ビットコインは終わったのか？

NDV 研究観察 ｜ Jason

この記事ではマクロ経済メカニズムと公開資料について議論し、ファンド製品には触れず、投資アドバイスや収益の約束を構成するものではありません。

前回ビットコインについて話したとき、私は一言を置きました：ビットコインに今必要なのは下落を止める理由ではなく、上昇の触媒です。その触媒は何か？私は知らないと言いました、クリスタルボールは持っていません。

結果、2週間も経たないうちに市場が答えを持ってきました。そして、それはほとんど誰も賭けていない方向からのものでした。

米東部時間8月19日、ビットコインは1日で8.7%上昇し、取引中に69,700ドル近くまで上昇し、6月以来初めて7万ドルの門口に達しました。同じ日に、約10億ドル規模のショートポジションが強制的に決済されました------統計によれば14億ドルに達したと言われています。ショートポジションとは、コインを借りて売り出し、価格が下がることに賭けている人々のことです：価格が上がると、彼らはコインを買い戻さなければならず、買えば買うほど価格が上昇し、上昇すればするほど買わなければなりません。このような踏み上げは、業界用語で「逼空」と呼ばれます。14億ドルの逼空は、最近数ヶ月のデジタル資産市場で最も激しい1日のショートポジションの虐殺でした。

さて、問題が生じました：火をつけたのは誰ですか？

それは米連邦準備制度ではありません。アメリカ財務省です。

一、財務省が出てきた

8月19日、財務長官Bessentは発表しました：長期米国債の買い戻し規模を倍増させると。元々、財務省は市場から最大20億ドルの10年から30年の古い国債を買い戻していましたが、これを毎回少なくとも40億ドルに変更し、四半期の操作回数を2回から4回に増やし、9月9日から実施します。

なぜですか？それはその前に、30年期米国債の利回りが2007年以来の最高点に達し------アメリカ政府が自ら借りるコストが19年ぶりの高値に達したからです。背景は皆さんがよく知っている通り：一方は米イ間の衝突がいつエスカレートするかの懸念、もう一方は市場がアメリカの財政がますます多く借りることに対する不信感です。財務省はじっとしていられず、自ら出て行き、自ら発行した古い長期債を買い戻すことを決定しました。

財務省が債券を買うための資金はどこから来るのでしょうか？彼らは印刷機を持っていません、印刷機は連邦準備制度の手にあります。彼らの方法は：新しい短期国債を発行して資金を借り、その資金で自らの長期国債を買い戻す------短期を借りて長期を買うということです。

聞こえは量的緩和（QE、中央銀行が資金を印刷して債券を買い、金利を押し下げる操作）に似ているのではないでしょうか？ウォール街はその日、この件で大騒ぎしましたが、3つの意見がありました：

第一派は、これは算入されないと言います。TD Securitiesのアナリストは非常に直接的に言いました：財務省はお金を印刷できず、長期債の購入資金は短期債を発行して借りたものであり、長期債務を短期債務に置き換えたに過ぎず、左ポケットから右ポケットに移すようなもので、せいぜい連邦準備制度の2011年の「逆転操作」の財務省版と見なされるべきです。

第二派は同意せず、メディアは直接「QE Lite」と名付けました、軽量版量的緩和です。論理はこうです：お金が印刷されたか借りられたかは関係なく、重要なのは効果です------これからは、長期米国債の下に価格を気にせず、価値を問わない買い手が立つことになります。これは機能的にはQEと同じで、違いは表面的に連邦準備制度の独立性を保ったことです。

第三の声はさらに辛辣です：老舗の経済ブログはこれを一種の手品だと言い、債券を発行して買い戻すという一巡りで元の場所に戻り、唯一の実際の効果は口頭で債券市場を管理すること------すべての長期債をショートしている人々に、財務省が彼らを見ていると知らせることです。

同じ行動に対して、3つの解釈があります。しかし、重要なのはどの解釈が学理的に正しいかではなく、市場がどの解釈を信じたかです------そして市場はその日に価格で投票しました：公告が出ると、長期債利回りは下がり、ドルは弱くなり、金は上昇し、ビットコインは大幅に上昇しました。利回りが下がり、ドルが弱く、リスク資産が上昇するという一連の動きは、市場が真金白銀で言っていることです：私たちはこれを緩和と考えています。

