SKハイニックスQ2 利益が6倍に急増しても「基準には達していない」、10社の顧客と長期契約を締結、HBM4は下半期に生産を加速する予定

著者：鲍弈龙

SKハイニックスの第2四半期の営業利益は歴史的な新高値を記録したが、依然としてアナリストの予想には達しておらず、市場はAIチップの需要が高評価を支え続けることができるかどうかの懸念がさらに深まっている。

7月28日、米国株式市場の取引終了後、SKハイニックスは第2四半期の決算を発表し、営業利益は前年同期比557%増の60.5兆ウォン、売上高は257%増の79.3兆ウォンで、両指標ともに四半期記録を更新した。

しかし、これらのデータは両方ともアナリストの予想を下回った。市場は以前、営業利益を約64.2兆ウォン、売上高を約83.9兆ウォンと予測していた。

需要の見通しについて、SKハイニックスは楽観的な判断を維持している。SKハイニックスは、約10社の顧客と長期契約を締結し、他の主要業界の顧客とも交渉を続けており、運営効率を向上させ、中長期的な事業の安定性と持続可能な成長基盤を強化することを目指している。

今年6月以降、SKハイニックスは累計で5000億ドル以上の時価総額を失い、単月での最大下落幅は約45%の株価を消し去った。業績発表後、SKハイニックスのADRは一時5%以上下落し、韓国の現地株は市場が開く前に4.5%下落した。

利益率は歴史的な水準に達したが、「高基数+高期待」による落差

絶対的な数字から見ると、SKハイニックスの第2四半期はメモリ業界のスーパーサイクルの集中した表れである。

第2四半期、同社の売上高は79.3187兆ウォンで、前年同期の22.232兆ウォンから約257%増加し、第1四半期の52.5763兆ウォンからも50%以上増加した。営業利益は60.5426兆ウォンで、前年同期の9.2129兆ウォンから557%増加し、第1四半期の37.6103兆ウォンから約61%増加した。

収益性はさらに際立っている。第2四半期の営業利益率は76.3%に達し、第1四半期の71.5%を上回った。

データによると、同社の第2四半期の粗利益率は83%に達した。これは、AIサーバーメモリ、HBM、eSSDなどの高付加価値製品の価格と需要が、SKハイニックスを非常に高い利益水準に押し上げたことを意味する。

純利益は93.9226兆ウォンに達し、純利益率は118%であった。しかし、この数字は主に主力事業からではなく、一時的な投資収益によって大きく押し上げられたものである。

同社は第2四半期に一部のKioxia株式を売却したことにより、非営業収益62.166兆ウォンを確認し、税引前利益は122.7084兆ウォンに達した。これにより、純利益は前年同期比で大幅に増加したが、その持続可能性は営業利益よりも弱い。

業績がなぜ予想に達しなかったのか

SKハイニックスが今回市場の予想に達しなかったのは、主に3つの構造的要因による。

その一つは、HBM（高帯域幅メモリ）の販売比率が高すぎて、逆に利益成長の余地を制限していること。現在、半導体業界の利益が大幅に向上している主な原動力は、従来の汎用メモリ価格の急騰であり、SKハイニックスの高いHBMのエクスポージャーは、そこからの利益を相対的に制限している。

その二つは、メモリ価格の上昇が第2四半期に明らかに鈍化したこと。SKハイニックスによれば、第2四半期の汎用DRAMの前四半期比価格上昇率は約30%、NANDフラッシュは約50%から60%の中間にあり、いずれも第1四半期のDRAM約60%、NAND約70%の上昇率を下回っている。

その三つは、主要顧客との長期供給契約（LTA）が販売価格を固定し、スポット価格の上昇による収益の弾力性を弱めていること。

報道によれば、関係者の話を引用して、SKハイニックスが長期契約で固定した売上高は総量の約50%を占めているという。同社は現在、約10社の顧客との長期契約の交渉を完了し、複数の大手テクノロジー企業から追加の供給需要を得ていると述べている。

