Майкл Сейлор: Четыреста лет эволюции цифрового кредита

Автор：Michael Saylor

Составил: Цзя Хуан, ChainCatcher

Рождение цифрового кредита прошло через четыре века накоплений.

Биткойн появился в 2008 году. Но еще до появления биткойна многие финансовые инфраструктуры, необходимые для компаний, чтобы держать активы и выпускать доходные ценные бумаги, уже существовали.

Эта история начинается с эпохи парусников, проходит через железные дороги и биржевые котировки, а затем через более чем столетие развития налогового законодательства и регулирования ценных бумаг, в конечном итоге приходя к современным брокерским счетам. Понимание этой истории помогает осознать развитие цифрового кредита.

1. Обыкновенные акции: инвесторы могут уйти, капитал может остаться

1602 год

В Амстердаме торговцы столкнулись с вопросом, который до сих пор влияет на финансовую отрасль: время, необходимое компании для привлечения капитала, может значительно превышать время, в течение которого отдельный инвестор готов держать свои инвестиции.

Голландская Ост-Индская компания, получившая привилегию в 1602 году, помогла решить эту проблему. Инвесторы могли владеть акциями и передавать их другим. Даже если акционеры менялись, компания могла продолжать использовать эти средства.

В последующие десятилетия эта компания и ее рынок продолжали развиваться, став важной главой в истории современных компаний. К 1791 году Первый банк США получил привилегию на создание с капиталом в 10 миллионов долларов, разделенным на 25 тысяч акций.

Это разделение сроков инвестиций по-прежнему важно. Одна компания может держать биткойн годами, в то время как ее акционеры могут ежедневно покупать и продавать акции. Обыкновенные акции предоставляют инвесторам право собственности, обеспечивают компании возможность привлечения нового капитала и позволяют акционерам делиться прибылью от роста бизнеса, одновременно неся убытки от его деятельности.

2. Привилегированные акции: разные инвесторы, разные приоритеты

1836 год

Инвесторы хотят предоставлять финансирование компаниям не только одним способом. Некоторые хотят максимально участвовать в росте компании, другие же хотят иметь более приоритетные права на регулярные выплаты.

Привилегированные акции предоставляют такой выбор. Один из ранних примеров в США появился в 1836 году. В то время штат Мэриленд предоставил финансирование для Балтиморской и Огайской железной дороги через привилегированные права, которые обеспечивали постоянные 6% привилегированных дивидендов из прибыли.

К 1899 году закон о компаниях штата Делавэр четко признал, что владельцы различных классов акций могут иметь разные права. Эта структура постепенно эволюционировала в современную гибкую систему условий по дивидендам, голосованию, конвертации и выкупу.

Привилегированные акции предоставляют их владельцам определенные преимущества по сравнению с акционерами обыкновенных акций, но права кредиторов компании все еще имеют приоритет над обоими. Привилегированные акции также могут быть бессрочными, без установленной даты погашения. Это полезная структура для компаний, которые держат долгосрочные активы и регулярно распределяют доходы.

Stretch использует именно такую знакомую форму. Конкретный дизайн дивидендов прописан в условиях привилегированных акций.

3. Биржи и коды акций: право собственности выходит на открытый рынок

1792 год · 1867 год · 1971 год

Если есть место для торговли акциями, то также существует способ определения цен, что делает передаваемые акции более полезными.

Происхождение Нью-Йоркской фондовой биржи восходит к соглашению «Под платаном» 1792 года. К марту 1866 года в открытых публикациях цен на Нью-Йоркской фондовой бирже уже были включены привилегированные акции таких компаний, как Erie Railroad и Chicago and Northwestern Railway.

Привилегированные акции начали торговаться еще до появления биржевых котировок. В 1867 году была изобретена котировочная машина Эдварда Калахана, которая передавала информацию о ценах за пределы торгового зала. В 1971 году NASDAQ начал функционировать как электронная система котировок.

Сегодня открытая торговля предоставляет акционерам привилегированных акций рынок для покупки и продажи акций, а эмитентам — ориентир для определения дивидендной политики, увеличения акций или выкупа акций.

Сегодня простой код акции в брокерском счете стоит за многовековым развитием рынка.