私の見解：私は機能的に等価な派に立っています。これは一種の間接的なQEです。

二、上昇と下落より重要な層

この件にはさらに深い意味があります。

古いリスナーは覚えているでしょう、私たちは現在の連邦準備制度の議長Warshが政治的任務を持って就任したことを話しました。そしてこの行動は示しています：財務省ですら連邦準備制度を待っていないということです。金利を押し下げるという仕事は中央銀行の役割ですが、財務省が自ら袖をまくり上げてやっています。お金の袋を管理する者と印刷機を管理する者の境界が曖昧になっています------この現象には学名があり、財政主導と呼ばれます：政府の借金需要があまりにも大きく、金融政策が財政に合わせざるを得なくなっています。

視点を引いて見ると：ある政府が借金コストが19年ぶりの最高に達し、その選択肢は少し借りることや節約することではなく、出て行って金利を押し下げ、借り続けることです。これは財政規律の堅持ではなく、財政規律への別れです。歴史的に見ても新しいことではありません：第二次世界大戦後のアメリカも似たようなことを行い、金利を長期間低位に抑え、インフレで徐々に債務を希薄化させました。教科書では金融抑圧と呼ばれます------要するに、貯金する人々に借金する人々の負担を背負わせることです。毎回この段階に達する際の主役は同じ資産群です：印刷できないものたちです。

これは一般の人々にとって抽象的ではありません：それは住宅ローン金利がどこに向かうか、手元のドルがいくらの価値があるか、金やビットコインのような資産の長期的な物語が成立するかどうかに関係しています。

三、まず冷水をかける

1日で8.7%上昇したが、その中でどれだけが本当の買い手でしょうか？正直なところ、相当部分はそうではなく、ショートポジションの人々が強制的に買い戻したものです。逼空から生まれた上昇幅は花火のようです：明るいが、持続しません。したがって、8月19日自体は底を証明するものではありません。

ここには市場の古い法則があります：長い間下落していた資産ほど、逼空は激しくなります。下落が長引くほど、それがさらに下がることに賭けているショートポジションが積み重なり、乾いた薪のように、火花があれば一気に燃え上がります。したがって、熊市の尾部での最初の上昇はしばしば非常に恐ろしいものであり、理屈が通りません------それは新しい買い手の狂乱ではなく、古いショートポジションの人々が逃げ出すことです。1日の上昇幅だけでは常に市場の性質を判断できません。燃え尽きた後に、実際に誰かが薪を追加するかどうかを見る必要があります。

本当に注目すべきは別のものです：取引量です。

8月以来、ビットコイン現物市場の取引量（量ベース）は2019年以来の最低に落ち込みました------7年ぶりの氷点です。前回、私は今回のビットコインの低位への回帰についてほとんど誰も議論していないと言いました。この静けさ自体が情報です。今、この静けさには数字があります。

取引量の氷点を人間の言葉に翻訳すると：売りたい人はほぼ売り切り、買いたい人はまだ入っていない、市場は誰も動かない状態に入っています。歴史をひも解くと、すべての大規模な底部区域では、取引量はこのように推移します------賑やかな頂点、静かな底、常にそうです。

感情面も同じ画面です。前回ビットコインがこの価格帯にあったとき、画面には「終わった」「爆発した」といった言葉が溢れていました；今回はほぼ同じ位置に戻ったとき、「ビットコインは死んだのか」という議論すら誰も発起しようとしません。さまざまなショートストーリー------価値がない、量子コンピュータが来る------毎回異なる名前で繰り返され、私は8年間聞いてきました；今回は、ストーリーを語る人すら減っています。

さらに「2019年以来の最低」のもう一つの情報：前回現物市場がこれほど静かだったのは2019年------前回の大きな市場が始まる前、誰もビットコインに関心を持たなかった日々です。私は歴史が必ず繰り返されるとは言いません、サンプルはこれだけですが；しかし少なくとも、取引量の氷点は決して頂点には現れず、誰も欲しがらない場所にしか現れません。この歴史はまだ例外を破ったことがありません。

四、賢い人々は二分された

ショート派は現在の機関研究の主流です。VanEck（数百億ドルを管理するアメリカの資産運用会社）の8月19日の報告：追跡している12の降伏信号のうち8つが点灯しましたが、明確にこれは底を形成する過程であり、確認された底ではないと言っています。オンチェーンデータ会社Glassnode：45の指標が降伏状態にあり、その持続期間は2022年のFTX倒産以来最長で、長期保有者は過去30日で35.6万枚を売却しました。デジタル資産投資銀行Galaxyは四半期に底を見込んでおり、位置は4万から4.6万、恐慌状態では2.8万を見込んでいます。さらに季節派：過去4年間、ビットコインは毎年8月に下落し、今年も同様に賭けており、目標は5.8万から6.2万；また、著名な周期分析家の一部は9月から10月に底を見込んでいます。この派には実際の証拠もあります：現物には取引量がないが、先物の未決済契約は増加しており、最近の変動は主にレバレッジの短期トレーダーによるものであることを示しています；アメリカのビットコイン現物ETF（一般の人々が証券会社を通じてビットコインを購入する手段）への資金流入も減少しており------真金白銀の長期買い手はまだ大規模には入っていません。

