị nới lỏng, nhưng Waller đã rõ ràng thông báo cho thị trường rằng điều này sẽ không xảy ra.

"Ông ấy đang nhấn mạnh lập trường diều hâu một cách nhất quán hơn, thay vì đột ngột leo thang."

Hackett thậm chí đã tóm tắt:

Đừng mong đợi giảm lãi suất trong thời gian tới, hãy chuẩn bị cho việc tăng lãi suất.

"New Fed Communicator" nắm bắt điểm mấu chốt: Điều kiện tài chính không hạn chế, cải thiện lạm phát vẫn chưa đủ

Timiraos đã tóm tắt bài phát biểu của Waller với sự tập trung hơn vào bản chất của phán đoán chính sách.

Ông chỉ ra rằng Waller cho rằng điều kiện tài chính tổng thể không hạn chế, thị trường tín dụng và cho vay gần như không cho thấy dấu hiệu hạn chế rõ ràng; đồng thời, những dữ liệu lạm phát tốt gần đây không khiến Waller tin rằng xu hướng cơ bản đã cải thiện.

Lời nói của Waller là:

"Tôi rất khó để mô tả điều kiện tài chính tổng thể là hạn chế."

Còn về dữ liệu lạm phát gần đây, Waller cho biết:

"Mặc dù dữ liệu PCE và CPI mùa hè này tốt hơn mong đợi, nhưng điều này không khiến tôi tin rằng xu hướng cơ bản đã có sự cải thiện có ý nghĩa."

Timiraos đã đặc biệt trích dẫn câu này trong các báo cáo và trên mạng xã hội.

Theo ông, điều này có nghĩa là thị trường không thể cho rằng vì dữ liệu lạm phát trong vài tháng gần đây tốt hơn mong đợi mà Waller đã chuyển sang lập trường chính sách nới lỏng hơn. Điều Waller thực sự quan tâm là xu hướng lạm phát cơ bản có duy trì và di chuyển đủ nhanh về mục tiêu 2% hay không.

Waller chỉ đưa ra la bàn chứ không cung cấp GPS

Bài phát biểu lần này của Waller còn có một đặc điểm nổi bật: ông đã rõ ràng thông báo cho thị trường về các nguyên tắc chính sách của mình, nhưng từ chối cung cấp hàm phản ứng chính sách cụ thể.

Nathan Shetty, Giám đốc đầu tư của SEI Investments, cho rằng Waller đã nhấn mạnh rằng mục tiêu PCE 2% là kiên định, do đó bài phát biểu chỉ có thể được hiểu là diều hâu hơn.

Nhưng Ellen Hazen, chiến lược gia thị trường trưởng của F.L. Putnam Investment Management, chỉ ra rằng Waller không tiết lộ hàm phản ứng của Fed, do đó thị trường vẫn đang ở trạng thái "hộp đen".

Waller tự giải thích rằng nếu tiết lộ quá mức về hàm phản ứng chính sách, có thể sẽ lại ràng buộc Fed, giống như việc quá phụ thuộc vào hướng dẫn trước đó vào năm 2021.

Hazen cho rằng điều này có nghĩa là Waller muốn Fed giữ được sự linh hoạt lớn hơn khi đối mặt với những thay đổi kinh tế, nhưng thị trường không nhất thiết thích cách làm này.

Peter Andersen, người sáng lập Andersen Capital, đã sử dụng một phép ẩn dụ hình ảnh:

Nhà đầu tư muốn có một chiếc GPS, nhưng Fed chỉ cung cấp một chiếc la bàn.

Theo ông, nhà đầu tư hy vọng Waller sẽ giải thích chi tiết về triển vọng kinh tế và con đường chính sách, nhưng thực tế Waller đang thông báo cho thị trường rằng: Fed mới sẽ không cung cấp nhiều hướng dẫn trước như các chủ tịch trước đây, và thị trường phải thích nghi với "hệ thống mới" này.

"Nếu tháng 9 không tăng lãi suất, uy tín sẽ lại bị tổn hại": Phố Wall bắt đầu đặt cược lại vào hành động gần đây

Đối với thị trường, sự thay đổi quan trọng nhất vẫn là việc tăng lãi suất tháng 9 đã trở lại từ kịch bản biên giới vào thảo luận chính.

Matthew Amis, Giám đốc đầu tư của Aberdeen, cho rằng bài phát biểu của Waller đã tạo ra một bối cảnh quan trọng cho cuộc họp tháng 9:

"Nếu họ không tăng lãi suất, uy tín sẽ lại bị tổn hại."

