連邦準備制度理事会の112年で最も裕福な議長がやってきた：ケビン・ウォッシュがルールを書き換えている

現地時間22日、ケビン・ウォシュがアメリカ連邦準備制度理事会の議長に就任しました。

ウォシュはウォール街の投資銀行出身で、2008年の金融危機の処理を経験したものの、伝統的な中央銀行官僚の学術的背景は持っていません。しかし、彼は「バランスシート縮小＋利下げ」という代替政策を提唱し、連邦準備制度の金融政策運営ルールを再構築しようとしています。

彼の改革は、連邦準備制度の意思決定メカニズムを変革し、政策発信の口径を厳しくするものであり、「財政拡大、貨幣縮小の障害」に直面している連邦準備制度に新たな打開策を提供するだけでなく、世界の資本市場、ドルの信用体系、さらには世界の資産配置の構図に未知の変数をもたらすことになります。

この一見単純な人事交代は、単なる通常の権力移譲ではなく、連邦準備制度の意思決定ロジックを再構築し、米国債、ドル、コモディティなどのコア資産の動向を揺るがし、世界の通貨と金融秩序をさらに書き換える重要な転換点となるでしょう。以下、楽しんでください：

出典丨米筐投資

2026年4月21日、アメリカ合衆国上院銀行委員会の公聴会は満席でした。

証人席に座っているその人物は、個人資産の申告が1.3億ドルを超え、妻はエスティ・ローダー家の相続人で、合計資産は約27億ドルです。彼は連邦準備制度112年の歴史の中で最も裕福な議長候補です。

彼の名前はケビン・ウォシュ（Kevin Warsh）です。

（Elizabeth Frantz/Reuters）

5月22日金曜日、トランプはホワイトハウスで宣誓式を主宰し、正式に連邦準備制度の権限をウォシュに引き渡しました。ウォシュは世界で最も強力な金融機関を掌握する人物となりました。

01 連邦準備制度はどのように金利を決定するのか

多くの人は連邦準備制度の議長が一人で決定権を持っていると思っていますが、実際はそうではありません。

連邦準備制度の金利決定は連邦公開市場委員会（FOMC）の投票によって決まります。12人の投票委員がそれぞれ一票を投じ、多数決で決定されます。議長の権限は議題の設定と世論の誘導にあります。

言い換えれば、彼は何を議論するか、どのように議論するかを決定しますが、最終的には票数に依存します。

毎年3月、6月、9月、12月のFOMC会議後、連邦準備制度は2つの重要なツールを発表します：

• 一つは点状図（Dot Plot）。各委員が匿名で未来の金利に対する期待を示し、まとめて一つの図にします。市場はそこからハト派かタカ派の信号を読み取ります。

図源：連邦準備制度点状図

• もう一つは経済予測概要（SEP）で、GDP成長、失業率、インフレ率の予測を含みます。市場のトレーダーは通常、シカゴ商品取引所のFedWatchツールを使って、これらの情報を利下げまたは利上げの確率に変換します。この図は非常に一般的です（下の図のように）。

このメカニズムを理解することは非常に重要です。なぜなら、ウォシュが就任後に最初に変更しようとしているのは、このメカニズムそのものだからです。

02 最も裕福な連邦準備制度議長：ウォール街の代弁者？

まず、ウォシュの経歴を見てみましょう。筆者が読んでいるとき、これは政府官僚の履歴書ではなく、むしろウォール街の著名人名簿のように感じました。

ウォシュは1970年にニューヨーク州オールバニで生まれ、スタンフォード大学で公共政策の学士号を取得し、ハーバード法科大学院で法学博士号を取得しました。卒業後、モルガン・スタンレーに入社し、M&A業務を担当し、その後副社長および執行取締役を務めました。2002年にはジョージ・W・ブッシュにホワイトハウスに選ばれ、国家経済会議の執行秘書を務めました。

