対話 香港最大のライセンスを持つ仮想資産取引所：ステーブルコインの航海、どのように安定して遠くへ行くのか？

?著者：リウ・ランシャン、フォーチュン

画像出典：視覚中国

世界のステーブルコインの構図は深刻な再構築を経験している。アメリカの「ステーブルコイン法案」の通過は、ドル主導のトークン化プロセスを加速させ、新加坡の暗号エコシステムの調整は、香港に発展のウィンドウを間接的に創出した。同時に、アラブ首長国連邦などの中東諸国の資産トークン化における活発な動きも、伝統的な金融センターに新たな挑戦をもたらしている。このような背景の中、香港はその透明で効率的な規制フレームワークと金融革新能力を活かし、ステーブルコイン分野での地位を確立し、仮想資産センターとしての地位を加速的に構築している。

香港の「ステーブルコイン条例」は8月1日に発効した。法案の発効前の3日間、香港金融管理局はステーブルコインのライセンス制度および申請手続きに関する2つの「説明」を発表し、ライセンスを申請する意向のある機関は8月中に香港金融管理局に意向を表明でき、最終的に申請を決定した機関は9月30日またはそれ以前に申請および資料を提出しなければならないと述べた。香港金融管理局の副総裁であるチェン・ウェイミンは、2026年初頭に第一段階のライセンスを発行し、初回発行のライセンス数は一桁になると明らかにした。

ステーブルコインが正式に始動する際、注目すべきは、香港金融管理局の総裁であるユー・ウェイウェンが7月23日に発表した文書で、ステーブルコインは新興の決済手段として、規制を通じて伝統的な金融システムに入ることには積極的な意義があるが、市場や世論による過度なステーブルコインの炒作を防ぐ必要があり、「ステーブルコイン条例」を慎重かつ持続可能な原則に基づいて実施する必要があると述べたことである。

香港最大のライセンスを持つ仮想資産取引所であるHashKey Exchangeの舵取りをしているルー・ハイヤンは、これに強く同意しており、最近フォーチュンのインタビューに応じて「資本市場はステーブルコインの概念を過度に炒作することを避けるべきだ」と明言した。彼の職業的背景は、この局面を観察するための独特なクロスボーダーの視点を提供している。中国のモバイルインターネットとフィンテックの発展の目撃者として、2015年4月に配送の創業チームメンバーとしてメイトゥアン・ワイマイに参加した。その後、彼はベイコウ・ザオファンでプラットフォームの賃貸業務を担当し、アリペイ（中国）で中央銀行の決済クリアリングシステムに関わる重要な整改および資金チャネル管理に参加した。HashKeyグループに参加した後、内部のニーズに応じて最高リスクおよびコンプライアンス責任者に任命され、2年間でデジタル資産市場の規制に関する深い認識を蓄積し、HashKey Exchangeが香港証券監視委員会、ドバイ仮想資産管理局、アイルランド中央銀行、バミューダ金融管理局からの重要なライセンスを取得するのを推進した。

一線の業務からコンプライアンスの舵取りへのクロスボーダーの経験は、ルー・ハイヤンに市場の痛点とコンプライアンスの必要性に対する二重の敏感さを与えている。彼にとって、コンプライアンスフレームワークの下での革新こそが持続可能な競争力である。HashKeyでは、ドイツ銀行などの伝統的金融機関との協力を成功裏に促進し、法定通貨の出入金プロセスを簡素化し、世界初の通貨ファンドETFのトークン化を推進した。また、HashKeyに戦略的支援を提供する万向グループは2015年に万向ブロックチェーン研究所を設立し、その創設者であるシャオ・フォンはHashKeyグループの会長兼CEOであり、彼は早くからイーサリアムに投資しており、この配置はHashKeyが現在香港のステーブルコインエコシステムで果たす独特な役割の基盤を築いている。

ルー・ハイヤンは、過去1年間でステーブルコインがクロスボーダー決済において急速に成長しており、特に大宗貿易決済における利用が増加していることに注目している。取引所は本質的にステーブルコインの中心的な取引シーンであるため（CircleとCoinbaseの戦略的協力を参照、前者はステーブルコインUSDCの技術的発行とコンプライアンス管理を主導し、後者は取引プラットフォームとユーザー規模を活用して流通拡大を実現している）、HashKeyは大部分のステーブルコイン申請機関と協力して香港ドルのステーブルコインを上場し、同時に証券製品のトークン化の二次取引などの革新シーンを探求する計画を立てている。