Câu này thực sự đã liên kết phát biểu chống lạm phát của Waller với hành động chính sách tháng 9: vì Waller đã rõ ràng nói rằng lạm phát cơ bản phải giảm với tốc độ đủ nhanh, nếu không Fed "còn nhiều việc phải làm", thì nếu dữ liệu trong tương lai không cải thiện rõ rệt và tháng 9 vẫn giữ nguyên, thị trường có thể nghi ngờ mức độ giá trị chính sách của phát biểu diều hâu trước đó của Fed.

Gary Schlossberg, chiến lược gia toàn cầu tại Wells Fargo Investment Institute, cũng cho rằng mặc dù Waller không nói rõ, nhưng "kết nối tất cả các điểm lại", thực tế đã phát đi tín hiệu ít nhất một lần tăng lãi suất, thậm chí nhiều lần hơn.

Ông cho biết, trừ khi lạm phát giảm rõ rệt - mà ông không dự đoán điều này sẽ xảy ra - thì áp lực lạm phát trong 6 đến 8 tháng tới có thể thậm chí còn tăng thêm. Ngay cả khi tháng 9 không tăng lãi suất, ông cũng cho rằng Fed có khả năng cao sẽ hành động sớm trong năm nay.

Chris Gunster, Giám đốc trái phiếu của Fidelis Capital, thì rõ ràng cho biết, thị trường hiện đã cho rằng xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã vượt quá 50%.

Ông cho rằng, một số yếu tố mà Waller đề cập - lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, thị trường lao động ổn định, hiệu suất kinh tế có sức bền - đã cùng nhau tạo ra không gian chính sách cho Fed tăng lãi suất trong thời gian tới.

Barclays và Société Générale dự đoán tăng lãi suất vào tháng 9 và tháng 12 trong năm nay

Barclays và Société Générale đều dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong các cuộc họp tháng 9 và tháng 12.

Dự đoán của Barclays vào giữa tháng 6 năm nay là "duy trì lãi suất không thay đổi vô thời hạn".

Sau bài phát biểu của Waller vào thứ Sáu, nhà kinh tế trưởng của Barclays, Marc Giannoni và nhà kinh tế cao cấp Jonathan Millar đã viết trong báo cáo: "Chúng tôi dự đoán đa số thành viên FOMC sẽ đồng tình với lập trường của Waller và tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, lý do là tiến triển trong vấn đề lạm phát chưa đủ đầy đủ."

Các nhà kinh tế này dự đoán "tháng 12 sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản, đưa phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 4.00%-4.25%, do không có tiến triển nào trong lạm phát so với năm trước trong phần còn lại của năm."

Nhà kinh tế trưởng của Société Générale tại Mỹ, Jan Groen, trong báo cáo cho biết: "Lạm phát cốt lõi dai dẳng và mối lo ngại ngày càng rõ ràng của Fed về lạm phát cao cho thấy ngưỡng để duy trì lãi suất không thay đổi đang tăng lên."

Mặc dù Société Générale dự đoán Fed cũng sẽ tăng lãi suất vào tháng 3 năm sau, nhưng Groen trong báo cáo đã viết rằng việc tăng lãi suất vào tháng 3 "đối mặt với sự không chắc chắn lớn, có thể sẽ không xảy ra".

"Ngắn hạn nói sẽ tăng lãi suất, nhưng dài hạn lại bình tĩnh hơn": Thị trường biến chẩn đoán của Waller thành giao dịch

Sau bài phát biểu của Waller, thị trường trái phiếu Mỹ đã nhanh chóng phản ứng, đặc biệt là ở đầu ngắn hạn.

Reuters đưa tin, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tăng 11 điểm cơ bản lên 4.34%, đạt mức cao nhất trong một tháng; lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 5 điểm cơ bản lên 4.72%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng ít hơn rõ rệt.

Hiện tượng này chính là một cách thị trường hiểu bài phát biểu của Waller: các nhà giao dịch đang nâng cao mức định giá cho việc tăng lãi suất chính sách trong thời gian tới.

Michael Rosen cho rằng, việc lợi suất trái phiếu ngắn hạn giảm và lợi suất trái phiếu dài hạn tăng phản ánh rằng thị trường đang đánh giá lại hướng đi chính sách của Fed - một Fed coi lạm phát là vấn đề chính, có nghĩa là lãi suất ngắn hạn vẫn có thể tăng thêm.

Chris Gunster từ Fidelis Capital cũng chỉ ra rằng, lợi suất ngắn hạn tăng và lợi suất dài hạn giảm đã tạo ra xu hướng đường cong lợi suất phẳng hơn, điều này phù hợp với việc thị trường bắt đầu đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất.

Nhưng phản ứng của thị trường này không có nghĩa là Phố Wall đã hình thành sự đồng thuận "tháng 9 chắc chắn sẽ tăng lãi suất".

