Mỹ tháng 8 không có việc làm, độ chính xác là bao nhiêu?

Tác giả: Phố Wall Nhìn Nhận

Barclays cho rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 mạnh mẽ nhưng có phần phóng đại, xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng nhẹ.

Phố Wall Nhìn Nhận đề cập, vào ngày 4 tháng 9, Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố dữ liệu cho thấy, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng 162,000, vượt xa dự đoán 25,000 của Barclays và kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 55,000, dữ liệu của hai tháng trước đó được điều chỉnh tăng tổng cộng 55,000, trong đó số liệu tháng 7 được sửa đổi từ -23,000 thành +21,000.

Theo thông tin từ bàn giao dịch, sau khi dữ liệu việc làm được công bố, đội ngũ Marc Giannoni của ngân hàng Barclays đã phát hành báo cáo nghiên cứu, chỉ ra rằng một phần tăng trưởng mạnh mẽ đến từ sự phục hồi tạm thời trong ngành giải trí và khách sạn cũng như việc làm trong giáo dục địa phương, không phản ánh nhu cầu lao động cải thiện bền vững, dữ liệu tháng này có phần phóng đại về sức mạnh thực tế của thị trường lao động.

（Tăng trưởng việc làm chủ yếu tập trung vào ngành giải trí và khách sạn, cũng như lĩnh vực giáo dục và dịch vụ y tế, trong khi số lượng việc làm trong ngành dịch vụ tài chính lại giảm）

Barclays giữ nguyên dự đoán cơ bản, tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 và chỉ ra rằng, dữ liệu lạm phát sắp công bố vào tuần tới sẽ là biến số quan trọng.

Mặc dù ngân hàng này dự đoán lạm phát CPI lõi và PCE lõi tháng 8 đều khoảng 0.23%, nhưng do Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller nhấn mạnh cần duy trì "đầy đủ và đủ nhanh" niềm tin vào việc lạm phát tiến gần đến mục tiêu, Barclays cho rằng mức lạm phát nhẹ không đủ để loại trừ khả năng tăng lãi suất tháng 9.

Tăng trưởng việc làm vượt kỳ vọng, nhưng yếu tố thống kê có sự nhiễu loạn rõ rệt

Số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng 162,000, cao hơn dự đoán 25,000 của Barclays và cũng vượt xa kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 55,000. Tốc độ tăng trưởng trung bình ba tháng đã tăng lên 71,000 mỗi tháng, vẫn cao hơn tốc độ "hòa vốn" mà Barclays ước tính (khoảng 0).

Tuy nhiên, đội ngũ cho rằng sự tăng trưởng này có phần "ảo" về mặt kỹ thuật:

• Ngành giải trí và khách sạn: Tăng vọt 62,000 trong một tháng, trước đó đã giảm liên tiếp hai tháng, tháng này thuộc về sự phục hồi kỹ thuật;
• Việc làm trong giáo dục bang và địa phương: Tăng 42,000 trong tháng 8, là sự điều chỉnh phục hồi sau khi giảm mạnh trong tháng 7 (-58,000);
• Cơ quan chính phủ: Đóng góp tổng cộng 35,000 việc làm, trong đó ngành giáo dục địa phương là nguồn chính.

Việc làm trong khu vực tư nhân tăng thêm 127,000, trong đó ngành dịch vụ đóng góp 86,000, ngành sản xuất tăng 16,000, ngành xây dựng tăng 22,000, ngành khai thác tăng 3,000.

Barclays nhấn mạnh, tốc độ tăng trưởng trung bình ba tháng của việc làm phi nông nghiệp tư nhân tháng 8 là 75,000/tháng, là chỉ số "sạch" hơn để đo lường nhu cầu lao động tiềm năng, và khuyến nghị sử dụng chỉ số này thay cho dữ liệu tháng đơn lẻ bị nhiễu.

Yếu tố điều chỉnh mô hình sinh- tử gây ra sai lệch thống kê

Báo cáo của Barclays chỉ ra rằng dữ liệu phi nông nghiệp tháng 8 cũng bị ảnh hưởng bởi phương pháp điều chỉnh sinh-tử.

So với cùng kỳ năm 2025, điều chỉnh sinh-tử tháng 8 năm nay đã giảm khoảng 32,000, phần nào đó đã đẩy cao số liệu tháng này.

（Kể từ đầu năm, điều chỉnh sinh và tử đã có sự biến động lớn）

Tuy nhiên, nhìn từ trung bình ba tháng từ tháng 6 đến tháng 8, mức điều chỉnh của năm 2025 (-37,000) và năm 2026 (-28,000) tương đối tương đương, sự biến động hàng tháng trên trục thời gian có xu hướng bù trừ.

Barclays cho rằng, sự biến động này có thể xuất phát từ việc BLS thực hiện điều chỉnh phương pháp luận từ tháng 1, phương pháp này sử dụng thông tin việc làm của các doanh nghiệp mẫu hiện có để suy ra hiệu ứng tuyển dụng của các doanh nghiệp mới. Mặc dù quy trình mới nhằm giảm mức độ điều chỉnh cơ bản, nhưng trong thực tế, ảnh hưởng hàng tháng khó có thể dự đoán.

Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, cung lao động vẫn có sự biến động

Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 tăng nhẹ 5 điểm cơ bản, giá trị chính xác chưa làm tròn là 4.141% (tháng 7 là 4.090%), nhưng sau khi làm tròn vẫn giữ ở mức 4.1%.

（Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 tăng 5 điểm cơ bản, nhưng vẫn được làm tròn là 4.1%）

Nguyên nhân tỷ lệ thất nghiệp tăng cao là: mặc dù số người được khảo sát trong gia đình tăng 569,000, nhưng quy mô lực lượng lao động lại mở rộng 683,000, với mức tăng lớn hơn.

Tỷ lệ tham gia lao động tăng 0.2 điểm phần trăm lên 61.6%, chủ yếu do tỷ lệ tham gia của nhóm tuổi từ 16 đến 24 tăng vọt 0.8 điểm phần trăm, nhóm trên 55 tuổi cũng đóng góp 0.3 điểm phần trăm vào sự tăng trưởng.

（Trong tháng 8, tỷ lệ tham gia lao động của nhóm tuổi 16-24 tăng đáng kể）

Tuy nhiên, tỷ lệ tham gia lao động ở độ tuổi vàng (25 đến 54 tuổi) vẫn giữ nguyên ở mức 83.4%.

Phân tích của Barclays chỉ ra rằng, sự sụt giảm khoảng 0.2 điểm phần trăm trong tỷ lệ tham gia từ tháng 5 chủ yếu xuất phát từ việc giảm ý chí tham gia của các nhóm tuổi khác nhau, chứ không phải do sự già hóa của cấu trúc dân số.

Hiện tượng này hoàn toàn phù hợp với câu chuyện về áp lực cung lao động do các hạn chế di chuyển thắt chặt, cũng là cơ sở quan trọng để đội ngũ duy trì đánh giá "tăng trưởng việc làm hòa vốn có giới hạn".

Thu nhập lao động cải thiện đáng kể, sức mua tăng nhẹ

Barclays cho rằng, báo cáo việc làm đã mang lại tín hiệu tích cực ở đầu thu nhập:

• Mức lương trung bình theo giờ (AHE): Tăng 0.27% so với tháng trước, tăng 3.3% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức tăng 0.16% của tháng 7;
• Giờ làm việc trung bình: Tăng 0.1 giờ lên 34.4 giờ;
• Thu nhập lương trong khu vực tư nhân: Tăng tổng cộng 0.67% so với tháng trước, là mức tăng nhanh nhất kể từ tháng 1 năm nay (0.78%);
• Tốc độ tăng thu nhập lương hàng năm trong 3 tháng: Đạt 4.7%, cao hơn mức 3.7% tính đến tháng 5 năm nay, vẫn có nghĩa là tăng trưởng thu nhập thực tế dương sau khi loại trừ lạm phát.

Tuy nhiên, mô hình tăng trưởng lương của Barclays đưa ra tín hiệu trọng số thấp cho dữ liệu mức lương trung bình tháng này, duy trì đánh giá tốc độ tăng lương cơ bản là 0.26% mỗi tháng (tương đương 3.1% hàng năm), nằm trong khoảng 3.0% đến 3.5% mà Cục Dự trữ Liên bang cho là phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%.

（Mô hình của Barclays cho thấy, tăng trưởng lương tiềm năng vẫn còn yếu ớt）

Ước tính này tổng hợp tham khảo từ chỉ số chi phí lao động quý 2 và dữ liệu từ chỉ số theo dõi tăng trưởng lương của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Atlanta. Đội ngũ cũng chỉ ra rằng, tốc độ tăng thu nhập hiện tại 4.7% khó có thể duy trì, dự kiến tốc độ tăng chi tiêu tiêu dùng thực tế trong nửa cuối năm sẽ chậm lại xuống còn 1.5% theo tỷ lệ hàng quý.

Xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng nhẹ, dữ liệu lạm phát trở thành nút thắt quan trọng tiếp theo

Tổng hợp phân tích trên, báo cáo cho rằng, dữ liệu việc làm tháng 8 đã tăng cường lý do cho việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của FOMC vào tháng 9, phù hợp với dự đoán cơ bản của Barclays.

Lý do hỗ trợ tăng lãi suất là: Tốc độ tăng việc làm liên tục cao hơn mức hòa vốn, sự cải thiện về lương và giờ làm việc hỗ trợ cho thu nhập lao động. Điểm yếu duy nhất là tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, nhưng điều này dường như có sự khác biệt nhất định với việc tạo ra việc làm mạnh mẽ.

Thị trường hiện đã chuyển sự chú ý sang dữ liệu lạm phát tuần tới. Barclays dự đoán CPI lõi và PCE lõi trong tháng 8 sẽ ghi nhận tăng 0.23% so với tháng trước.

Mặc dù số liệu này nhìn chung khá nhẹ nhàng, nhưng do Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller nhấn mạnh cần xây dựng niềm tin lớn hơn vào việc lạm phát "rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh" trở lại mục tiêu, đội ngũ cho rằng dữ liệu lạm phát 0.23% không đủ để loại trừ khả năng tăng lãi suất tháng 9.

Tóm lại, đối với các nhà đầu tư trái phiếu cố định và giao dịch lãi suất, việc tăng lãi suất tháng 9 vẫn là kịch bản cơ bản có xác suất cao, lãi suất ngắn hạn chịu áp lực; dữ liệu lạm phát sẽ là mảnh ghép quan trọng cuối cùng trong tháng này.