2006年、35歳のウォシュは連邦準備制度理事に任命され、当時の連邦準備制度の歴史の中で最も若い理事の一人となりました。在任中、彼はバーナンキが2008年の金融危機を処理する際の核心チームのメンバーであり、ベアー・スターンズの買収、リーマンの倒産、AIGの救済など、ウォール街の主要金融機関とのコミュニケーションと調整を担当しました。彼は重要な仲介者でした。

2011年に連邦準備制度を離れた後、ウォシュは伝説的な投資家スタンリー・ドルケンミラーのデューケンファミリーオフィスに参加し、年収は1000万ドルを超えました。彼は同時にUPSと韓国の電子商取引大手Coupangの取締役を務め、スタンフォード大学のフーバー研究所で研究員を務めています。

2026年4月の財務申告によれば、ウォシュの個人資産は1.31億ドルから2.26億ドルの間で、ヘッジファンドJuggernaut Fundの大口ポジションを持ち、Polymarket、SpaceX、および複数の暗号通貨企業の株式を保有しています。また、彼の妻ジェーン・ローダーはエスティ・ローダー創業者の孫娘で、フォーブスによると彼女の個人資産は約19億ドルと推定されています。パウエルが2018年に確認された際には、彼は連邦準備制度史上最も裕福な議長と見なされ、資産範囲は1900万ドルから7500万ドルでした。ウォシュの資産規模はパウエルの数倍です。

彼の経歴から、彼は資本市場の運営ロジック、例えば流動性、レバレッジ、バランスシートの拡張の伝導チェーンを非常によく理解していると考えます。

03 非技術官僚？

率直に言って、ウォシュは学術的な中央銀行の総裁ではありません。

彼は経済学の博士号を持っておらず、学術界で影響力のある論文を発表したことはありません。サブプライム危機を扱ったバーナンキはプリンストン大学の経済学教授であり、その後のイエレンはカリフォルニア大学バークレー校の教授でした。それに対して、ウォシュの学術的な背景は明らかに薄いです。

しかし、彼は市場が非常に関心を持つ政策提案をしました：バランスシート縮小＋利下げ。

ウォシュの理論的ロジックはこうです：2024年9月以来、連邦準備制度は累計で175ベーシスポイントの利下げを行いましたが、長期国債の利回りは下がるどころか上昇しています。彼は問題は連邦準備制度の6.7兆ドルの巨大なバランスシートにあると考えています。バランスシートの拡張自体が隠れた利下げに相当し、彼の言葉を借りれば「もし印刷機が静かになれば、政策金利はもっと低くなる」とのことです。したがって、理論的にはバランスシートを縮小してスペースを空け、金利ツールが実際に効果を発揮できるようにする必要があります。

利下げとバランスシートの縮小は全く異なる事柄です。

利下げは価格ツールで、連邦基金金利を調整します；バランスシートの縮小は数量ツールで、バランスシートの規模を縮小します。利下げは緩和で、バランスシートの縮小は引き締めであり、両者は方向が逆です。ウォシュの意図は、まず数量を引き締め、その後価格を緩和することですが、これは操作精度に対する要求が非常に高いです。

さらに重要な問題があります：連邦準備制度が再びバランスシートを縮小することはほぼ不可能です。

パウエル時代の量的引き締めは2025年12月に正式に終了しました。バランスシートはパンデミック期間中の約9兆ドルのピークから2兆ドル以上縮小され、現在は約6.7兆ドルで安定しています。連邦準備制度は現在、現状維持の状態にあります：銀行準備金の需要の増加に合わせて十分な国債を購入し、バランスシートを拡大も縮小もしていません。

ウォシュと連邦準備制度理事のミランなどはバランスシートの縮小を再開することを主張しています。しかし問題は、財政側が逆方向にアクセルを踏み込んでいることです。赤字が拡大しており、「大きく美しい法案」の減税がさらに強化され、財務省は新たに債券を発行し続ける必要があります。もし連邦準備制度が同時にバランスシートの縮小を再開すれば、満期国債の購入を続けず、さらには売却する事態が発生し、二人の売り手が同じ買い手を奪い合うことになり、長期金利が制御不能になるでしょう。2025年5月の20年物米国債の入札の惨憺たる結果は警告信号です。