Peter Cardillo, nhà kinh tế trưởng của Spartan Capital, cho rằng Fed có thể không hành động vào tháng 9.

Ông cho rằng, Waller đã thừa nhận rằng dữ liệu lạm phát mùa hè đã cải thiện, chỉ là vẫn "không đủ thuyết phục", do đó Fed có thể muốn quan sát thêm dữ liệu lạm phát vào tháng 9 và tháng 10 trước khi quyết định có hành động hay không.

Nói cách khác, thị trường đang định giá lại cho việc tăng lãi suất, nhưng dữ liệu vẫn là rào cản cuối cùng quyết định xem tháng 9 có thực sự tăng lãi suất hay không.

Waller vẫn cố tình từ chối hướng dẫn trước "nói nhiều nhưng không có nội dung thực chất"

Không phải tất cả các tổ chức đều cho rằng bài phát biểu của Waller đã hoàn thành "sự phục hồi hoàn toàn" trong giao tiếp chính sách.

Eugene Epstein, người phụ trách giao dịch và sản phẩm cấu trúc của Moneycorp, cho rằng mặc dù bài phát biểu của Waller có phản ứng diều hâu ban đầu, nhưng nội dung thực chất vẫn còn hạn chế.

Đánh giá của ông rất sắc bén:

"Waller đã nói rất nhiều, nhưng những lời này dường như không có nhiều nội dung thực chất."

Epstein cho rằng Waller đã phát đi những tín hiệu diều hâu tương tự trước nhiều cuộc họp FOMC, nhưng cuối cùng hành động chính sách không theo kịp.

Do đó, ông lo ngại rằng thị trường sẽ lại xuất hiện tình huống "được dẫn dắt bởi bài phát biểu diều hâu, sau đó phát hiện không có thay đổi chính sách thực tế".

Jamie Cox, đối tác quản lý của Harris Financial Group, đã tóm tắt phong cách này:

"Waller đã nói rất nhiều, nhưng lại không nói gì cả."

Ông cho rằng Waller đang cố gắng đi một con đường giữa, vừa muốn củng cố uy tín chống lạm phát, vừa không muốn ràng buộc chính sách tương lai bằng hướng dẫn trước.

Đây chính là vị trí thích hợp nhất cho phép ẩn dụ "chỉ cung cấp la bàn, không cung cấp GPS" xuất hiện: Waller sẵn sàng cho thị trường biết dữ liệu nào sẽ khiến Fed hành động, nhưng không muốn cho thị trường biết cuộc họp nào sẽ hành động.

Rủi ro thực sự của việc "không tăng lãi suất vào tháng 9": không phải chính sách mà là độ tin cậy

Tổng hợp đánh giá của các chuyên gia Phố Wall, điều đáng chú ý nhất trong bài phát biểu của Waller không phải là ông đã cam kết với thị trường rằng sẽ tăng lãi suất vào tháng 9, mà là ông đã thiết lập lại một logic chính sách diều hâu hơn:

Nếu việc làm vẫn ổn định, kinh tế vẫn có sức bền, và lạm phát cơ bản không giảm đủ nhanh về mức 2%, thì điều kiện tài chính hiện tại có thể không hạn chế, và Fed cũng không thể loại trừ khả năng tăng lãi suất chính sách hơn nữa.

Đó cũng là lý do tại sao Amis cho rằng nếu tháng 9 không tăng lãi suất, điều này có thể gây tổn hại mới cho uy tín của Fed.

Nhưng mặt khác, quan điểm của Cardillo, Epstein và những người khác cũng nhắc nhở thị trường rằng: giao tiếp diều hâu không đồng nghĩa với quyết định chính sách.

Waller vẫn kiên trì nguyên tắc "không cung cấp hướng dẫn trước", không cam kết rõ ràng về việc tăng lãi suất vào tháng 9, cũng như không đưa ra hàm phản ứng chính sách một cách máy móc.

Do đó, sự đồng thuận chính xác hơn mà Phố Wall hình thành hiện nay có thể là:

Waller đã hoàn thành sự điều chỉnh diều hâu cho giao tiếp tháng 7 thông qua bài phát biểu tại Jackson Hole; xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã tăng rõ rệt, nhưng cuối cùng có tăng lãi suất hay không vẫn phải phụ thuộc vào dữ liệu việc làm và lạm phát tiếp theo.

Đối với Waller, thử thách chính sách thực sự cũng đã chuyển từ "thị trường có hiểu bài phát biểu của ông hay không" thành một câu hỏi trực tiếp hơn: nếu dữ liệu không cải thiện rõ rệt, ông có sẵn sàng biến chẩn đoán diều hâu này thành một lần tăng lãi suất vào tháng 9 hay không.