ステーブルコイン背後の権力ゲーム

原文タイトル：反乱者が許可を申請する時

原文著者：Buttercup Network、Thejaswini M A

原文翻訳：Saorise，Foresight News

翻訳者注：暗号通貨はかつて「伝統的金融を覆す革命」と見なされていましたが、最終的には暴力的な対抗路線には進まず、規制システムや政治的合意と深く結びつき、「飼いならされた革命」となりました。伝統に衝撃を与えることから許可を求めることへ、非中央集権的理想から中央集権的規制の現実へ、この「革命」の不条理と矛盾が本稿の核心です。反乱者が体制に屈する時、その背後には利益の駆け引きがあるのか、それとも時代の必然なのか？

2025年、反乱者（暗号通貨）は銀行に衝撃を与えるのではなく、米国通貨監理署（OCC）のライセンスを申請しました。

私は「GENIUS法案」という現象を理解しようと努力してきました。考えれば考えるほど、この全体が滑稽で興味深いと感じます。ですので、私たちが「迅速な行動、常識を打破する」から「迅速な行動、規制に準拠する」へとどのように変わったのかを整理させてください。

この法案は署名されて発効し、今やすべてのルールが定まっています。ステーブルコインは規制の対象となり、もはや神秘的ではなく、誰が発行でき、誰が監視し、運用メカニズムがどうなっているのか、私たちはすべてを理解しています。しかし、これは明らかな疑問を引き起こします：このすべての意味は何なのでしょうか？

暗号通貨の分野の人々に尋ねれば、彼らは感情的に宣言するでしょう。これは暗号通貨が主流に向かう瞬間であり、すべてを変える規制革命だと。彼らは「規制の明確性」「機関の採用」「通貨の未来」について熱心に語り、47ページの法案をしっかりと握りしめ、まるでそれが「憲法」であるかのようです。

アメリカ財務省の官僚に尋ねれば、彼はこの法案がどのようにドルの主導的地位を前例のないほど強化し、安全を保障し、投資をアメリカに呼び戻すかを延々と語るでしょう。これはすべての政府官僚が口にする常套句です。

表面的には双方が勝利したように見えますが、正直に言えば、より大きな利益は規制側に流れています。暗号通貨とビットコインは銀行を打倒し、ドルの覇権を終わらせようとしましたが、今では銀行がドルに裏打ちされた暗号通貨を発行することを望んでいます。

この全体の核心には興味深い矛盾があります：銀行は実際にステーブルコインを深く恐れています。これは全く理解できます。彼らは数兆ドルが伝統的な預金から流出し、無利息で全額準備されたデジタルトークンに投資されるのを目の当たりにしています。そして、国会の行動は、ステーブルコインの利息支払いを違法とし、実質的に銀行を保護し、競争への恐れを回避させることです。

法律は次のように規定しています：

「許可されたステーブルコイン発行者または外国のステーブルコイン発行者は、ステーブルコインを保有、使用、または保持することのみを理由に、保有者に対していかなる形の利息または利益（現金、トークン、またはその他の対価の形態を問わず）を支払ってはならない。」

暗号通貨は信頼を必要としない、非中央集権的な伝統金融の代替案を作り出すことを目指していました。しかし今や、あなたはチェーン上でステーブルコインを送信できるものの、埋め込まれたプラグインを通じて、ベンチャーキャピタルが支援するアプリで操作し、ライセンスを持つ発行者と決済しなければなりません。そして、その発行者の提携銀行はモルガン・スタンレーです。未来はすでに到来していますが、その姿は過去と変わらず、ユーザー体験が向上し、規制文書が増えただけです。

「GENIUS法案」は、ルーブ・ゴールドバーグ（Rube Goldberg）のように複雑で荒唐無稽なメカニズムを構築しました。あなたは革命的なブロックチェーン技術を使用できますが、その前提は：

• 米国通貨監理署の承認を得ること

• 1:1の比率で米国債を準備金として保有すること

• 毎月、CEOとCFOが署名した証明書を提出すること

• 当局がトークンを凍結するよう命じることを許可すること

• 利息を決して支払わないことを約束すること

• 業務活動は「ステーブルコインの発行と償還」に限ること

最後の点は特に興味深いです：あなたは金融を革新することができますが、革新された金融を使って他のことをしてはいけません。

私たちは反体制の運動が制度化されるのを目撃しています。Circleなどの既存のステーブルコイン発行者は喜んでいます。なぜなら、彼らはすでにほぼ規制に準拠しており、今は規制が少ない競争相手がこの分野から追い出されるのを見ているだけだからです。

一方で、Tetherは生死の選択に直面しています：透明性を持ち責任を果たすか、2028年までに米国の取引所から排除されるか。透明性とオフショア銀行業務に依存している会社にとって、これは吸血鬼に日中働かせるようなものです。

もちろん、Tetherの規模からすると、これらをあまり気にする必要はないかもしれません。その時価総額は1620億ドルで、ゴールドマン・サックスよりも大きく、ほとんどの国のGDPを超え、正直に言えば、彼らを制約しようとする全ての規制機関よりも重みがあります。この規模に達すると、「合規か、去れ」というのは脅しではなく、むしろ提案のように聞こえます。

「Libra条項」、これは本質的にテクノロジー巨人が自由にステーブルコインを発行するのを阻止する規定で、Facebookの失敗したグローバルデジタル通貨発行の試みから名付けられました。かつて、Facebookが主権通貨を弱体化させる可能性に人々が恐れを抱いていたことを覚えていますか？今のシステムでは、Facebookがステーブルコインを発行するには、連邦委員会の一致した承認を得る必要があり、トークンは利息を支払うことができず、完全に米国政府の債務に裏打ちされなければなりません。

