2025年下半期の暗号市場のマクロ展望

著者：OxCousin、IOBC Capital

2025年上半期、Crypto市場は多くのマクロ要因の影響を受けており、その中でも特に重要な要素は3つあります：トランプ政権の関税政策、連邦準備制度の金利政策、ロシア・ウクライナおよび中東地域の地政学的対立です。

下半期を展望すると、Crypto市場は依然として複雑で変化の激しいマクロ環境の中で進んでいくことになります。以下の主要なマクロ要因が引き続き重要な役割を果たすでしょう：

一、トランプ関税政策の派生影響はインフレ期待

関税はトランプ政権の重要な政策ツールであり、トランプ政権は関税交渉を通じて一連の経済目標を達成することを期待しています：第一に、アメリカの輸出を拡大し、他国の貿易障壁を低下させること；第二に、10%+の基礎関税を維持し、アメリカの財政収入を増加させること；第三に、特定の産業の国内競争力を強化し、高度な製造業の回帰を刺激することです。

7月25日現在、アメリカと世界の主要経済国との関税交渉はさまざまな進展を見せています：

日本：双方は合意に達しました。アメリカの対日商品に対する関税は25%から15%に引き下げられ（自動車関税を含む）、日本はアメリカに5500億ドルを投資することを約束しました（半導体、AI分野を含む）、自動車や農産物市場を開放し、アメリカの米の輸入枠を増加させます。

欧州連合：締切は8月1日です。EUの交渉代表は7月23日にアメリカに到着し、最終交渉を行いましたが、交渉結果はまだ公表されていません。

中国：7月27日から30日にスウェーデンで第3回貿易交渉を行います。前の2回の交渉の後、アメリカの対中関税は145%から30%に、中国の対米関税は125%から10%に引き下げられました。中米関税交渉の期限がさらに90日延長されるとの情報もあり、第3回貿易交渉で新たな合意が得られなければ、関税が再調整される可能性があります。

さらに、アメリカとフィリピン、インドネシアは関税協定を結びました。現在最も注目されているのは中米間の第3回関税交渉です。関税政策の不確実性は徐々に低下していますが、主要経済国との交渉が実質的な進展を見せない可能性も排除できず、その場合、金融市場はより大きな衝撃に直面する可能性があります。

経済理論の観点から見ると、関税は負の供給ショックに分類され、「スタグフレーション」効果を持ちます。国際貿易において、関税の納税主体は企業ですが、企業はしばしば価格伝導メカニズムを通じて、この税負担をアメリカ国内の消費者に転嫁します。したがって、アメリカでは下半期にインフレが上昇する可能性があり、これは連邦準備制度の利下げのペースに重要な影響を与える可能性があります。

以上から、トランプ関税政策が下半期のアメリカ経済に与える影響は------インフレの段階的上昇として現れる可能性があります。データがインフレ圧力が大きくないことを示さない限り、利下げのペースが鈍化することになります。

二、ドル潮汐サイクルは弱ドル段階で暗号市場に好影響

ドル潮汐サイクルとは、ドルが世界的に系統的に流出し、再流入するプロセスを指します。上半期、連邦準備制度は利下げを行わなかったものの、ドル指数は弱まっています：年初の最高110から96.37に一方的に下落し、明らかな「弱ドル」状態を示しています。

ドルが弱まる理由は多岐にわたります：第一に、トランプ政権の関税政策が貿易赤字を抑制し、ドルの循環メカニズムを破壊し、関税障壁がドル資産の魅力を弱め、市場にドルシステムの安定性に対する懸念を引き起こしました；第二に、財政赤字が信用を圧迫し、米国債の規模が持続的に増加し、米国債利率が再三上昇し、市場に財政の持続可能性に対する疑念を深めました；第三に、石油ドル協定の期限が切れ、再締結されず、世界の中央銀行のドル準備比率が2000年の71%から57.7%に低下し、金の準備比率が上昇し、「ドル離れ」の試みが引き起こされました；さらに、市場の噂にある「マール・ア・ラーゴ協定」が示す政策指向も推進役を果たしている可能性があります。

過去のドル潮汐サイクルに基づくと、ドル指数の強弱はほぼ世界の流動性の変化傾向を支配しています。世界の流動性は通常4-5年ごとの完全なドル潮汐サイクルに従い、周期的な変動の規則を示します。その中で、弱ドルサイクルの持続期間はおおよそ2年から2.5年であり、2024年6月から計算すると、今回の弱ドルサイクルは2026年中頃まで続く可能性があります。