現在の核心的な矛盾は、財政が拡大している一方で、貨幣側のバランスシートの縮小が阻まれていることです。

歴史的な極端な水準で、財政が膨張しており、連邦準備制度は縮小できません。したがって、ウォシュが本当に動かせる手術刀はバランスシート上にはなく、貨幣政策の枠組みの中にあります。彼はインフレ目標の枠組みを再設計し、前向きな指針への依存を減らし、連邦準備制度の官僚の発言規律を整えることができます。言い換えれば、彼は連邦準備制度の規模を変えることはできませんが、連邦準備制度の発言の仕方や意思決定のロジックを変えることができます。

ウォシュが2009年から2025年までの公開発言、国会証言、メディアインタビューを分析すると、明確な像が浮かび上がります：オバマ政権時代、彼は確固たるタカ派でした。

Citadel Securitiesは「ウォシュ議長のための枠組み」という報告書を発表し、ウォシュが在任中に13回の公開発言でインフレ上昇リスクを強調したことを指摘しています。その期間、コアPCEインフレ率はほとんど2.5%を超えることはありませんでしたが、失業率は一時10%に達しました。

2010年、彼はFOMCの投票でバーナンキの6000億ドルのQE2計画を支持しましたが、同時に「ウォール・ストリート・ジャーナル」に記事を発表し、経済の疲弊をオバマ政権の財政と規制政策に帰属させました。トランプの第一任期中、彼の態度は変わり始めました。

2018年、トランプにスキップされ、連邦準備制度議長に指名されなかった後、ウォシュは「ウォール・ストリート・ジャーナル」でトランプの貿易保護主義が経済成長を損なうと警告しました。2024-2025年には、再び態度が変わりました。

2024年9月に連邦準備制度が50ベーシスポイントの利下げを行った後、ウォシュはこの利下げを「理論的根拠のない衝動的行動」と批判しました。わずか13ヶ月後の2025年11月、彼は再び「ウォール・ストリート・ジャーナル」に寄稿し、連邦準備制度はより積極的に利下げを行うべきだと呼びかけました。

批評家は、ウォシュの貨幣政策の立場がホワイトハウスの主人の交代に応じて調整されていると指摘しています。共和党が政権を握っているときはより柔軟で、民主党が政権を握っているときはより強硬です。しかし、別の視点から見ると、これはまさに実用的な貨幣主義者の典型的な特徴です：単一の理論的枠組みに縛られず、現在の政治経済環境に基づいて判断を下すことです。

4月21日の公聴会で、ウォシュはこの考え方を明らかにし、連邦準備制度の制度改革（regime change）を推進することを明言しました。彼は連邦準備制度の官僚が言い過ぎだと考えています。彼にとって、「真実を求めることは、繰り返しの表明よりも重要です」。

04 独立性：彼は何を言ったのか、何を言わなかったのか

公聴会での最も核心的な対立は一つの問題に集中しました：あなたはトランプの利下げ圧力に耐えられますか？

ウォシュの回答は慎重に設計されていました。彼は開会の声明で「貨幣政策の独立性は極めて重要です」と述べました。ケネディ上院議員が彼にトランプの「操り人形」になるかどうか尋ねたとき、彼は「絶対にありません。大統領は私に利率の決定を事前に設定、約束、固定、または決定するよう要求したことはありません」と答えました。しかし、彼は同時に重要な一言を埋め込みました：「選挙で選ばれた官僚、つまり大統領、上院議員、または下院議員が利率に対する見解を表明することは、貨幣政策の操作の独立性に特に脅威を与えるとは思いません」。