よりマクロな視点から見ると、特定の地政学的圧力の下で、ステーブルコインは重要なクロスボーダー決済クリアリングの代替経路となっている。異なる国への影響について、ルー・ハイヤンは、アルゼンチンやナイジェリアなどの自国通貨が不安定で外貨が不足している市場では、ステーブルコイン（特にドルステーブルコイン）が市民の「金融代替品」となる可能性があり、伝統的な銀行システムに衝撃を与える可能性があると指摘している。一方、自国通貨が安定しており、決済システムが高度に発展している市場では、その代替効果は相対的に限られている。これは、ステーブルコインが単なる技術的ツールではなく、複雑な国際金融権力のバランスに関わるものであることを浮き彫りにしている。どのように安定して長期的に進むのか？以下は、フォーチュンとHashKey ExchangeのCEOであるルー・ハイヤンとの対話の実録（編集済み）である：

金融業界において-「原罪のない」ことだけがより遠くへ進むことができる

フォーチュン：あなたの職業経歴はインターネットプラットフォーム、フィンテック、デジタル資産のコンプライアンス取引所を横断していますが、デジタル資産市場に対して異なる視点を持つことができるのではないでしょうか。HashKeyは香港で初めて証券監視委員会の全ライセンスを取得した取引所の一つですが、香港の証券監視委員会のデジタル資産関連のライセンス機関について、地元の他の同様の取引所との違いについてお話しいただけますか？

ルー・ハイヤン：昨年末、香港はデジタル資産取引所のライセンス発行を加速し、現在11社がライセンスを持っていますが、実際に規模化して業務を展開しているのは私たちともう一社だけです。私たちの最大の強みは流動性の規模効果で、これはモバイルインターネット企業と似ています。流動性の規模効果が強ければ強いほど、顧客の取引体験は向上します。現在、香港のデジタル資産のコンプライアンスオーダーブックの取引量の90%以上は私たちに属しています。私たちの店頭取引の規模は昨年同期比で400%以上増加し、国泰君安国際などの伝統的な大手証券会社や多くの中資系大手銀行とも深い協力関係を築いています。しかし、私たちのより長期的な強みはコンプライアンスです。KYC（Know Your Client）や反マネーロンダリングのリスク管理において、私たちは伝統的な銀行とは異なり、顧客の資金や資産の出所についてKYT（Know Your Transaction）を行っています。顧客が入金する際、すべての歴史的なコインチェーンアドレスを検査し、それが敏感または制裁対象国からのものであるかどうかを判断します。

私たちは常にコンプライアンスにおいて「優等生」を目指しており、将来的により多くの政策の恩恵を受けられると信じています。2017年に中央銀行の内陸禁止令が出た後、多くの企業が非コンプライアンスの取引所を構築するために海外に出ましたが、私たちの会社はそうではありません。なぜなら、金融業界では「原罪のない」ことだけがより遠くへ進むことができると信じているからです。 フォーチュン：これはHashkeyグループの創設者であるシャオ・フォンのスタイルにも大いに関係しているかもしれません。

ルー・ハイヤン：実際、万向ブロックチェーンの技術と産業の配置は非常に早くから行われていました。イーサリアム（Ethereum）がまだ名を馳せていない頃、シャオ・フォン博士はイーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリン（Vitalik Buterin）のエンジェル投資家でした。国内の規制環境が変化した後、私たちはすぐにビジネスを二分し、内陸では万向ブロックチェーンを保持し、銀行機関などの顧客にブロックチェーン技術サービスを提供することに専念し、デジタル資産管理および取引業務を香港およびシンガポールに移転し、現地で関連ライセンスを申請して、これらの業務をコンプライアンスに基づいて展開することができました。