作図：IOBC Capital

上の図からわかるように、ビットコインの相場はドル指数としばしば負の相関関係を示します。ドルが弱まると、ビットコインは通常強いパフォーマンスを示します。下半期に「弱ドル」サイクルが続く場合、世界の流動性は引き締めから緩和に転じ、暗号市場に引き続き好影響を与えるでしょう。

三、連邦準備制度の金融政策は依然として慎重な姿勢を維持する可能性が高い

2025年下半期には4回の政策決定会合が予定されており、CMEの「連邦準備制度観察」ツールによると、下半期に1-2回の利下げの可能性が高いとされています。その中で、7月に金利を維持する確率は95.7%に達しています；9月の利下げ25ベーシスポイントの確率は60.3%です。

トランプが就任して以来、Xプラットフォームで連邦準備制度の利下げのペースが遅いことを何度も批判し、連邦準備制度の議長パウエルを直接非難し、解雇を脅迫するなど、連邦準備制度の独立性は一定の政治的介入の圧力に直面しています。しかし、上半期に連邦準備制度はその圧力に耐え、利下げ操作を行いませんでした。

通常の任期に従えば、連邦準備制度の議長パウエルは2026年5月に正式に退任し、トランプ政権は2025年12月または2026年1月に新しい議長候補を発表する予定です。このような状況下で、連邦準備制度内部の主要なハト派委員の発言が市場の注目を集め、市場はそれを潜在的な「影の議長」の影響力の現れと見なしています。それにもかかわらず、市場は7月30日の政策決定会合が現行の金利水準を維持すると一般的に考えています。

利下げの遅れを予測する主な理由は3つあります：

1️⃣ インフレ圧力の持続------トランプ関税政策の影響を受け、6月のアメリカCPIは前月比で0.3%上昇し、コアPCEインフレは前年比で2.8%に上昇しました。今後数ヶ月で関税の伝導効果が物価をさらに押し上げると予想され、連邦準備制度はインフレが2%の目標に戻ることが妨げられており、トレンドを確認するためにより多くのデータが必要と考えています；

2️⃣ 経済成長の鈍化------2025年の成長率は1.5%にとどまると予想されていますが、小売売上高や消費者信頼感などの短期データが予想を上回り、即時の利下げの緊急性を和らげました；

3️⃣ 雇用市場の弾力性------失業率は4.1%の低水準を維持していますが、企業の採用が鈍化しており、市場は下半期に失業率が若干上昇する可能性があると予測しています。Q3とQ4の予測失業率はそれぞれ4.3%と4.4%です。

以上から、2025年7月30日の利下げの可能性は極めて低いと考えられます。

作図：IOBC Capital

総じて、連邦準備制度の金融政策は依然として慎重な姿勢を維持すると予想され、年間の利下げ回数は1-2回になる可能性があります。しかし、過去のビットコインと連邦準備制度の金利の推移を観察すると、実際には両者の間に顕著な相関関係はありません。連邦準備制度の金利の変化よりも、弱ドル状態における世界の流動性がビットコインに与える影響の方が大きい可能性があります。

四、地政学的対立がCrypto市場に短期的な影響を与える可能性

ロシア・ウクライナ戦争は現在も戦闘が膠着状態にあり、外交的解決の見通しは暗いです。7月14日、トランプは「50日間の停戦期限」の要求を提出し、ロシアが50日以内にウクライナと平和協定を結ばなければ、アメリカは100%の関税および追加関税を課し、NATOを通じてウクライナに「パトリオット」防空ミサイルを含む軍事支援を提供するとしています。しかし、ロシアは16万人の精鋭部隊を集結させ、ウクライナのドンバス戦線の重要拠点に供給する計画です。一方、ウクライナも手をこまねいているわけではなく、7月21日にはモスクワの空港に対する大規模な無人機攻撃を行いました。さらに、ロシアはドイツとの30年にわたる軍事協力協定からの脱退を発表し、ロシアと欧州の関係は完全に裂けました。

現在の状況から見ると、9月2日までに停戦を実現することは困難なようです。もしその時点で停戦が実現しなければ、トランプの制裁が市場の動揺を引き起こす可能性があります。

