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ベンチャーキャピタルの振り返り 2025：計算力が王、ストーリーは死んだ

比推BitpushNews

2025-12-24 20:07:57

コレクション

資本はすでに答えを示しており、機械経済の価値はどこに流れているのか。

原文标题：分析：2025年から学び、2026年の機械経済で大勝利を収める

原文来源：Fintech Blueprint

原文编译：比推 Bitpush News

暗号市場の構造的問題

オンチェーン金融ツールの採用と機械経済のトレンドが急成長しています。過去1年間で、私たちはブロックチェーンネイティブ金融が以下の5つの次元で大きく拡張するのを目の当たりにしました：

（1）ステーブルコイン

（2）分散型貸付と取引

（3）永続的契約

（4）予測市場

（5）デジタル資産トレジャリー（DATs）

アメリカの規制環境は非常に有利になり、プロジェクトの数とリスク嗜好が共に高まっています。

関税や市場構造による不確実性を除けば、寛容なマクロ環境は暗号イノベーションの根付くための肥沃な土壌を提供しています。これらのトレンドはよく知られており、データで詳述する必要はありません。

しかし、2025年はビットコイン以外のトークンや暗号資産の長期投資家にとって非常に厳しい年でした。もしあなたがトレーダーや銀行家であれば、日々は悪くないかもしれません------私たちはDATsを市場に投入するための記録的な手数料や、Binanceなどの取引プラットフォームが上場プロセスで得た巨額の手数料収入を目にしました。しかし、3〜5年の投資視野を持つ私たちにとって、市場構造は常に悪化していました。

私たちは完全に「負の囚人のジレンマ」に陥っています：トークン保有者は将来の売却圧力を予想し、あらゆる資産を売却します。一方、暗号経済全体を支えるマーケットメーカーや取引プラットフォームは短期的な利益を追求する投機的ポジションを取っています。トークンのロック解除メカニズムと発行価格は、プロジェクトが利益を上げたり市場適合点を見つける前に、しばしばそれを押しつぶします。

さらに、今年の10月10日の市場構造的な失敗は、明らかに市場の主要な参加者に大きな打撃を与えました。損失はまだ公表されていませんが、清算の余波は続いています。すべての暗号資産間の相関関係は1に近づいており、業界全体の参加者がデレバレッジを行っていることを示していますが、彼らのファンダメンタルロジックは大きく異なります。この瞬間に後退し、世の中に対してシニカルになるのは容易です。

しかし、私たちはできるだけ明確に「時価評価」を行い、将来の配置計画を立てることを好みます。2025年の暗号投資分野の下落は情報ですが、決定的な結論ではありません。2026年にはプライベート企業の二次市場で大規模な清算が見られる可能性が高く、その際に暗号繁栄期に人々がどのように高評価で多くの特別目的ツール（SPV）を発行したのかを分析します。同時に、プログラム可能な金融と「ロボットマネー」のビジョンは依然として実現に向けて進んでおり、私たちはその必然的な台頭過程における最適なポジショニングを見つける努力を続けなければなりません。

背景を提供するために、以下の図をご覧ください。この図は過去10年を拡大し、いくつかの地域と業界の時価総額創出状況を示しています。

この歴史を観察すると、暗号通貨とAI分野の価値創出は世界の他の地域と比較して驚異的です。

ヨーロッパの資本市場（各国約2〜3兆ドル）はほとんど成果を上げておらず、現状維持に過ぎません。国債に投資して年利3%を得る方が、創出される価値は多いかもしれません。グラフの右半分では、インドと中国がそれぞれ約3兆ドルと5兆ドルの純時価総額の成長を示し、5〜10%の年平均成長率（CAGR）を記録しています。