HashKeyグループのエコシステムの配置とビジネスセグメントは非常に豊富です。第一はデジタル資産取引所で、これは私が担当している分野であり、香港は私たちの拠点であり、グローバルな配置を継続的に行っています。現在、シンガポール、日本、アラブ首長国連邦、ヨーロッパなどの主要なオンショア金融センターでライセンスを取得し、業務を展開しています。第二は資産管理で、独自のVCファンドを含み、現在までに600以上のブロックチェーンプロジェクトに投資しています。また、私たちは一次市場から二次市場に拡大し、現物ETFやTop20インデックスファンドなども含まれています。第三はチェーン上の事業部門とトークン化業務で、チェーン上のノードのステーキングや金融機関のオンチェーンソリューション（例えば、ファンド会社のオンチェーンでのトークン化製品の発行を支援する）を含み、金融機関の安全性に関する懸念を解決するために、昨年末に自社のパブリックチェーンを発表しました。このイーサリアムに基づくレイヤー2チェーンは、複数の金融機関の約2億ドル相当の資産を管理しており、アジア最大のコンプライアンスパブリックチェーンの一つです。取引、資産管理からチェーン上の基盤インフラサービスまでの閉ループを実現しており、私たちのエコシステムの配置は他のデジタル取引所にはないものです。 フォーチュン：あなたたちがコンプライアンス取引所として伝統的な金融機関と協力する際、どのような摩擦や突破がありましたか？

ルー・ハイヤン：法定通貨のチャネルに関しては、いくつかのプロセスを経てきました。一部の銀行のリスク管理は依然として保守的で、取引所に遭遇するとリスク管理で「カードが止まる」ことがあります。私たちはスタンダードチャータード、チョンアン、ドイツ銀行および一部の中資銀行と協力関係を築いており、業界の政策と銀行のリスク管理が同時に進歩することを望んでいます。現在、顧客が銀行カードで問題が発生した場合、よりオープンな銀行に切り替えることを検討することもあります。多くの銀行は私たちのオンチェーンの反マネーロンダリング技術がどれほど強力であるかを理解していません。なぜなら、私たちはすべてのチェーン上で追跡可能であることができ、これは伝統的な銀行が達成するのが非常に難しいからです。アメリカと香港のステーブルコイン法案が発効するにつれて、より多くの銀行が意識を変え、この市場に徐々に参入することを信じています。 フォーチュン：昨年以来、あなたたちの取引所の顧客増加状況はどうでしたか？特に驚いた実際のケースはありますか？

ルー・ハイヤン：過去1年間で、私たちの個人顧客数は倍増し、機関および企業顧客数も2倍に増加しました。昨年初めにブラックロックがビットコインETFを設立して以来、インターネット証券会社や香港資本、中資証券会社が徐々に市場に参入し、市場の成長を促進しました。このサイクルの中で、ビットコインとイーサリアムの新高値は機関によって駆動されており、過去の散発的な参加とは大きく異なります。私が最も驚いたケースは、昨年7月に新エネルギー電池を製造している企業が私たちに接触してきたことです。最初は彼らがデジタル資産に投資したいだけだと思っていましたが、深く理解するうちに、彼らが大宗原材料を購入する際に、一部の上流サプライヤーがステーブルコインでの支払いを要求していることが分かりました。一回の資金は数百万ドルに達し、私たちはコンプライアンスの法定通貨からステーブルコインへの交換チャネルとして、彼らの第一選択となりました。

私たちはもともとデジタル資産が個人投資や金融投機が主流だと思っていましたが、エネルギー、金、小商品、航運などの伝統的な産業も自発的にステーブルコインを使用して大規模なクロスボーダー決済を行っていることに驚かされました。なぜなら、ステーブルコインのクロスボーダークリアリング効率は高く、銀行の送金は1〜2日かかり、時には複数の中継を経て厳しい規制に直面することがありますが、ステーブルコインは1分で到着し、企業のコストと効率、コンプライアンスの要求を満たすことができるからです。コンプライアンス取引所はライセンスを持ち、厳格な反マネーロンダリングおよびKYT追跡能力を持っており、これらの企業のニーズに非常に合致しています。業界の自発的な進化と革新は、私たちが想像していたよりも早く、大規模に発生しています。私は今年4月のWeb3会議で、貿易関税戦争の下で、世界各国がステーブルコインの利用をさらに推進することを予測し、短期的に爆発的な成長があると信じています。

