需要

Coinbaseは報告を発表し、BTCの利益確定規模が年内最高水準に達し、市場の需要がやや冷え込んでいることを示しました。9月22日、保有者は1日で25,700枚のBTCの利益を実現し、2026年以来の1日最高水準となりました。同時に、短期トレーダーの未実現利益率は33%に上昇し、2024年12月以来の最高となりました。一方で、過去30日間のBTCの表面現物需要は17万枚減少しました。投機的な先物需要の増加も9月14日の16.4万枚から9月29日の1.6万枚に減少しました。

美光テクノロジーの会長兼 CEO サンジェイ・メーホトラは、データセンターに加えて、物理 AI が次の大きな増加市場になると述べました。自動運転車は物理 AI の最初の重要な展開であり、L4 レベル以上の自動運転車のメモリ容量は通常 200GB を超え、ストレージ容量は複数の TB に達します。美光は、物理 AI がストレージ需要の重要な推進力になると考えています。

アナリストの Darkfost が投稿し、ビットコインの小口投資家（0 - 1 万ドルの取引量）の需要が今回の BTC 上昇過程で急速に消失し、30 日間の変化率が超 17% から -3.5% に変わったと述べています。

a16z cryptoは、ブロックチェーンの核心的な価値の一つは「全く新しい市場を創造する」ことであると述べています。許可不要の発行とグローバルな配布を通じて、伝統的な金融市場が長年にわたり上場委員会、法的枠組み、地域の分割などの制約を受けてきたのを突破し、市場の供給が世界の潜在的な需要により良くマッチすることを可能にします。a16z cryptoは、永続契約、現物DEX、予測市場から貸出、Memeコイン、NFT、そして現実世界の資産のトークン化に至るまで、ほぼすべての暗号業界の代表的な市場がこのメカニズムの恩恵を受けていると考えています。その中で、永続契約はこのトレンドの最も直接的な表れであり、今年の7月にはチェーン上のRWA永続契約の取引量が1.4兆ドルの年換算規模に達し、Hyperliquidの取引量の約半分を占めています。HIP-3、HIP-4などのメカニズムが市場の発行のハードルを下げるにつれて、a16z cryptoは、チェーン上の市場が商品、外国為替、指数、24/7の株式エクスポージャー、CPI、計算能力、音楽、ソーシャルトレンド、スポーツなど、これまで成熟した金融表現が欠けていたリスク資産にまで拡大し続けると予測しています。

CryptoQuant アナリスト Darkfost は指摘しています。ビットコインの価格は上昇していますが、継続的な買い圧力は再構築が難しく、市場の信号は混在しています。30日間の累積現物需要は -18 万 BTC で、依然として負の値であり、先物需要は +5.4 万 BTC で、正の値ですがわずかに減少しています。総平均需要は -18.8 万 BTC から -12.6 万 BTC に改善され、差は縮小していますが、全体としては依然として負の範囲にあります。価格と総需要は最近乖離しており、ビットコインの価格は上昇していますが、総需要はまだ正に転じておらず、上昇は主に売り圧力の軽減によるものであり、強い買い圧力によるものではないことを示しています。セクター別に見ると、需要の回復は均一ではありません。機関投資家の面では、地政学的およびマクロ環境は良くありませんが、取引量加重の Coinbase プレミアムは一時的に正に転じ、アメリカの現物が他の市場に対して時折プレミアムを示していることを示しています。機関の売り圧力は明らかに和らいでいます。ETF は今回の最大の変化であり、今夏と比較して需要が完全に反転し、最近では約 7 万 BTC を純買い入れしています。2026 年までの累積純流入は依然として約 -1.7 万 BTC ですが、正の値に戻る寸前です。取引プラットフォームの面では、9 月全体で純流出が主で、分配ではなく蓄積に偏っています。ビットコインが取引プラットフォームを離れることは通常、短期的な売り圧力が軽いことを意味します。アナリストの Darkfost は、現在の価格上昇の主な理由は買い圧力の強化ではなく、投資家がより高い価格帯での売り圧力を増加させていないためであり、市場構造は依然として脆弱であるとまとめています。