Etoroアジア太平洋および中東地域のチーフアナリスト、Josh Gilbertは次のように指摘している： あなたがNVIDIAのチップを駆動する高帯域幅メモリの主要供給者であるとき、AIブームはあなたの利益表に直接反映される。これは、市場が単にトップの数字を見つめることは考えにくく、より重要な問題は、利益率と業績の指針が最近の株価のパフォーマンスを支えることができるかどうかである。

HBM4が量産出荷され、下半期に増産段階に入る

AIメモリは依然としてSKハイニックスの最も重要な成長の主軸である。

同社は、HBM4が顧客の要求する運転速度に達し、業界をリードするエネルギー効率とコスト競争力を備えており、第2四半期に大規模な出荷を開始し、下半期にはさらに生産量を拡大する予定であると述べている。

次世代HBM4Eも上半期に主要顧客へのサンプル提供を完了し、同社は技術の成熟度と量産の安定性を兼ね備えた最適なプロセスを採用したと述べている。

これはSKハイニックスにとって重要な意味を持つ。HBM4は次の段階のAIアクセラレータープラットフォームにとって重要な補完メモリとなり、市場はNVIDIAの次世代AIアクセラレータープラットフォームの量産が下半期のHBM4需要の重要な触媒となると広く予想している。

NVIDIAの主要供給者として、SKハイニックスがHBM4を安定的に供給できるかどうかは、AIメモリ市場でのリーダーシップに直接影響を与える。

NANDとeSSDは引き続き恩恵を受け、先進プロセスへの移行が加速

HBMの他に、NAND事業も回復サイクルの中で恩恵を受けている。

同社は、NANDに関して先進プロセスノードへの移行を加速しており、高容量、高性能の製品ラインを強化している。321層製品は総生産量の中で最も高い比率を占めており、同社は年末までに韓国国内の生産能力を約50%に拡大する計画である。

エンタープライズ向けSSDは依然として重要な増加要因である。AIデータセンターはHBMやサーバーDRAMだけでなく、大規模で高性能、高信頼性のストレージデバイスも必要としている。クラウドプロバイダーや大手テクノロジー企業がAIクラスターを拡張するにつれて、eSSDの需要も同時に強化され、SKハイニックスはNAND製品の質を向上させることができる。

これは今回のメモリサイクルが過去と異なる点でもある。過去のメモリ上昇サイクルは、スマートフォンやPCなどの消費電子機器によって引き起こされることが多かったが、現在はAIサーバーの需要がDRAM、HBM、eSSDを同時に引き上げており、供給と需要の緊張がより構造的になっている。

現金が急増し、負債が減少しているが、資本支出はさらに増加する必要がある

財務状況に関して、SKハイニックスの第2四半期のキャッシュフローは明らかに改善された。

第2四半期末時点で、同社の現金及び現金同等物は88兆ウォンに達し、前四半期から33.6兆ウォン増加した。総負債は0.7兆ウォン減少し18.6兆ウォンとなり、純現金ポジションは69.4兆ウォンに拡大した。

同社は、記録的な利益とキャッシュ生成能力のおかげで、財務の柔軟性が著しく向上したと述べている。

しかし、強い需要はより大きな資本支出の圧力も意味する。SKハイニックスは2026年の資本支出が40兆ウォンから50兆ウォンの範囲の上限に達すると予測している。同社はM15Xの量産進捗を加速させており、2027年初めに龍仁のクリーンルームが稼働した後、迅速に生産能力を拡大する準備をしている。

さらに、同社はP&T7の先進封止施設、M17 NAND生産基地、新しい半導体クラスターなどの中長期投資計画についても言及している。

これらのプロジェクトは、顧客の需要と投資効率に基づいて段階的に進められる。投資家にとっての重要な問題は、AI需要が高い景気を維持する中で、SKハイニックスが資本支出の規律を維持し、供給の拡張が急速に次の段階の利益率を侵食することを避けられるかどうかである。