この規模を理解した上で、私たちが定義する「ロボットマネー」を見てみましょう：

（1）テクノロジーとAIを代表する「米国株の七巨頭（Magnificent 7）」は、毎年20%の速度で約17兆ドルの時価総額を増加させています；

（2）現代金融の軌道を代表する暗号資産市場は、同期間に3兆ドルを増加させ、年平均成長率は70%に達しています。

これが未来の金融センターです。

しかし、論理的に正しいだけでは不十分です。私たちは価値連鎖の中でまだ世間に認識されていない部分を深く掘り下げて特定する必要があります。2009年にロボットアドバイザーについて、2011年に新銀行（Neobanks）について、また2017年にDeFiについて語ったとき、当時の用語や関連性はまだ形成されておらず、2〜5年後にこれらの成果が明確なビジネスチャンスとして固まるまで待たなければなりません。

機械経済の価値捕獲

「自虐的」な練習として、2025年の機械経済における最も関連性の高い参加者をカバーする158ページの要約レポートを整理しました。

公開市場において、2025年は「強者がますます強く、弱者が取り残される」年です。

明らかな勝者は物理的および金融的ボトルネックの所有者です：電力、半導体、希少な計算能力。Bloom Energy、IREN、Micron、TSMC、NVIDIAのパフォーマンスは市場全体を大きく上回っており、資本は「機械が通過しなければならない」資産を追い求めています。BloomとIRENはその典型であり、AI資本支出の風口に直接立ち、緊急性を収益に変換しています。それに対して、Equinixなどの従来のインフラは低迷しており、市場は一般的な容量の価値が電力保障や高密度のカスタマイズされた計算能力よりもはるかに低いと見なしています。

ソフトウェアとデータの分野では、パフォーマンスは別の次元で分化しています：（1）強制的なものと（2）選択的なもの。ワークフローに組み込まれ、強制的に更新されるプラットフォーム企業システム（Alphabet、Metaなど）は、AI支出が既存の流通の堀を強化するため、年内に両方とも成長を続けています。ServiceNowとDatadogは製品力が強いにもかかわらず、評価圧力、超大規模クラウドサービスプロバイダーからのバンドル圧力、AIの収益化の遅さにより、リターンが圧迫されています。Elasticは不利な状況を示しています：技術力は強いが、クラウドネイティブの代替品に圧迫され、単位経済のリターンが悪化しています。

プライベート市場でも同様の選別メカニズムが見られます。

基盤モデル企業は物語の主役ですが、脆弱性は増しています。OpenAIとAnthropicは急速に収益を増加させていますが、中立性、資本集約度、利益率の圧縮は明確なリスクとなっています。Scale AIは今年の警告事例です：Metaの一部買収がその「中立」地位を破壊し、顧客流出を引き起こしました。これは、サービス重視のビジネスモデルが一度信頼を失うと、どれほど早く崩壊するかを証明しています。それに対して、価値をコントロールする企業（Applied Intuition、Anduril、Samsara、そして新興のフリートオペレーティングシステム）は、価値実現がほとんど非公開の状態にあるにもかかわらず、より良いポジショニングを持っているようです。

トークン化ネットワークは最もパフォーマンスが低いセクターです。

ごく少数のプロジェクトを除いて、分散型データ、ストレージ、エージェント、そして自動化プロトコルはすべて不調であり、使用量がトークンの価値捕獲に転換されていません。

Chainlinkは依然として戦略的重要性を持っていますが、プロトコル収入とトークン経済モデルを整合させるのは難しいです。Bittensorは暗号AI分野での最大の賭けですが、Web2の実験室企業に対しては実質的な脅威を与えていません。Gizaや類似のエージェントプロトコルは実際の活動を示していますが、希薄化と微薄な手数料に悩まされています。市場はもはや強制的な料金メカニズムを持たない「協力的な物語」を報いることはありません。

価値は、機械がすでに支払っている分野------電力、シリコン、計算契約、クラウド請求書、そして規制されたバランスシート------に蓄積されており、将来的に選択する可能性のある分野ではありません。

2025年、マーケットは「ボトルネック」の所有権を賞賛し、理想を持ちながらもキャッシュフローや計算能力をコントロールできないプロジェクトを罰しました。未来の核心は、経済的な力がすでに存在する場所を特定し、機械が回避できない資産に賭けることです。