スイス銀行のストラテジストは、Metaの消費者向け新型AIインテリジェンス体「Muse」が非常に人気であり、AIサプライチェーンの製品需要が増加することを示唆していると指摘しました。ストラテジストは、AI製品分野の競争が激化しており、計算能力とAIインフラの需要を押し上げ、半導体およびハードウェア業界のリーダー企業にとって好材料になると述べています。

Money Todayの9月21日の報道によると、サムスン電子はHBM市場の成長に伴い、ウェハー代工の先進プロセス能力の拡張を進めており、HBM4基座チップの需要増加に対応するために4nmプロセスの増産を検討しています。サムスンのHBM4は、10nm世代の6世代（1c）DRAMコアチップと4nmロジック基座チップで構成されており、基座チップはGPUなどのAIアクセラレーターとの高速データ交換を担当しています。SKハイニックスがTSMCの12nmを採用しているのとは異なり、サムスンはHBM4基座チップに自社の4nmプロセスを使用しています。この生産ラインはフル稼働しており、NVIDIAのGroq 3 LPUなどの注文を受けています。最近、会社は4nmの新しい注文とHBM4基座チップの価格を引き上げました。サムスンは第3四半期のHBM4の収益が前四半期比で3倍以上増加すると予想しており、下半期のHBM収益におけるHBM4の割合は60%以上になる見込みです。平沢P4の追加増産の大部分はHBM用の1c DRAMに使用され、ウェハー代工の4nm能力の半分以上がHBM4基座チップに割り当てられています。HBM4Eも同様に4nm基座チップを採用しており、サムスンは5月に顧客にサンプルを提供しました。会社はまた、HBM5のために2nmの新しい生産ラインを構築することを検討しており、GAA構造の2nmプロセスを目指し、TSV密度を向上させ、HBM4Eに比べて動作速度を50%以上向上させることを目指しています。サムスンは昨年の下半期に2nmの第一世代量産を開始し、今年の下半期には第二世代製品を推進します。シティは来年の世界のHBMビット需要が752億Gbに達し、前年比62%増加すると予測しており、供給は約594億Gb、ギャップは約21%になるとしています。

