Сколько "воды" в данных о занятости в США за август?

Автор: Уолл-стрит Жэньвэнь

Барclays считает, что данные по занятости вне сельского хозяйства в августе были сильными, но с элементами преувеличения, вероятность повышения ставок в сентябре немного возросла.

Уолл-стрит Жэньвэнь упоминает, что 4 сентября Бюро трудовой статистики США опубликовало данные, согласно которым в августе количество рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 162 тысячи, что значительно превышает прогноз Barclays в 25 тысяч и рыночный консенсус в 55 тысяч, данные за предыдущие два месяца были пересмотрены на 55 тысяч, при этом данные за июль были скорректированы с -23 тысяч до +21 тысячи.

По данным торговой площадки Chase, после публикации данных по занятости команда Barclays во главе с Марком Джаннони выпустила исследовательский отчет, в котором указала, что часть сильного роста обусловлена временным восстановлением занятости в сфере отдыха и гостиничного бизнеса, а также в местном образовании, и не отражает устойчивого улучшения спроса на рабочую силу, данные этого месяца несколько преувеличивают реальную силу рынка труда.

(Рост занятости в основном сосредоточен в сфере отдыха и гостиничного бизнеса, а также в области образования и медицинских услуг, в то время как рабочие места в финансовом секторе сократились)

Barclays сохраняет базовый прогноз, что в сентябре ставки будут повышены на 25 базисных пунктов, и указывает, что данные по инфляции, которые будут опубликованы на следующей неделе, станут ключевым фактором.

Хотя банк ожидает, что в августе базовый индекс потребительских цен (CPI) и базовый индекс цен на личные расходы (PCE) вырастут на 0,23% по сравнению с предыдущим месяцем, учитывая, что председатель ФРС Уош подчеркивает необходимость поддерживать "достаточную и достаточно быструю" уверенность в том, что инфляция вернется к целевому уровню, Barclays считает, что умеренные данные по инфляции недостаточны для исключения возможности повышения ставок в сентябре.

Рост занятости превысил ожидания, но статистические факторы явно искажают

В августе было создано 162 тысячи новых рабочих мест вне сельского хозяйства, что выше прогноза Barclays в 25 тысяч и значительно превышает рыночный консенсус в 55 тысяч. Средний темп роста за три месяца увеличился до 71 тысячи в месяц, что все еще выше оцененного Barclays уровня "безубыточности" (около 0).

Тем не менее, команда считает, что этот рост имеет определенный технический "псевдозначительный" характер:

• Сфера отдыха и гостиничного бизнеса: однократный рост на 62 тысячи, после двух месяцев снижения, этот месяц является техническим восстановлением;
• Занятость в государственном и местном образовании: в августе увеличилась на 42 тысячи, что является коррекцией после резкого снижения в июле (-58 тысяч);
• Государственный сектор: в целом добавил 35 тысяч рабочих мест, при этом основным источником являются местные образовательные учреждения.

В частном секторе было создано 127 тысяч рабочих мест, из которых в сфере услуг было 86 тысяч, в производственном секторе - 16 тысяч, в строительстве - 22 тысячи, в горнодобывающей промышленности - 3 тысячи.

Barclays подчеркивает, что средний темп роста частных рабочих мест вне сельского хозяйства в августе составил 75 тысяч в месяц за три месяца, что является более "чистым" показателем для оценки потенциального спроса на рабочую силу, и рекомендует использовать его вместо данных за один месяц, подверженных шуму.

Корректировка модели "рождения-смерти" вызывает статистические искажения

Отчет Barclays указывает, что данные по занятости вне сельского хозяйства в августе также были подвержены влиянию метода корректировки "рождения-смерти".

По сравнению с аналогичным периодом 2025 года, в августе этого года влияние корректировки "рождения-смерти" на занятость уменьшилось примерно на 32 тысячи, что в определенной степени повысило данные этого месяца.

(С начала года корректировка "рождения-смерти" претерпела значительные колебания)

Тем не менее, если рассматривать средние данные за три месяца с июня по август, корректировки для 2025 года (-37 тысяч) и 2026 года (-28 тысяч) примерно сопоставимы, месячные колебания на временной шкале стремятся к компенсации.

Barclays считает, что такая волатильность может быть связана с методологическими изменениями, которые BLS внедрила с января, используя информацию о занятости существующих образцов компаний для оценки эффекта занятости новых компаний. Хотя новая программа направлена на снижение масштабов базовых пересмотров, на практике влияние каждого месяца трудно предсказать.