ロング派は8月19日以降、声が明らかに大きくなり、論理は一つです：流動性の論理が確認された------財務省が利回りを押し下げ、ドルが弱くなり、リスク資産が恩恵を受け、ビットコインは流動性に最も敏感な資産であるからです。触媒はすでに来ています。

一方は降伏信号がまだ点灯していない、最後の下落があると言い、もう一方は転換がすでに起こった、調整を待っている人はずっと待ち続けるだろうと言います。両方に真実があります。これが現在の市場の最もリアルな姿です：同じデータの前で、賢い人々は二分されています。

ついでに一つの使い方を教えます：対立する二派に直面したとき、急いでどちらかに立つのではなく、逆に聞いてみてください------各派が間違った場合、最初に何を見るでしょうか？ショート派が間違った場合、彼らが待っている低点には価格が戻らないのを目にするでしょう；ロング派が間違った場合、この上昇の後、取引量が伴わず、徐々に縮小していくのを目にするでしょう。両方の認識条件を記録し、今後数週間の市場が自ら明らかにするのを待ちましょう。判断は判断、事実は事実、事実を審判にしましょう。そして両派は同じ日を注視しています：9月9日、倍増買い戻しが正式に開始されます------その日から、「長期の下に買い手が立つ」ということが一つの公告から、数日ごとに実際に行われる操作に変わります。

五、「終わったのか」は間違った質問

前回、私は比喩を使いました：金とビットコインは同じチームにいて、同じ試験官を待っています；金はすでに試験を終えて出てきましたが、ビットコインはまだ試験会場の外で待っています。今、その比喩を続けることができます：8月19日、試験官がビットコインを呼び入れ、財務省のこの行動は彼に渡された試験問題です。試験はすでに始まっています------これは外で待っているのとは全く異なる段階です。

では、ビットコインは終わったのか？これは過去2週間で私が最も多く聞かれた質問です。

私の対処法は、それを3つのより小さな、答えられる質問に分解することです：第一、売り圧力は解消されたのか------35.6万枚を売った人々は、売り切ったのか？第二、この触媒は本当に火をつけたのか、それとも一度の逼空の偽の動作なのか？第三、この市場には次の雷はまだ存在するのか？

なぜこの3つなのか？なぜなら、歴史上のすべての大底は、3つの条件が揃った瞬間だからです：誰ももう売りたくない、買う新しい理由がある、そして誰も再び驚かされることがない。1つでも欠ければ、底は成立しません。このチェックリストはこの号で急に発明されたものではなく、私は毎回の周期で使っている古いツールです。

この3つの質問には、私自身の答えがあります。そして、私の答えは機関の主流のシナリオとは異なります------古いリスナーは知っているでしょう、私の習慣は常に人が少ない側に立つことであり、今回も例外ではありません。完全な推論過程、各質問の答え、そして私のビットコインの現在の位置に対する最終判断は、今回すべて有料部分に掲載されています。有料部分は私が自分のスマートフォンで録音したもので、即興で話しており、原稿はありません------メカニズムについては言葉を選びますが、情報を明かすことに関しては、装飾が美しければ美しいほど偽りになります。価格はコーヒー1杯分の価値です、私にコーヒーをおごってくれると思って、友達になりましょう。

最後に、有料部分を聞くかどうかに関わらず、あなたに一つの観察ツールを贈ります：取引量と価格の組み合わせを注視してください。取引量が減少して陰線が続くのは誰も買わないので、慌てる必要はありません；巨大な取引量で前の安値を破るのは、コストを考えずに売り込む人がいることを示しています------全く異なる性質の信号です。同じ陰線でも、取引量があるかないかで、全く異なる世界です。このツールはビットコインだけでなく、株式、金、公開取引量のあるあらゆるものに適用されます。

この文章を「ビットコインは死んだのか」といつも尋ねる友人に転送してください------彼はこの話題を長い間待っていました。

免責事項：この記事は研究見解の整理であり、読者が関連内容を迅速に理解するのを助けることを目的としています。この記事は参考用であり、投資アドバイスを構成するものではなく、いかなる証券の販売の申し出や購入の招待を構成するものではありません。