2025年下半期の暗号市場のマクロ展望：「コイン株戦略」が市場の熱気を活性化、持続性は観察が必要

著者：IOBC Capital

2025年上半期、Crypto市場は多くのマクロ要因の影響を受けており、その中でも特に重要な要素は3つあります：トランプ政権の関税政策、米連邦準備制度の金利政策、ロシア・ウクライナおよび中東地域の地政学的対立です。

下半期を展望すると、Crypto市場は依然として複雑で変動の激しいマクロ環境の中で進んでいくことになります。以下のいくつかのマクロ要因が引き続き重要な役割を果たすでしょう：

一、トランプ関税政策の派生的影響はインフレ期待

関税はトランプ政権の重要な政策ツールであり、トランプ政権は関税交渉を通じて一連の経済目標を達成しようとしています：第一に、アメリカの輸出を拡大し、他国の貿易障壁を低下させること；第二に、10%+の基礎関税を維持し、アメリカの財政収入を増加させること；第三に、特定の産業の国内競争力を強化し、高度な製造業の回帰を刺激することです。

7月25日現在、アメリカと世界の主要経済圏との関税交渉は異なる程度の進展を見せています：

日本：双方は合意に達しました。アメリカの対日商品に対する関税は25%から15%に引き下げられ（自動車関税を含む）、日本はアメリカに5500億ドルの投資を約束し（半導体、AI分野を含む）、自動車や農産物市場を開放し、アメリカの米の輸入割当を増加させることになりました。

欧州連合：締切は8月1日です。EUの交渉代表は7月23日にアメリカに到着し、最終交渉を行いましたが、まだ交渉結果は公表されていません。

中国：7月27日から30日までスウェーデンで第3回貿易交渉を行います。前の2回の交渉の後、アメリカの対中関税は145%から30%に、中国の対米関税は125%から10%に引き下げられました。報道によると、中米の関税交渉期限はさらに90日延長される可能性があり、第3回貿易交渉で新たな合意が得られなければ、関税の調整が一時的に保留される可能性があります。

さらに、アメリカとフィリピン、インドネシアはすでに関税協定を結んでいます。現在最も注目されているのは中米間の第3回関税交渉です。関税政策の不確実性は徐々に低下していますが、主要経済圏との交渉が実質的な進展を見せない可能性も排除できず、その場合、金融市場はより大きな衝撃に直面する可能性があります。

経済理論の観点から見ると、関税は負の供給ショックに分類され、「スタグフレーション」効果を持ちます。国際貿易において、関税の納税主体は企業ですが、企業は価格伝導メカニズムを通じて、この税負担をアメリカ国内の消費者に転嫁することが多いです。したがって、アメリカでは下半期にインフレが上昇する可能性があり、これは米連邦準備制度の利下げのペースに重要な影響を与える可能性があります。

以上から、トランプ関税政策が下半期のアメリカ経済に与える影響は------インフレの段階的上昇として現れる可能性があります。データがインフレ圧力が小さいことを示さない限り、利下げのペースが鈍化することになります。

二、ドル潮汐サイクルは弱ドル段階にあり、暗号市場に好影響

ドル潮汐サイクルとは、ドルが世界的にシステム的に流出し、再流入するプロセスを指します。上半期、米連邦準備制度は利下げを行っていませんが、ドル指数はすでに弱まっています：年初の最高110から96.37に一方的に下落し、明らかな「弱ドル」状態を示しています。

ドルが弱まる理由は多岐にわたります：第一に、トランプ政権の関税政策が貿易赤字を抑制し、ドルの循環メカニズムを破壊し、同時に関税障壁がドル資産の魅力を弱め、ドルシステムの安定性に対する市場の懸念を引き起こしています；第二に、財政赤字が信用を圧迫し、米国債の規模が持続的に増加し、米国債利率の上昇が市場の財政持続可能性に対する疑念を深めています；第三に、石油ドル協定の期限が切れ、再契約されず、世界の中央銀行のドル準備比率が2000年の71%から57.7%に低下し、金の準備比率が上昇し、「ドル離れ」の試みが引き起こされています；さらに、市場の噂にある「マール・ア・ラーゴ協定」が示す政策指向も推進役を果たしている可能性があります。

過去のドル潮汐サイクルに基づくと、ドル指数の強弱はほぼ世界の流動性の変化傾向を支配しています。世界の流動性は通常、4-5年ごとの完全なドル潮汐サイクルに従い、周期的な変動の法則を示します。その中で、弱ドル周期の持続時間はおおよそ2年から2.5年であり、2024年6月から計算すると、この弱ドル周期は2026年中頃まで続く可能性があります。