この言葉の潜在的な意味は、トランプが公然と利下げを要求することは、ウォシュにとって独立性への脅威とは見なされないということです。ただの意見表明です。比較すると、パウエルは2019年にトランプからの類似の圧力に直面した際、大統領のツイートを無視し、「私たちは短期的な政治的考慮に影響されることはありません」と記者会見で強調しました。

ウォシュの表現はより柔軟で、ホワイトハウスにより多くの世論のスペースを与えました。

さらに、ウォシュは一貫して連邦準備制度は「自分の車線に留まるべきだ」（stay in its lane）と主張し、機能範囲を縮小し、社会政策や財政政策の議論に介入しないべきだとしています。これはトランプが連邦準備制度の行政権限を弱めたいという方向性と一致しています。

05 資産配置に何の意味があるのか

実際の問題に戻りましょう。ウォシュが就任した後の現実的な制約は、財政の拡大によってバランスシートの縮小が阻まれ、利下げはインフレが基準に達していないことに制約され、枠組み改革にはFOMCの多数の支持が必要です……これに対して以下のように考えています：

第一に、米国債市場のボラティリティは高水準を維持する可能性が高いです。 財政が拡大し、貨幣側のバランスシートの縮小が阻まれていることは、米国債の供給圧力が解消されないことを意味します。ウォシュはバランスシートを縮小したいが動けず、財務省は新たに債券を発行し続けています。市場は供給を引き受けるためにより多くの民間買い手を必要とします。長期金利は上がりやすく下がりにくく、米国債のボラティリティ指標は高水準を維持する可能性があります。米国債を保有する投資家にとって、短期の品種の確実性は長期の品種よりも高く、長期債に方向性を賭けるべきではありません。

第二に、ドルの長期的な信用のアンカーが緩んでいます。 これは構造的なトレンドであり、華泰証券の戦略チームは最近の詳細な報告書で「ドル離れ」を三つのレベルに分解しました：ドル資産の減少（民間資本の売却）、ドル準備の減少（中央銀行の減少）、ドル決済の減少（貿易支払いの転換）。三者は相互に強化し合いますが、リズムは異なります：ドル資産の減少は脈動的で感情に駆動され、ドル準備と決済は年単位、さらには十年単位の緩やかなプロセスです。

2025年末までに、ドルは世界の外貨準備における占有率が56.77%に低下し、1994年以来の最低を記録しました。この数字は2001年には73%でした。

第三に、石油ドル体系に亀裂が生じています。 データの面では、2026年3月に中東の対中国原油貿易の人民元決済の割合が41%を突破し、人民元は中東の石油貿易において第二の決済通貨となりました；イランは2026年1月から対中国の石油を100%人民元決済にしています；人民元の国際決済システムは3月の日平均取引規模が9205億元に達し、過去12ヶ月のピークを記録しました。

ここには見落とされがちな次元があります：もしウォシュが枠組み改革を通じて連邦準備制度の政策信用を再構築できれば、短期的にはドル離れの感情的な取引を逆に遅らせる可能性があります。市場の信頼が部分的に修復されるからです。しかし、長期的には財政の拡大と貨幣の縮小が阻まれる構図が変わらなければ、ドルの信用の中心が下がることは止まりません。これは誰が連邦準備制度の議長になるかとはあまり関係ありません。

一般の投資家にとって、対応策の核心は分散化です。ドルの信用の変動が大きくなる環境下で、金は主権の信用リスクがない準備資産として、依然としてポートフォリオに欠かせない要素です。同時に、人民元資産、特に中国国債は、世界の資産再配置の中でその比重が受動的に高まっています。

最近、証券監視委員会が発表した7号公告は非常に興味深く、考える価値があります。機会があればお話ししたいと思いますが、筆者にとってこれは人民元の国際化プロセスにおける重要な段階です。

しかし、市場はすでに「ウォシュ時代」を価格に織り込んでいます。

★ 声明：以上は著者の個人的な立場を表しており、参考学習および交流の目的でのみ提供されています。

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