アメリカがステーブルコインを推進しドルの覇権を強化-中国がウィンドウ期間を加速

フォーチュン：ステーブルコインはコンプライアンス取引所の価値を際立たせていますが、これはアメリカのステーブルコインの発展が生み出した機会とも言えるでしょう。あなたの見解では、他にどのような機会がありますか？

ルー・ハイヤン：コンプライアンス取引所にとって、ステーブルコインは非コンプライアンス機関が関与できない資産の一種です。もう一つの資産はRWA（実物資産の証券化）で、特に現在台頭しているトークン化された証券資産は、その基盤が株式、ファンド、または債券などの伝統的な金融商品であるという本質を持っています。この種の証券資産の取引もライセンスが必要であり、基盤資産が同じであれば、リスクの認定も同じです。基盤資産の観点から見ると、無ライセンスの操作自体が違法を構成するため、資産のトークン化は新たなコンプライアンスの発展機会を生み出しています。アメリカ証券取引委員会（SEC）はトークン化のプロセスを加速しており、新任のSEC委員長はここ2ヶ月間にわたり、今後すべてのアメリカの株式はオンチェーンであるべきだと提案しています。これは、ブロックチェーンが情報開示などの面で天然の利点を持ち、より高い透明性を提供できるからです。アメリカはこの金融変革を中心に、ブロックチェーンの利点と伝統的金融を融合させ、金融市場でのリーダーシップを強化しようとしています。トランプ政権下で現れた「ドル離れ」のトレンドは、各国（最近では日本が米国債の購入を減少させたことを含む）が代替案を模索することを促し、アメリカはデジタル化のプロセスを通じて自国のドルの覇権を強化しようとしています。アメリカがステーブルコインを推進することは、国家利益とも密接に関連しています。すべてのステーブルコイン発行機関は、基盤の準備金としてドルの短期債券を購入する必要があり、これは実質的に膨大な米国債の供給を消化することになります（例えば、テザー社は世界の主要な米国債保有機関の一つとなっています）。今年6月、アメリカの財務長官は、ステーブルコインの規模が現在の約2,500億ドルから約2兆ドルに成長すると予測しており、これは巨大な米国債の買い手市場を形成することになります。したがって、アメリカがこの変革を推進することには明確な政治的意図と利益の考慮があり、世界的なトレンドをリードしようとしています。これは私たちが捉えるべき重要なウィンドウ期間でもあります。 フォーチュン：ステーブルコインの影響力が世界的に増大する中で、人民元の国際化はステーブルコインを利用して加速することができるのでしょうか？

ルー・ハイヤン：この問題は実際に非常に重要です。まず、人民元の国際化をより早く進めるためには、CIPS（人民元クロスボーダー決済システム）を活用するべきであり、ステーブルコインは非常に良い補助となる可能性があります。現在、CIPSには世界中で1,000以上の直接または間接的に参加している銀行があり、人民元のクリアリング効率を大幅に向上させることができます。しかし、SWIFTと比較すると、CIPSのグローバルな受理端末は依然として限られており、特に中東、アフリカ、ラテンアメリカなどCIPS参加行が少ない地域ではそうです。現在、人民元は世界のクロスボーダー決済において約5%のシェアを占めており、まだ大きな向上の余地があります。中国は外貿大国であり、独自の産業チェーンの優位性を持っており、ますます多くのクロスボーダー企業が決済コストを削減し、入金の迅速性を向上させる必要があります。同時に、オフショア人民元のプールは非常に大きく、香港だけで約1兆元の預金があり、貿易や資産の流通のために準備されています。もし香港ドルのステーブルコインを発行した後にオフショア人民元のステーブルコインを導入すれば、終端のカバレッジを増加させ、チェーン上の効率を向上させるツールとなり、人民元のグローバルな決済シェアを向上させる助けとなる可能性があります。長期的には、中国に一定の地政学的摩擦リスクがある場合、これもチャネルの補完とリスクのバックアップの役割を果たすことができます。 フォーチュン：香港が今回ステーブルコインを推進する速度は非常に速いですが、香港のこの分野での優位性についてどう思いますか？