作図：IOBC Capital

上の図からわかるように、ビットコインの相場はドル指数としばしば負の相関関係を示します。ドルが弱まると、ビットコインは通常強いパフォーマンスを示します。下半期に「弱ドル」周期が続く場合、世界の流動性は引き締めから緩和に転じ、暗号市場に引き続き好影響を与えるでしょう。

三、米連邦準備制度の金融政策は依然として慎重な姿勢を維持する可能性が高い

2025年下半期には4回の政策決定会合があります。CMEの「米連邦準備制度観測」ツールによると、下半期に1-2回の利下げの可能性が高いとされています。その中で、7月の金利維持の確率は95.7%に達しています；9月の25ベーシスポイントの利下げの確率は60.3%です。

トランプが就任して以来、Xプラットフォームで米連邦準備制度の利下げのペースが遅いことを何度も批判し、さらには米連邦準備制度のパウエル議長を直接非難し、解雇を脅迫するなど、米連邦準備制度の独立性は一定の政治的介入の圧力に直面しています。しかし、上半期に米連邦準備制度はその圧力に耐え、利下げを行いませんでした。

通常の任期に従えば、米連邦準備制度のパウエル議長は2026年5月に正式に退任し、トランプ政権は2025年12月または2026年1月に新しい議長の指名を発表する予定です。このような状況下で、米連邦準備制度内部の主要なハト派委員の発言が市場の注目を集め、市場はそれを潜在的な「影の議長」の影響力の表れと見なしています。それにもかかわらず、市場は7月30日の政策決定会合で現行の金利水準が維持されると一般的に考えています。

利下げが遅れると予測される主な理由は3つです：

1. インフレ圧力の持続------トランプの関税政策の影響を受け、6月のアメリカCPIは前月比で0.3%上昇し、コアPCEインフレは前年比で2.8%に達しました。今後数ヶ月で関税の伝導効果が物価をさらに押し上げると予想され、米連邦準備制度はインフレが2%の目標に戻ることが難しいと考え、トレンドを確認するためにより多くのデータが必要です；
2. 経済成長の鈍化------2025年の成長率はわずか1.5%と予測されていますが、短期的なデータ（小売売上高や消費者信頼感）が予想を上回り、即時の利下げの緊急性を和らげています；
3. 雇用市場の弾力性------失業率は4.1%の低水準を維持していますが、企業の採用が鈍化しており、市場は下半期に失業率が若干上昇する可能性があると予測しています。Q3およびQ4の予測失業率はそれぞれ4.3%および4.4%です。

以上から、2025年7月30日の利下げの可能性は極めて低いと考えられます。

作図：IOBC Capital

総じて、米連邦準備制度の金融政策は依然として慎重な姿勢を維持すると予想され、年間の利下げ回数は1-2回になる可能性があります。しかし、過去のビットコインと米連邦準備制度の金利の推移を観察すると、実際には両者の間に顕著な相関関係はありません。米連邦準備制度の金利の変化に比べ、ビットコインにより大きな影響を与えるのは、弱ドル状態における世界の流動性である可能性があります。

四、地政学的対立がCrypto市場に短期的な影響を与える可能性

ロシア・ウクライナ戦争は現在も戦闘が膠着状態にあり、外交的解決の見通しは暗いです。7月14日、トランプは「50日間の停戦期限」の要求を提出し、ロシアが50日以内にウクライナと平和協定を結ばなければ、アメリカは100%の関税および追加関税を課し、NATOを通じてウクライナに「パトリオット」防空ミサイルを含む軍事支援を提供するとしています。しかし、ロシアは16万人の精鋭部隊を集結させ、ウクライナのドンバス戦線の重要な要塞に供給する計画です。同時に、ウクライナも手をこまねいているわけではなく、7月21日にはモスクワの空港に対して大規模な無人機攻撃を行いました。さらに、ロシアはドイツとの30年にわたる軍事協力協定からの脱退を発表し、ロシアと欧州の関係は完全に断絶しました。

現在の状況から見ると、9月2日までに停戦を実現するのは難しいようです。もしその時点で停戦が実現しなければ、トランプの制裁が市場の動揺を引き起こす可能性があります。