核心的な洞察：

· AIの価値実現は、多くの人が予想するよりも「深い」。

· 中立性は現在、一級の経済資産です（Scale AIを参照）。

· 「プラットフォーム」はコントロールポイントと結びつくときにのみ有効であり、単なる機能ではありません。

· AIソフトウェアはデフレ的です（価格圧力）；AIインフラはインフレ的です。

· 垂直統合はデータや経済効果をロックできる場合にのみ重要です。

· トークンネットワークは同じ市場構造の試練を繰り返し経験しています。

· AIのエクスポージャーを持つだけでは不十分であり、ポジショニングの質がすべてを決定します。

ロボットハードウェアとソフトウェアは次のバブルサイクルとなり、類似の投資ラッシュと選択的な勝者が現れる可能性があります。

2026年のポジショニング

過去2年間で、私たちはここで議論されている重要なテーマをカバーするコアポートフォリオを構築しました。2026年を見据え、私たちのポジショニングと投資実行はさらに強化されるでしょう。次に、私たちのポジション戦略についてお話しします。

自主的なエージェント、ロボット、機械ネイティブ金融の長期的なビジョンは正しい方向にありますが、市場はプライベートAIとロボット分野の評価が非常に不合理な段階にあります。過激な二次流動性と1000億ドル以上の暗黙の評価は、「発見期」から「退出期」への移行を示しています。

金融テクノロジーの視点を持つ初期ファンドとして、私たちはこれらの支出の下流のターゲットを特定しなければなりません：

機械取引インターフェース（Machine Transaction Surfaces）：機械またはそのオペレーターがすでに経済活動を担っているレイヤー、例えば支払い、請求、計測、ルーティング、資本または計算能力の編成、コンプライアンス、保管、決済の原語。リターンは取引量、買収、または規制地位を通じて得られ、投機的な物語ではありません。私たちのポートフォリオのWalapayとNeverminedがその例です。

予算支援のアプリケーションインフラ（Applied Infrastructure With Budgets）：企業やプラットフォームがすでに調達しているインフラ、例えば計算能力の集約と最適化、ワークフローに埋め込まれたデータサービス、定期的な支出と切り替えコストを持つツール。重点は予算の所有権と統合の深さです。Yotta LabsやExabitsのような企業が該当します。

高新規性の機会：少数の非対称な上昇機会ですが、タイミングは不確定です：基礎研究、最前線の科学、AI関連の文化やIPプラットフォーム。最近投資したNetholabs（マウスの完全なデジタル脳を推演する実験室）はこの特徴に合致しています。

さらに、トークン市場の構造問題が解決されるまで、私たちは株式（Equity）への投資をより積極的に行います。以前はトークンと株式がそれぞれ40%、残りの20%を柔軟に配分していました。私たちはトークン分野が現在の困難を消化するのに12〜24ヶ月の時間が必要だと考えています。

重要な洞察

あなたはベンチャーキャピタリストになる必要はなく、この市場のダイナミクスから学び、利益を得ることができます。

巨額の資本支出がテクノロジーの巨人からエネルギーや部品供給業者に流れています。数社が数兆ドルの公開市場の勝者になると予想されていますが、彼らは非公開のまま特殊目的ツール（SPV）を剥離することを選択しています。上場企業は防御に努めています。政治権力はこれらの取り組みを集中化し国有化しており------マスクやトランプ、中国やDeepSeekのいずれであっても------Web3における分散型の代替案を支持するのではありません。ロボットは国家の製造業や戦争産業複合体と交錯しています。

クリエイティブ産業（ゲームから映画、音楽まで）では、人々はAIに対して抵抗感を抱いており、「人間の技術」に従事する人々は同じことができると装うロボットを排除しています。一方、ソフトウェア、科学、数学の業界では、人々はAIを効率的なビジネスアーキテクチャを発見し構築するのを助ける偉大な成果と見なしています。