ルー・ハイヤン：香港証券監視委員会の今回の動きは非常に迅速で、政策も非常にオープンです。ステーブルコインの法案は発行通貨に制限を設けておらず、発行機関は香港ドル、ドル、ユーロ、オフショア人民元などを発行でき、具体的にはアプリケーションシーンの豊富さに依存します。大概率で香港ドルのステーブルコインから先行して試験的に導入され、金融商品およびクロスボーダー貿易の2つのシーンから切り込むことになるでしょう。また、香港自体が最大の転送貿易センターであり、大宗商品決済や企業の海外投資においても基盤があります。さらに、香港は国際金融センターとして、世界の主要市場や機関と天然の結びつきを持ち、グローバルなクリアリングに参加する窓口として機能し、中資大手銀行やリーディング企業を引き付けて発行、流通、保管に参加させることができ、政策面でも徐々に緩和され、誘導されるでしょう。 フォーチュン：香港がステーブルコインを導入することで、これらの革新はアジアの他の地域の金融システムにどのような影響を与えるでしょうか？

ルー・ハイヤン：これは実際には各国の金融システムの強健性、特に自国通貨の安定性と決済システムの発達程度に依存します。もしある国の自国通貨が安定しており、モバイル決済が発達している（例えば、商業者の受け取り手数料が低い）場合、銀行間の資金クリアリング効率が高ければ、一般の人々にとっては依然として銀行口座システムを避けることはできず、ステーブルコインは日常の決済において「世代交代」の体験を生むことは非常に難しいです。したがって、短期的には変化の重点はクロスボーダー決済の分野にあり、貿易や労務送金などのクロスボーダーシーンに関連しています。アジア市場では、ベトナム、フィリピン、インドネシア、タイ、マレーシアなどの経済圏は、すでに自身の銀行および決済システムが発展しており、ステーブルコインの影響は主にクロスボーダー決済シーンで発揮されています。例えば、香港、中東、フィリピン間のフィリピン人労働者の送金は、徐々に伝統的な西連送金からステーブルコインに移行しています。一方、自国通貨が不安定で、通貨政策がそれほど強力でなく、決済システムが相対的に遅れている国々では、伝統的な金融システムはより大きな代替効果の影響を受けることになります。これは、アフリカや南米などの地域で現在起こっている状況と同様です。

異なるライセンスはエコシステムの協調を強化すべき-「セレンゲティの大草原」を構築する

フォーチュン：ステーブルコインはデジタル資産の一種でもありますが、香港とシンガポール、中東諸国のデジタル資産市場の展望を比較すると、どちらにより大きな潜在能力があると考えますか？

ルー・ハイヤン：ここ2年、シンガポールはデジタル資産に非常に友好的でしたが、反マネーロンダリングなどの問題により、最近シンガポールは非コンプライアンス機関の排除を始め、一部は既存の地元デジタル資産エコシステムの発展にも影響を与え、逆に香港にグローバルなデジタル資産センターとしての発展の機会を提供しました。しかし、中東、特にドバイは、今や香港にとって非常に重要な競争相手となっています。なぜなら、ドバイの規制は香港よりも柔軟で、革新のペースも速いからです。例えば、香港が株式のトークン化を行う際には特定の規制に制約されるため、現段階では主にファンドや債券類のトークン化製品が中心ですが、ドバイではアラブ首長国連邦の規制機関が株式のオンチェーン化を推進しており、理論的には今後、オンショア金融センターでオンチェーンで発行されたアップルやテスラなどの世界の株式資産を購入できるようになるでしょう。さらには、未上場の株式もオンチェーンで取引できるようになります。中東は元々金融インフラが弱かったため、ブロックチェーン技術を用いて国際金融センターの新たな高地を奪取することに非常に積極的です。それに対して、香港は制度的な優位性を持ち、革新の推進も徐々に加速しています。例えば、下半期にはデリバティブ取引も開放される可能性があります。もし地域内の他の規制機関との連携をさらに強化できれば、香港がグローバルなデジタル資産センターとして発展することに対して非常に自信を持っています。 フォーチュン：あなたは昨年HashKeyグループの最高リスクおよびコンプライアンス責任者でしたが、現在は取引所事業群を率いています。革新の速度とコンプライアンスコストのバランスをどのように取りますか？