五、Crypto規制フレームワークが形成され、業界は政策の蜜月期を迎える

アメリカの「GENIUS法案」は2025年7月に施行され、「保有者に利息を支払ってはならないが、準備金の利息は発行者に帰属し、その用途を開示しなければならない」と規定されています。しかし、発行者がユーザーと利息収益を共有することは禁止されていません。例えば、CoinbaseのUSDCは年率12%です。「保有者に利息を支払わない」という条項は「収益型ステーブルコイン」の発展を制限しており、これは本来アメリカの銀行を保護し、数兆ドルが伝統的な銀行預金から流出するのを防ぐためのもので、これらの預金は企業や消費者への貸付を支えています。

アメリカの「CLARITY法案」は、SECが証券型トークンを規制し、CFTCが商品型トークン（例えばBTC、ETH）を規制することを明確にしています。「成熟したブロックチェーンシステム」の概念を導入し、認証を通じて規制の転換を実現します------分散型、ソースコードがオープンソースで、事前に設定されたルールに基づいて自動的に運営されるブロックチェーンプロジェクトは、認証（例えば集中管理がないことを証明する資料の提出）を受けた後、「成熟」と見なされ、「証券」から「商品」への規制コンプライアンスの進展を完了します。つまり、規制の主導権は完全にCFTCに移り、SECはもはやその証券規制権を行使しません。さらに、DeFiに対しても一部の免除が提供されます------コードの作成、ノードの運営、フロントエンドインターフェースの提供、非保管ウォレットなどの行為は通常金融サービスとは見なされず、SECの規制から免除されます。基本的な条項（詐欺防止や操作防止など）を遵守する必要があります。

全体的に見て、「GENIUS法案」、「CLARITY法案」、「反CBDC監視国家法案」の加速した推進は、アメリカが暗号通貨に対して「規制の曖昧さ」から「明確な規制」時代に移行することを示しています。同時に、これは「ドルの世界貿易通貨としての地位を維持する」という政策意図を反映しています。規制フレームワークが徐々に整備されるにつれて、ステーブルコイン市場の規模はさらに拡大する見込みで、コンプライアンス要件を満たすことができるステーブルコインプロジェクトやDeFiプロトコルが恩恵を受けるでしょう。

六、「コイン株戦略」が市場の熱気を活性化、持続性は観察が必要

MicroStrategyが「ビットコイン戦略」によって壮大な転換を遂げる中、上場企業主導の暗号資産の備蓄革命が資本市場を席巻しています。ETHからBNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FETなど十数種類の主流のアルトコインが企業の財庫の新しい指標となり、この「コイン株戦略」が今年の市場の潮流となっています。

MicroStrategyの「三重フライホイール」を用いて、この資本の錬金術を簡単に分析します：

• 株とコインの共振フライホイール：株価が持ち株の純資産に対して長期的にプレミアム（現在1.61倍）を形成し、低コストの資金調達経路を構築します；資金調達→BTCの増持→コイン価格の押し上げ→1株あたりの価値の拡大→評価の反映、螺旋上昇の閉ループを形成します。
• 株と債の協調フライホイール：ゼロ金利の転換社債が巧妙に債務圧力を転換し、元本返済の負担がなく、転換権が企業にあります；ヘッジファンドのアービトラージ資本を引き寄せ、低コストの流動性を注入します。
• コインと債のアービトラージフライホイール：価値が下落する法定通貨の債務を、価値が上昇する暗号資産に置き換え、長期的なアービトラージの配置を完了します。

さらに、段階的な販売戦略を採用し、3種類の資本を正確に捕捉します：優先株は固定収入投資家をロックインし、転換社債はアービトラージファンドを引き寄せ、株式はリスクの賭けを担います。具体的な論理は「MSTR MicroStrategyのビットコイン戦略を一文で理解する」を参照してください。

今年に入ってから、「コイン株戦略」（すなわち、バランスシートに暗号資産を備蓄資産として配置すること）を採用する上場企業が増加し、資産備蓄規模が拡大し、資産配置が多様化しています。未確認の統計によると、35社の上場企業が合計で92万BTCを備蓄し、13社が合計で148万ETHを備蓄し、5社が合計で291万SOLを備蓄しています。その他の詳細は次回の記事で各プロジェクトの備蓄詳細を詳しく解説します。

伝統的な金融と暗号の世界の融合は、このサイクルの独特な市場変数であり、上場企業がバランスシートを暗号資産の戦闘プラットフォームに変えるとき、私たちは潮が引くときのリスクにも警戒しなければなりません。

まとめ

上記の予測可能なマクロイベントを時間順に推演すると、下半期は以下のいくつかの段階に分けることができます：

作図：IOBC Capital

市場は広大な海のようで、私たちは嵐を予測することはできませんが、嵐の中で帆を調整することしかできません。

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