Уровень безработицы немного увеличился, предложение рабочей силы все еще колеблется

В августе уровень безработицы немного увеличился на 5 базисных пунктов, точное значение без округления составило 4,141% (в июле было 4,090%), но после округления остался на уровне 4,1%.

(Уровень безработицы в августе увеличился на 5 базисных пунктов, но все еще округляется до 4,1%)

Причина повышения уровня безработицы заключается в том, что: хотя количество занятых по данным опроса домохозяйств увеличилось на 569 тысяч, размер рабочей силы увеличился на 683 тысячи, что является более значительным ростом.

Уровень участия в рабочей силе увеличился на 0,2 процентных пункта до 61,6%, что в основном было вызвано значительным увеличением уровня участия среди людей в возрасте от 16 до 24 лет на 0,8 процентных пункта, также группа старше 55 лет внесла 0,3 процентных пункта в рост.

(В августе уровень участия в рабочей силе среди людей в возрасте 16-24 лет значительно увеличился)

Тем не менее, наиболее значимый уровень участия в рабочей силе в "золотом возрасте" (25-54 года) остался на уровне 83,4%.

Анализ Barclays дополнительно указывает, что с мая уровень участия снизился примерно на 0,2 процентных пункта, что в основном связано со снижением желания участвовать среди различных возрастных групп, а не с процессом старения населения.

Это явление сильно согласуется с нарративом о давлении на предложение рабочей силы, вызванном ужесточением ограничений на передвижение, и является важным основанием для команды, чтобы поддерживать вывод о "ограниченном темпе роста занятости на уровне безубыточности".

Заработная плата значительно улучшилась, покупательская способность немного возросла

Barclays считает, что отчет по занятости дает позитивные сигналы с точки зрения доходов:

• Средний почасовой заработок (AHE): увеличился на 0,27% по сравнению с предыдущим месяцем, на 3,3% по сравнению с прошлым годом, что выше июльского роста на 0,16%;
• Среднее рабочее время: увеличилось на 0,1 часа до 34,4 часов;
• Заработная плата в частном секторе: в целом увеличилась на 0,67% по сравнению с предыдущим месяцем, что является самым быстрым темпом роста с января этого года (0,78%);
• Темп роста заработной платы за 3 месяца в годовом исчислении: достиг 4,7%, что выше 3,7% на конец мая, даже с учетом инфляции это все еще означает положительный рост реального дохода.

Тем не менее, модель роста заработной платы Barclays придает низкий вес сигналам по данным среднего почасового заработка за этот месяц, сохраняя оценку роста базовой заработной платы на уровне 0,26% в месяц (годовая ставка 3,1%), что находится в диапазоне 3,0% до 3,5%, который ФРС считает соответствующим целевому уровню инфляции в 2%.

(Модель Barclays показывает, что потенциальный рост заработной платы все еще слабый)

Эта оценка учитывает рост индекса затрат на рабочую силу во втором квартале и данные отслеживания роста заработной платы от Федерального резервного банка Атланты. Команда также указывает, что текущий темп роста доходов в 4,7% трудно поддерживать, и ожидает, что темп роста реальных потребительских расходов во второй половине года замедлится до квартального темпа 1,5%.

Вероятность повышения ставок в сентябре немного возросла, данные по инфляции станут следующим ключевым моментом

С учетом вышеизложенного, отчет считает, что данные по занятости в августе немного усилили аргументы для повышения ставок на 25 базисных пунктов на заседании FOMC в сентябре, что соответствует базовому прогнозу Barclays.

Аргументы в поддержку повышения ставок заключаются в следующем: темпы роста занятости продолжают превышать уровень безубыточности, улучшение заработной платы и рабочего времени поддерживает трудовые доходы. Единственной слабой стороной является умеренное повышение уровня безработицы, но это, похоже, несколько противоречит сильному созданию рабочих мест.

Взоры рынка теперь обращены к данным по инфляции, которые будут опубликованы на следующей неделе. Barclays ожидает, что базовый CPI и базовый PCE в августе вырастут на 0,23% по сравнению с предыдущим месяцем.

Хотя этот показатель в целом довольно умеренный, учитывая, что председатель ФРС Уош неоднократно подчеркивает необходимость установить большую уверенность в том, что инфляция "четко и с достаточной скоростью" вернется к целевому уровню, команда считает, что данные по инфляции на уровне 0,23% недостаточны для исключения возможности повышения ставок в сентябре.

В заключение, для трейдеров на рынке фиксированного дохода и процентных ставок повышение ставок в сентябре остается вероятным базовым сценарием, краткосрочные ставки под давлением; данные по инфляции станут последним ключевым элементом этого месяца.