五、Crypto規制フレームワークが形成され、業界は政策の蜜月期を迎える

アメリカの「GENIUS法案」は2025年7月に施行され、「保有者に利息を支払ってはならないが、準備金の利息は発行者に帰属し、その用途を開示しなければならない」と規定されています。しかし、発行者がユーザーと利息収益を共有することは禁止されていません。たとえば、CoinbaseのUSDCは年率12%です。「保有者に利息を支払わない」という条項は「収益型ステーブルコイン」の発展を制限しており、これは本来アメリカの銀行を保護し、数兆ドルが伝統的な銀行預金から流出するのを防ぐために設けられたものです。これらの預金は企業や消費者への融資を支えています。

アメリカの「CLARITY法案」は、SECが証券型トークンを規制し、CFTCが商品型トークン（BTC、ETHなど）を規制することを明確にしています。「成熟したブロックチェーンシステム」の概念を導入し、認証を通じて規制の転換を実現します------非中央集権、ソースコードがオープンソースで、事前に設定されたルールに基づいて自動的に運営されるブロックチェーンプロジェクトは、認証を受けた後、「成熟」と見なされ、「証券」から「商品」への規制コンプライアンスの進化を完了します。これにより、規制の主導権は完全にCFTCに移り、SECはその証券規制権を行使しなくなります。さらに、DeFiに対しても一部の免除が提供されます------コードの作成、ノードの運営、フロントエンドインターフェースの提供、非保管ウォレットなどの行為は通常金融サービスとは見なされず、SECの規制から免除されます。基本的な条項として、反詐欺や反操作などを遵守する必要があります。

全体的に見て、「GENIUS法案」、「CLARITY法案」、「反CBDC監視国家法案」の加速的な推進は、アメリカが暗号通貨に対して「規制の曖昧さ」から「透明な規制」時代へと移行することを示しています。同時に、これは「ドルの世界貿易通貨としての地位を維持する」という政策意図を反映しています。規制フレームワークが徐々に整備されるにつれて、ステーブルコイン市場の規模はさらに拡大する見込みであり、コンプライアンス要件を満たすことができるステーブルコインプロジェクトやDeFiプロトコルは恩恵を受けるでしょう。

六、「コイン株戦略」が市場の熱気を活性化、持続性は観察が必要

MicroStrategyが「ビットコイン戦略」によって史詩的な転換を遂げると、上場企業主導の暗号資産の備蓄革命が資本市場を席巻しています。ETHからBNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FETなど十数種類の主流のアルトコインが企業の財庫の新しい指標となり、この「コイン株戦略」が今年の市場の潮流となっています。

MicroStrategyの「三重フライホイール」を用いて、この資本の錬金術を簡単に分析します：

株とコインの共振フライホイール：株価が持ち株の純資産に対して長期的にプレミアム（現在1.61倍）を構築し、低コストの資金調達チャネルを構築します；資金調達→BTCの増持→コイン価格の押し上げ→1株あたりの価値の拡大→評価の反映を形成し、螺旋的な上昇の閉ループを作ります。

株と債の協調フライホイール：ゼロ金利の転換社債が巧妙に債務圧力を転換し、元本返済の負担がなく、転換権が企業の手にあります；ヘッジファンドのアービトラージ資本を引き寄せ、低コストの流動性を注入します。

コインと債のアービトラージフライホイール：価値が下落する法定通貨の債務を、価値が上昇する暗号資産に置き換え、長期的なアービトラージの配置を完了します。

さらに、分級販売戦略を採用し、3種類の資本を正確に捕捉します：優先株は固定収入投資家をロックインし、転換社債はアービトラージファンドを引き寄せ、株式はリスクの博打を担います。具体的な論理については、《一文で理解するMSTR MicroStrategyのビットコイン戦略》をご覧ください。

今年に入ってから、「コイン株戦略」（すなわち、バランスシートに暗号資産を備蓄資産として配置すること）を採用する上場企業が増加しており、資産備蓄規模は拡大し続け、資産配置は多様化の傾向を示しています。未完全な統計によると、35社の上場企業が合計で92万BTCを備蓄し、13社が合計で148万ETHを備蓄し、5社が合計で291万SOLを備蓄しています。その他の詳細については、次回の記事で各プロジェクトの備蓄詳細を詳しく解説します。

伝統的な金融と暗号の世界の融合は、このサイクルの特有の市場変数であり、上場企業がバランスシートを暗号資産の戦闘プラットフォームに変えるとき、潮が引くときのリスクにも警戒が必要です。

まとめ

上記の予測可能なマクロイベントを時間順に推演すると、下半期は以下のいくつかの段階に分けることができます：

作図：IOBC Capital

市場は広大な海のようで、嵐を予測することはできませんが、嵐の中で帆を調整することしかできません。