Arthur Hayes が新しい長文『Safety First』を発表しました。核心的な論点は、Anthropic、OpenAI、SpaceX が「安全優先」と主張して AGI 開発を遅らせているのは、人類の福祉への配慮からではなく、経済的現実によるものであり、市場は AI を望んでいないのではなく、「中国価格」の AI、つまり現在の 100 倍安い知能を求めているということです。Hayes は、「安全優先」は本質的に計算能力の需要を破壊するものであり、新しいモデルのトレーニングにかかる支出が減少し、実験室が効率の最適化に移行すれば、顧客の計算能力に対する支出は減少すると指摘しています。そして、三大 AI 実験室は利益を生み出さず、その計算能力の需要は 1 兆ドルを超える投資適格債務と数千億ドルの低品質債務を支えており、これらの債務は NVIDIA、Broadcom、Google、Microsoft などの利益を上げているテクノロジー企業によるオフバランスの裏付けに依存しています。本当の引き受け手はアメリカの保険契約者です。Hayes は Nick Nameth の分析を引用し、「自己保険詐欺」の一例を明らかにしました：PE 巨頭（Apollo、KKR、Brookfield など）が保険会社を買収し、AI データセンターの債務と AI の影響を受けた SaaS のプライベートクレジットを保険資産に詰め込み、関連する自己保険再保険会社を通じてごく少ない資本で虚偽の裏付けを提供します。Nameth は、この種の虚偽再保険資産の総額が 1.54 兆ドルに達すると推定しています。AI データセンターの債務が計算能力の需要不足により格付け機関によって格下げされると、保険会社は追加資本を強いられ、関連する再保険会社は支払う能力がなくなり、保険会社は債務超過に陥ります。アメリカのほとんどの州の保険保障上限は 25 万から 30 万ドルに過ぎず、存続している保険会社は事後に保障基金に支払うため、すべての参加者のリスクを最大化することを助長しています。2008 年に AIG が救済された際、TARP 資金は最終的にゴールドマン・サックスに流れ、記録的なボーナスを生み出しましたが、一般市民は差し押さえ通知しか受け取らなかったため、Hayes はこのシーンが再現されると考えています。暗号投資家にとっての結論はウィンウィンです。もしアメリカ政府が「計算能力の最後の買い手」になることを選択すれば、国家安全保障の名の下に生産性のない経済商品に資金を供給するために通貨を印刷し、金融投機とビットコインの価格を押し上げることになります。もし政府が債務超過の保険会社を救済することを選択すれば、同様に不良 AI 債務をカバーするために通貨を印刷する必要があり、通貨供給が増加しビットコインが押し上げられます。Hayes は特に、連邦準備制度が先週 25 ベーシスポイントの利上げに全会一致で投票し、RMP の債券購入が 8 月 14 日に停止したが、商業銀行は 1000 億ドルを超える通貨を創造する役割を引き継いでおり、利上げにより銀行は毎年 75 億ドルの超過準備金利息を得ており、これらの資金は貸付と市場投機の拡大に使われると述べています。総じて見れば、純粋な効果は依然として刺激的です。暗号市場は 8 月末の小幅な上昇後の振動が終了しようとしており、ドル供給は引き続き増加し、ビットコインと一部の選ばれたアルトコインは上昇するでしょう。Hayes はこの状況を「非常に素晴らしい」と表現し、政府は自由市場が AI データセンターの建設を停止することを許さず、計算能力の現物が過剰になるとし、AI エージェントの使用量が増加し、通貨の急増が投資家を暗号資産に追い立てると述べています。

アメリカ証券取引委員会（SEC）は《CLARITY法案》が数日間進展しなかった後、トークン化された株式取引の5年間の枠組みを設立しました。投資銀行TD Cowenは、アメリカの投資家が株式に簡単にアクセスできるようになったが、発行者のトークン化に対する関心は限られており、短期的な採用率は高くないと述べています。TD Cowenは、永続契約が暗号資産株式へのエクスポージャーを得るためのより大きな魅力であり、その取引量はトークン化された現物商品をはるかに上回ると指摘しています。

美光テクノロジーは9月30日に会計年度第4四半期の業績を発表します。NVIDIAのCFOコレット・クレスは8月26日の会計年度第2四半期の電話会議で、同社は「メモリの極端な価格条件」を見ており、価格の上昇幅が以前の予想を超え、「来年さらに高くなる」と述べました。価格圧力はNVIDIAの利益率に反映されており、クレスは第4四半期の粗利益率が71%-72%の範囲に達し、その後会計年度2028年には72%-73%に回復すると指摘しました。クレスは現在のメモリ不足は主にAIの構築自体によって推進されていると述べました。SKハイニックスはメモリ市場が早くても2030年まで供給と需要のバランスに達しないと予測しており、2031年までに韓国国内の2つの拠点を拡張するために約383億ドルを投資しています。SKハイニックスは約50%のハイバンド幅メモリ市場シェアを持ち、サムスンの33%や美光の18%をリードしています。

北京大学の教授で、中国人民銀行の貨幣政策委員会の委員である黄益平は、北京での経済フォーラムで、人工知能が中国の供給過剰と需要不足の不均衡を深め、長引かせる可能性があると述べました。黄益平は、AIのより広範な展開とイノベーションの加速に伴い、供給過剰と需要不足の不均衡が悪化する可能性があり、総需要と総供給の矛盾は短期的にはすぐには解消されず、むしろしばらく続く可能性があると指摘しました。黄益平は、中国は市場化改革をさらに進め、市場が資源配分においてより大きな役割を果たすようにし、住民の収入が経済において占める割合を高めるべきだと提案しました。また、単に輸出に依存するのではなく、海外投資と産業協力を深めることを考慮すべきだと述べました。彼はさらに、中央政府が借金を増やして地方政府、金融機関、企業のバランスシートを修復することを提案し、これらの主体が新しい経済活動を行う能力を回復しなければ、刺激政策の効果は限られると述べました。