さて、皆が突然この問題に注目する経済的論理について話しましょう。現在、アメリカの商人は取引ごとにVisaやMastercardに2%-3%の手数料を支払わなければならず、これはしばしば給与以外で最大の支出です。しかし、ステーブルコインの支払いコストは数セントに過ぎず、大口決済では0.1%未満になることもあります。なぜなら、ブロックチェーンインフラは巨大な銀行やカード組織と分け合う必要がないからです。毎年1870億ドルのカード手数料は、商人のポケットに残るべきものでした。このように、アマゾンやウォルマートがステーブルコインソリューションに興味を持つのは理解できます：デジタルドルを直接送信できるのに、なぜカード組織にお金を払う必要があるのでしょうか？

@Visa

もう一つ、誰も話したがらない恐ろしいフィードバックループがあります：もしステーブルコインが本当に普及し、発行量が数兆ドルに達すれば、米国債の大部分の需要はステーブルコインの準備金から来ることになります。

これは良さそうに聞こえますが、問題は、ステーブルコインの需要は本質的に伝統的な機関の買い手よりも不安定であるということです。人々がステーブルコインに対する信頼を失い、大規模な償還を始めると、すべての国債が瞬時に市場に流れ出します。その時、アメリカ政府の借入コストは暗号通貨のTwitterユーザーのその日の気分に依存することになります。まるで住宅ローンの返済を短期トレーダーの感情の変動に賭けるようなものです。アメリカ国債市場は波乱を経験してきましたが、「パニックに陥ったステーブルコインユーザーがアルゴリズムによる売り圧力を引き起こす」というのは初めてのことです。

最も興味深いのは、これが暗号通貨が「無政府主義的通貨」から「機関資産クラス」への進化を映し出していることです。ビットコインは本来、信頼できる第三者を必要としないピアツーピアの電子現金であるべきでしたが、今では連邦法が規定しています：デジタルドルは高度に信頼でき、厳格に規制された第三者のみが発行でき、これらの第三者はさらに上位の規制機関に責任を負わなければなりません。

法律は、ステーブルコイン発行者が当局の要求に応じてブロックチェーンネットワーク上のトークンを凍結できることを要求しています。これは、すべての「非中央集権的」ステーブルコインが中央集権的な「緊急停止スイッチ」を持たなければならないことを意味します。これは欠陥ではなく、特徴です。

私たちは「検閲に耐える通貨」を成功裏に創造しましたが、それは同時に強制的な検閲機能を備えています。

誤解しないでください。私は規制の明確性とドルの裏付けのあるステーブルコインを完全に支持しています。これは確かに素晴らしいことです：暗号の革新にはルールがあり、デジタルドルの主流化は真の革命と呼べるものです。私は両手を挙げて賛成します。しかし、これが何か規制の寛大な行為であるかのように装わないでください。規制機関は突然暗号の革新を愛するようになったのではなく、誰かが財務省に入って「世界中でより多くの人にドルを使わせましょう。ただし、デジタル形式で、彼らに米国債をもっと買わせる必要があります」と言ったのです。こうして、ステーブルコインは「危険な暗号の玩具」から「ドルの覇権の絶妙な道具」へと変貌を遂げました。

USDCが発行されるたびに、国債が一枚多く売られることを意味します。2420億ドルのステーブルコインは、数十億ドルがワシントンに直接流入し、米国債に対する世界的な需要を押し上げます。すべての国境を越えた支払いはユーロや円を避け、規制されたアメリカのステーブルコインが上場される外国為替市場は、アメリカの通貨帝国のもう一つの「フランチャイズ店」です。

「GENIUS法案」は最も巧妙な外交政策の操作であり、国内金融規制として偽装されています。

これはいくつかの興味深い疑問を引き起こします：暗号エコシステム全体がアメリカの通貨政策の付属品となった場合、何が起こるのでしょうか？私たちはより非中央集権的な金融システムを構築しているのか、それとも世界で最も複雑なドル配布ネットワークを作っているのか？もし99%のステーブルコインがドルに連動し、意味のある革新がアメリカ通貨監理署の承認を必要とするなら、私たちは意図せず革命的な技術を法定通貨の最終的な輸出ビジネスに変えてしまったのでしょうか？もし暗号通貨の反乱エネルギーが既存の通貨システムの効率を高める方向に向かうなら、代替するのではなく、決済がより迅速になり、皆が利益を得ることができれば、本当に誰かが気にするでしょうか？これらは必ずしも問題ではなく、この運動が始まった時に人々が解決しようとした問題とは大きく異なります。

私はこの問題を冗談交じりに話してきましたが、実際には、これは本当に機能する可能性があります。19世紀30年代の自由銀行制度が連邦準備制度に進化したように、暗号通貨は混乱した青春期から成熟へと向かっているのかもしれません。金融インフラの中でシステム的に重要な部分となるかもしれません。

正直なところ、99.9%の人々は、迅速かつ低コストで送金したいだけで、貨幣理論や非中央集権的な理念には全く関心がありません。

銀行はすでに準備を進めており、これらの新しい規制されたステーブルコインの主要な発行者になることを計画しています。モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティグループは、顧客にステーブルコインサービスを提供する準備を進めていると言われています。本来暗号通貨によって覆されるべき機関が、今や暗号規制の合法化の最大の受益者となっています。

これは誰も予想しなかった革命ですが、私たちが最終的に得た革命かもしれません。言ってみれば、これはかなり「天才的」なことです。

おすすめの読み物：

SolanaとBaseの創設者が論争を開始：Zora上のコンテンツには「基本的価値」があるのか？

Paradigmが孵化し、Ventualsがプライベートエクイティのオンチェーン取引の「最後の1マイル」を打破しようとしています

Pump.funの堕落三部作：法律の狩猟、価格の半減、信頼の崩壊