4. Ценные бумаги и товары: различение активов и прав

1922 год · 1933---1936 год · 1974 год

Активы компании и выпущенные ею ценные бумаги — это разные вещи. Компания может владеть товарами или имуществом, в то время как инвесторы владеют акциями или облигациями, выпущенными этой компанией.

Американское законодательство о ценных бумагах постепенно развивалось в современную федеральную правовую систему через Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о биржах 1934 года. Регулирование товаров развивалось через Закон о товарных фьючерсах 1922 года, Закон о товарной торговле 1936 года и значительное расширение в 1974 году.

Эти две параллельные системы помогают объяснить цифровой кредит: компания держит биткойн как резервный актив, в то время как акционеры привилегированных акций владеют выпущенными компанией ценными бумагами.

Резервные активы и инвестиционные продукты выполняют разные роли. Это различие позволяет компании предлагать различные типы инвестиционных продуктов вокруг одной и той же балансовой ведомости.

5. Правила инвестиционных компаний: важно, какие активы имеет компания

1940 год

Закон о инвестиционных компаниях 1940 года установил специальную регуляторную структуру для компаний, инвестирующих в ценные бумаги, включая правила, влияющие на их капитализацию.

Известный "тест на 40%", который проверяет долю инвестиционных ценных бумаг относительно общего актива. При расчете необходимо исключить денежные позиции и государственные ценные бумаги и следовать определениям и исключениям, установленным законом. Также важна природа бизнеса компании.

Для компании, хранящей биткойн в качестве резервного актива, непосредственно удерживаемый биткойн и инвестиционные ценные бумаги рассматриваются по-разному. Владение долей в биткойн-фонде — это другая форма владения.

Это различие помогает определить, какие правила применимы к использованию обыкновенных акций, привилегированных акций и долговых обязательств компанией. Таким образом, регулирующая структура, созданная в 1940 году, все еще влияет на компании, основанные на активах, появившихся в 2008 году.

6. Возврат капитала: подтверждение возврата инвестиционного капитала

1921 год · 1924 год · 1954 год

Налоговое законодательство различает выплаты, распределяющие прибыль компании, и выплаты, возвращающие инвестиционный капитал.

Закон о налогах 1921 года четко указывает, что для некоторых распределений, не относящихся к прибыли и доходам, следует уменьшить налоговую базу акционеров. Закон о налогах 1924 года регулирует распределения, превышающие эту налоговую базу. Эта структура была включена в Кодекс внутренних доходов 1954 года и продолжается до сих пор.

Предположим, инвестор покупает акции за 100 долларов. Распределение в 12 долларов, полностью классифицированное как возврат капитала, снизит налоговую базу инвестора до 88 долларов. Если инвестор затем продает акции за 100 долларов, не учитывая другие корректировки, разница между ними составит 12 долларов прибыли.

Преимущество в этом примере заключается во временных рамках: инвестор сначала получает наличные, а подтверждение соответствующей прибыли происходит позже. Как только налоговая база снижается до нуля, дальнейшие полученные распределения, не являющиеся дивидендами, обычно будут облагаться налогом.

Таким образом, выплата по привилегированным акциям может называться дивидендом в условиях компании, но с налоговой точки зрения рассматриваться как возврат капитала. Конкретная классификация зависит от определения прибыли и доходов в налоговом законодательстве, а также от налоговой базы инвестора. Это различие, используемое цифровым кредитом, уже более века четко прописано в федеральном законодательстве.

7. Регистрация на полке: подготовка к финансированию до появления возможностей

1968 год · 1982---1983 год · 2005 год

Скорость появления благоприятных рыночных возможностей может превышать скорость, с которой компания организует полноценное публичное размещение.

Регистрация на полке отделяет большую часть подготовительной работы от фактической даты финансирования. Компания может заранее зарегистрировать ценные бумаги и затем постепенно выпускать их в течение определенного времени, при этом поддерживая актуальность необходимой информации.

В 1968 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) зафиксировала различные категории отложенного и непрерывного выпуска. В 1982 году правило 415 установило более широкую современную структуру и стало постоянным правилом в 1983 году. Обыкновенные акции, привилегированные акции и долговые ценные бумаги участвовали в этой ранней системе.

Эта система постепенно развивалась через правила, установленные SEC в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года. Последующие реформы повысили ее гибкость, включая автоматическую регистрацию на полке, введенную в 2005 году для квалифицированных, крупных и зрелых эмитентов.