モルガン・スタンレーのアナリスト、ニコラオス・パニギルツォグルーのチームは水曜日の報告書で、ETFのヘッジ需要が減少すれば、ビットコインは金に対してより多くの支援を得る可能性があると述べました。報告書によると、米連邦準備制度理事会の7月末の会議後に「価値下落取引」が再び行われ、ビットコインと金のETFの両方に資金流入が見られました。金のETFは2026年の初めに流出した全ての資金を回収し、ビットコインのETFは約半分を回収しました。ブラックロックのiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）の空売りポジションは年内の高水準に近い一方で、SPDR Gold Shares ETF（GLD）の空売りポジションは歴史的な平均を下回っています。また、IBITのプット/コールオプション比率もGLDを上回っています。アナリストは、ポジションの観点から見ると、IBITはGLDに対してより高い空売りポジションを持っており、ヘッジ需要が減少すれば、ビットコインは金に対してより多くの支援を得る可能性があると述べています。

イギリス中央銀行（BoE）金融政策委員会のメンバー、キャロリン・ウィルキンズは、ドル安定コインの成長がドルの世界的な主導地位を強化し、アメリカ国債の需要を増加させる可能性があると述べました。彼女はベルファスト女王大学での講演で、ドル安定コインが国境を越えた決済を便利にし、アメリカ以外の地域におけるドル資産へのアクセスを拡大することができると指摘しました。安定コイン発行者テザーのUSDTとフィンテック企業サークルのUSDCは、2025年末までに約1500億ドルのアメリカ国債を保有し、その年に約330億ドルを購入する予定です。ウィルキンズは、大規模な安定コインの償還が発行者に国債を売却させ、市場の圧力を増幅させる可能性があると指摘しました。現在、安定コインの総流通量は3000億ドルを超えており、そのうち98%の価値がドルに連動しています。ウィルキンズは、これによりドルが顕著な先発優位性を得ており、安定コイン市場の発展は暗号通貨の領域を超えた影響を持っていると述べました。ポンド安定コインの発展速度は比較的遅いです。イギリス金融行動監視機構は、潜在的な発行者をテストするために特別な規制サンドボックスを通じて、6月にイギリスの安定コイン発行ルールを確定しました。また、イギリス中央銀行も安定コインとシミュレーションデジタルポンドが国境を越えた貿易決済に協力して使用される可能性をテストしました。

工商時報の報道によると、HBM、2ナノメートル以下の先進的なロジックの生産拡大に伴い、法人は2026年末までに世界のシリコンウェーハの供給と需要のギャップが約8%から2027年の15%、2028年の24%に拡大すると予測しています。グローバルウェーハ、合晶、および台勝科の運営は恩恵を受けると期待されています。法人は、2027年中が重要な転換点になると指摘しており、供給拡大の速度が追いつかない場合、2027年下半期から2028年上半期にかけて新たな欠品と争奪戦が発生する可能性があるとしています。SEMIの統計によると、2026年第2四半期の世界のシリコンウェーハ出荷面積は35.73億平方インチに達し、前四半期比で9.1%、前年同期比で7.4%の増加となっています。法人は、2026年の世界の12インチシリコンウェーハの月間生産能力が約1069万枚、前年同期比で7%の増加、2027年には約3%増の1100万枚、2028年には約6%増の1170万～1176万枚になると見込んでいます。新たな供給には、グローバルウェーハの第2段階の初期に約30万枚、合晶の約10万枚が含まれます。法人は、2027年と2028年のHBMシリコンウェーハの消費量がそれぞれ前年同期比で23%、28%増加すると予測しています。一般的なDRAMの新たな生産能力は2027年から順次稼働し、2028年には月間生産能力が約35万～45万枚増加する見込みです。先進的なロジックに関しては、2027年と2028年のロジックプロセスのシリコンウェーハ消費量がそれぞれ前年同期比で12%、11%増加するとされています。現在、顧客のシリコンウェーハ在庫は約100～120日であり、50～70日の正常水準に戻るには時間がかかるとされています。