ルー・ハイヤン：コンプライアンスは単なるコストではなく、むしろビジネスの壁です。例えば、コールドウォレットに関して、香港の規制は主要なコンプライアンス取引所にHSMコールドウォレット技術の使用を要求しています。私たちは内部でそれに対応するウォレットシステムを特別に構築し、世界最大のデジタル資産保険の限度額を購入しました。これにより運営コストは増加しましたが、資産の安全性が大幅に向上しました。ByBitの盗難事件で150億ドルの資産損失が発生した場合、コールドウォレットの隔離と保険の二重保障があれば、結果は大きく異なったと信じています。コンプライアンス上の「煩雑さ」は時にリスク防止の硬直的な保障となります。もう一つの例は反マネーロンダリングで、コンプライアンスプロセスは私たちがKYCシステム、オンチェーンチェック、コンプライアンスリスク管理などの技術開発およびサービス接続に多くの投資を行うことを促進しています。例えば、ウォレットアドレスの全チェーン追跡を導入し、すべての資金の「出生から終点」までのチェーン上の流転を実現しました。

実際、私たちの反マネーロンダリングの精度と追跡の深さは伝統的な銀行システムを上回るものであり、コンプライアンス基準が高まるほど、運営、リスク管理、研究開発のレベルも強制的に引き上げられ、機関顧客の信頼を得ることができました。同時に、コンプライアンス要件による短期的な運営圧力に直面して、私たちは香港証券監視委員会などの規制機関と密接にコミュニケーションを取り、保険コストの最適化や流動性コストの最適化などの革新的な運営モデルを提案しています。香港および世界の規制当局もビジネスの持続可能性に注目しており、「革新があり安全な」プロジェクトに対して政策のウィンドウと柔軟性を提供します。積極的なコミュニケーションと透明なコンプライアンスの基盤の上でのみ、革新は空間と支援を得ることができます。非コンプライアンス機関の「短期的な高成長、長期的な高リスク」のモデルと比較して、私たちはコンプライアンスの範囲内で製品とサービスを磨き続けることで、むしろ壁を持ち、安定して持続的に利益を上げるビジネス形態を育てることが容易になります。 フォーチュン：ライセンスの観点から、あなたたちのグローバルな配置の核心的な考え方は何ですか？現在、どのような新しいライセンスを申請していますか？

ルー・ハイヤン：私たちは主流のオンショア金融センターでコンプライアンスのデジタル資産ライセンスを取得することを非常に重視しており、香港、シンガポール、東京、ドバイなどの金融センターでライセンスを持つ唯一の企業であり、私たちのヨーロッパのライセンスを新しいMiCARフレームワークにアップグレードしています。異なる市場の規制環境や取引構造は非常に異なるため、異なるコンプライアンス市場でのビジネス戦略も異なります。中東の例を挙げると、ドバイは地理的な利点があり、都市が開放的で、人材や資本の流入が速く、デジタル資産エコシステムの活発度が高いですが、現地の取引は暗号資産投資を主な目的としていないため、むしろクロスボーダー貿易決済がより大きな割合を占めています。

ライセンスを持つ市場において、私たちの課題は追加のライセンスを取得することではなく、ライセンスの業務範囲を拡大することです。例えば、香港ではデリバティブ取引に拡大する必要があります。この観点から見ると、ライセンスは多いことではなく、質が重要です。そして、私たちがライセンスを持たない市場においては、単独で戦うのではなく、各国の地元ライセンス機関と協力することを好みます。なぜなら、地元の協力が迅速に地元の規制やビジネスリソースに溶け込み、それぞれの強みを十分に発揮できるからです。例えば、東南アジア地域では、最近フィリピン最大のデジタル資産取引プラットフォームであるCoins.phと戦略的提携を結びました。同時に、私たちは規制区間を超えた基準の相互認識を促進し、各取引所の規模効果をより大きくすることを望んでいます。異なるライセンスの種類はエコシステムの協調を強化すべきであり、ステーブルコイン発行機関と取引所の間も強い結合の協力関係にあります。なぜなら、ステーブルコインの交換活動は主に取引所側で発生するからです。私たちは香港でも数社のステーブルコイン申請機関とコミュニケーションを取り、協力の事柄を進めており、それぞれのライセンスの強みを十分に発揮できるようにしています。

デジタル資産の規模は現在、世界の金融資産の1%未満しか占めておらず、まだ大きな成長の余地がありますが、金融規制システムは国や地域