Для компаний, управляющих балансом биткойна, регистрация на полке позволяет им заранее подготовиться к финансированию, когда рыночные условия благоприятны.

8. Программа размещения на рынке: повседневная торговля также может приносить новый капитал

1982 год · 2005 год

Регистрация на полке предоставляет рамки для регистрации. Программа размещения на рынке (ATM) позволяет компаниям продавать акции по текущей рыночной цене на существующем рынке.

Ее регуляторная основа восходит к правилу 415 года 1982. Реформа 2005 года сняла некоторые важные ограничения для квалифицированных эмитентов. Обыкновенные и привилегированные акции могут использовать этот способ размещения.

Различие между торговлей и финансированием простое: когда два существующих акционера обмениваются акциями, меняется право собственности на акции; когда компания продает новые акции через ATM, новый капитал поступает в компанию.

Обыкновенные акции ATM ориентированы на инвесторов, желающих получить доступ к обыкновенным акциям, в то время как привилегированные акции ATM ориентированы на инвесторов, ценящих условия распределения и приоритеты привилегированных акций.

Strategy одновременно использует оба способа. Фактическая сумма привлеченных средств зависит от реальных продаж, рыночного спроса, цен и финансовых решений компании.

9. Выкуп: управление капиталом может происходить в обоих направлениях

1828 год · 1982 год

Выпуск акций приносит компании средства, а выкуп акций использует средства для уменьшения количества акций, находящихся в обращении, и соответствующих прав.

Эта власть имеет долгую историю. В 1828 году суд в штате Джорджия признал, что банк имеет право покупать и затем перепродавать свои акции. Современное корпоративное законодательство также четко определяет вопросы, касающиеся выкупа компанией собственных акций.

В 1982 году правило SEC 10b-18 предоставило безопасную гавань для выкупа обыкновенных акций, соответствующих условиям. Выкуп привилегированных акций не подпадает под эту конкретную безопасную гавань, а следует другим применимым правилам.

Для эмитентов цифрового кредита выкуп и аннулирование привилегированных акций могут устранить право на будущие дивиденды по этим акциям. Вместе с выпуском, резервами ликвидности и дивидендной политикой выкуп предоставляет компании еще один способ управления капиталом в зависимости от рыночных условий.

10. Биткойн: новый резервный актив

2008---2009 год

К началу 21 века большая часть этой инфраструктуры уже была создана. 31 октября 2008 года Сатоши Накамото опубликовал белую книгу биткойна, в результате чего появился новый актив. 3 января 2009 года был создан генезис-блок биткойна.

Биткойн представляет собой первичный цифровой актив. Компании могут его покупать, держать на своем балансе и финансироваться через традиционные капитальные рынки.

Регуляторный статус биткойна также продолжает развиваться. В 2015 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) четко признала биткойн товаром. В 2026 году разъяснение SEC и одновременно выпущенные рекомендации CFTC отнесут биткойн к цифровым товарам, которые сами по себе не являются ценными бумагами.

Биткойн предоставляет резервный актив, а компания обеспечивает структуру капитала, ликвидность в долларах и политику распределения. Денежные выплаты происходят из управления эмитента своим бизнесом, активами и финансированием.

Инвесторы затем могут выбирать различные формы инвестиций: сам биткойн, обыкновенные акции компании или привилегированные акции, спроектированные вокруг регулярного дохода.

Четыреста лет в одном брокерском счете

Цифровой кредит объединяет более четырехсот лет истории передачи прав собственности на компании, около 190 лет истории американских привилегированных акций, более века четко определенной системы возмещения налоговых расходов и более сорока лет современных правил регистрации на полках и ATM.

Эта история предоставляет инвесторам знакомую концепцию, помогая им понять эту новую комбинацию: активы, собственность, приоритет, доход, ликвидность и налоги.

Голландская Ост-Индская компания помогла различить срок существования предприятий и срок владения инвесторов. Железные дороги способствовали развитию привилегированных прав. Биржи сделали собственность торгуемой. Законы и регулирование предоставили прочную основу. Биткойн добавил новую форму капитала.

Цифровой кредит — это новая глава в этой четырехсотой летней финансовой истории.