CoinDeskのデータによると、3つのアメリカのドージコインETFは、過去10ヶ月間で累計純流入が約1200万ドルにとどまっているのに対し、XRPファンドは9月9日の1日だけで1229万ドルを集めました。統計対象の199取引日中、ドージコインファンドは166日間純流入がゼロであり、割合は83％を超え、8月13日から9月10日までの期間には約10.8万ドルの純流出も記録されました。これに対して、2025年11月に上場して以来、XRPファンドの累計純流入は17億ドルに達し、SOLファンドは2025年10月に開始以来13.6億ドルを集めており、いずれもドージコインファンドの総額の100倍を超えています。8月13日から9月10日までの20取引日間で、XRPファンドは新たに1.905億ドル、SOLファンドは1.99億ドルの流入がありましたが、ドージコインファンドは純流出を記録しました。たとえドージコインの価格が8月の最後の2週間で30％以上上昇しても、この状況は大きく変わりませんでした。需要の低迷は製品ラインの縮小を引き起こしています。暗号資産管理会社Bitwiseは、ドージコインETF BWOWを閉鎖することを発表しました。このファンドは2025年11月に開始されてから1年も経たず、9月9日時点での資産規模はわずか68.77万ドルで、10月14日に取引を停止し、残りの株主は10月22日に現金を受け取る予定です。Bitwiseのスポークスマンは、同社がこのファンドの清算を決定したのは、変化する投資家のニーズに応じて製品ラインを最適化し続けるためだと述べました。

Arthur Hayes は X プラットフォームで、AI の安全リスクの他に、Anthropic、OpenAI、SpaceX などの企業がもはや計算力の買い手として機能しない場合、アメリカ政府がその役割を引き受ける必要があるかもしれないと述べました。もう一つのシナリオは、計算力の需要が消失し、それが関連する AI 債務のデフォルトを引き起こす場合、連邦準備制度がこれらの債務を保有する保険機関を救済するために「お金を印刷する」必要があるかもしれないということです。Hayes は、どちらの選択肢を選んでも、最終的には通貨の増発によって解決する必要があると述べ、「Yachtzee」とこの状況を皮肉りました。

韓国の主要証券取引所は来週の月曜日に夜間取引を試行し、ほぼすべての地元株式の取引時間を午後8時まで延長します。従来の終了時間は午後3時30分でした。この調整はアジアの主要取引所の中では初めてであり、韓国取引所が2027年12月に24時間取引を実現する計画の一歩です。新しい取引時間帯では、取引時間が延長された後に市場が十分な流動性を維持できるか、また投資家が追加の取引時間帯に対する実際の需要を持っているかが試されます。ロンドンのバイダ資産管理会社のシニア投資マネージャー、イ・ヨンジェ氏は、より長い取引ウィンドウが投資家の柔軟性を高め、取引志向が強く、回転率が高い投資家やヘッジファンドの参加を引き寄せる可能性があると述べています。アメリカ銀行の韓国株式販売責任者、エドワード・キム氏は、これは韓国の資本市場が持続的に発展し、グローバルな投資家のアクセスを向上させるためのもう一歩であると述べています。

国際エネルギー機関（IEA）の月報によると、今年の世界の石油供給と需要のギャップは、イランの戦争が終わっていないため、以前の予想よりも大きくなるとされています。中東の石油流量が正常に戻る時期は2027年まで遅れるため、燃料価格が急騰しています。在庫は市場のバランスに重要な役割を果たしていますが、緩衝材が減少し、世界の精製システムは限界まで引き伸ばされています。